Amazonが最近の決算を発表した際、AWSは市場が待ち望んでいたパフォーマンスを示しました。クラウド部門はMicrosoft AzureやGoogle Cloudなどの競合他社に遅れをとっていましたが、最新の結果は回復の兆しを見せています。現実はこうです：AWSは間違いなくAmazonの「王冠の宝石」であり、キャッシュフローと収益性を生み出し、小売業全体の運営を支えています。しかし、その集中度こそがまさに問題なのです。## 多角化のジレンマAmazonのビジネスモデルをその「Magnificent Seven（素晴らしき7人）」の同業者と比較すると、著しい不均衡が浮き彫りになります。**Microsoft**は一つのセグメントだけで生き死にしているわけではありません。Azureが逆風に直面しても、RedmondにはOfficeソフトウェア、ゲーム、AIの収益化が企業全体に広がっています。**Alphabet**はGoogle検索を基盤に帝国を築きましたが、今やGemini AIを検索体験全体に組み込みつつ、YouTube、Android、Waymoの拡大も進めています。一方、Amazonにはこの安全網がありません。AWSを取り除けば、同社のコア小売事業は控えめな利益率しか生み出しません。オンライン小売業者からクラウドコンピューティングの巨人へと変貌を遂げましたが、その依存度は存在のリスクを生み出しています。クラウド成長の鈍化やAzureやGoogle Cloudへの市場シェア喪失は、MicrosoftやAlphabetには影響しない形で、Amazonの財務基盤を直接脅かすことになるでしょう。「Magnificent Seven」にはNvidia、Apple、Alphabet、Microsoft、Amazon、Meta、Teslaが含まれます。その中で、2025年現在、S&P 500を上回っているのはNvidiaとAlphabetだけです。Amazonの収益源の偏りが、より多様な競合他社に遅れをとる理由です。## 株主希薄化の問題もう一つ、Amazonと他を隔てる問題があります。それは資本配分の規律です。Appleは積極的に自社株買いを行います。Microsoftは株式の買い戻しを積極的に行い、ほぼすべての米国企業よりも多く配当も支払っています。MetaとAlphabetも買い戻しプログラムを拡大し、配当も導入しています。Nvidiaも従業員報酬のために発行株式よりも多くの株を買い戻しており、一株当たりの価値を高めています。一方、Amazonはここ数年、意味のある株式買い戻しを行っていません。その一方で、従業員に対して大量のストックベースの報酬を配布しています。計算は簡単です：発行済み株式数が増えれば、既存の株主は利益の取り分が小さくなるということです。この希薄化は時間とともに蓄積し、投資家は機会コストも負担します。買い戻しよりも研究開発に資金を投入することで、賭けが成功すれば収益成長を加速させることも可能です。しかし、それは高リスクの積極的な賭けです。AWSが市場シェアを失ったり、Amazonの成長が期待外れだったりすれば、株主は正当に経営陣に対して株式買い戻しや配当を行わなかった理由を問いただすでしょう。## 妥当な投資先だが、魅力的ではないAmazonはAWSのファンダメンタルズだけで見れば妥当な買いです。そのセグメントは依然として価値があり、安定したリターンを生み出しています。しかし、2026年に関しては、Nvidia、Microsoft、Meta、Alphabetほど魅力的ではありません。これらの「Magnificent Seven」の4つの名前は、より多角化された収益源、より株主に優しい資本配分、またはその両方を提供しており、リスクを抑えつつ成長の可能性を維持しています。テック巨人への資本配分を考える投資家にとって、Amazonはエリートグループの中の中堅の機会を表しています。
なぜAmazonはマグニフィセントセブンの中で最もアンバランスなプレイであり続けるのか
Amazonが最近の決算を発表した際、AWSは市場が待ち望んでいたパフォーマンスを示しました。クラウド部門はMicrosoft AzureやGoogle Cloudなどの競合他社に遅れをとっていましたが、最新の結果は回復の兆しを見せています。現実はこうです：AWSは間違いなくAmazonの「王冠の宝石」であり、キャッシュフローと収益性を生み出し、小売業全体の運営を支えています。
しかし、その集中度こそがまさに問題なのです。
多角化のジレンマ
Amazonのビジネスモデルをその「Magnificent Seven（素晴らしき7人）」の同業者と比較すると、著しい不均衡が浮き彫りになります。Microsoftは一つのセグメントだけで生き死にしているわけではありません。Azureが逆風に直面しても、RedmondにはOfficeソフトウェア、ゲーム、AIの収益化が企業全体に広がっています。AlphabetはGoogle検索を基盤に帝国を築きましたが、今やGemini AIを検索体験全体に組み込みつつ、YouTube、Android、Waymoの拡大も進めています。
一方、Amazonにはこの安全網がありません。AWSを取り除けば、同社のコア小売事業は控えめな利益率しか生み出しません。オンライン小売業者からクラウドコンピューティングの巨人へと変貌を遂げましたが、その依存度は存在のリスクを生み出しています。クラウド成長の鈍化やAzureやGoogle Cloudへの市場シェア喪失は、MicrosoftやAlphabetには影響しない形で、Amazonの財務基盤を直接脅かすことになるでしょう。
「Magnificent Seven」にはNvidia、Apple、Alphabet、Microsoft、Amazon、Meta、Teslaが含まれます。その中で、2025年現在、S&P 500を上回っているのはNvidiaとAlphabetだけです。Amazonの収益源の偏りが、より多様な競合他社に遅れをとる理由です。
株主希薄化の問題
もう一つ、Amazonと他を隔てる問題があります。それは資本配分の規律です。
Appleは積極的に自社株買いを行います。Microsoftは株式の買い戻しを積極的に行い、ほぼすべての米国企業よりも多く配当も支払っています。MetaとAlphabetも買い戻しプログラムを拡大し、配当も導入しています。Nvidiaも従業員報酬のために発行株式よりも多くの株を買い戻しており、一株当たりの価値を高めています。
一方、Amazonはここ数年、意味のある株式買い戻しを行っていません。その一方で、従業員に対して大量のストックベースの報酬を配布しています。計算は簡単です：発行済み株式数が増えれば、既存の株主は利益の取り分が小さくなるということです。この希薄化は時間とともに蓄積し、投資家は機会コストも負担します。
買い戻しよりも研究開発に資金を投入することで、賭けが成功すれば収益成長を加速させることも可能です。しかし、それは高リスクの積極的な賭けです。AWSが市場シェアを失ったり、Amazonの成長が期待外れだったりすれば、株主は正当に経営陣に対して株式買い戻しや配当を行わなかった理由を問いただすでしょう。
妥当な投資先だが、魅力的ではない
AmazonはAWSのファンダメンタルズだけで見れば妥当な買いです。そのセグメントは依然として価値があり、安定したリターンを生み出しています。しかし、2026年に関しては、Nvidia、Microsoft、Meta、Alphabetほど魅力的ではありません。これらの「Magnificent Seven」の4つの名前は、より多角化された収益源、より株主に優しい資本配分、またはその両方を提供しており、リスクを抑えつつ成長の可能性を維持しています。
テック巨人への資本配分を考える投資家にとって、Amazonはエリートグループの中の中堅の機会を表しています。