木曜日は、通貨の弱さによりショートカバーの波が生じ、ココア先物に大きな反転が見られました。12月ICE NYココアは+165ポイント (+3.34%)、一方12月ICEロンドンココアは+83ポイント (+2.19%)上昇し、過去2週間にわたる急落を逆転しました。この勢いの変化は、ココア契約の売り過ぎ状態がテクニカル買いのきっかけに対して脆弱になっていたことを反映しています。## ドルの影響と在庫圧縮米ドルの弱さが木曜日の上昇の直接的な引き金となり、典型的な商品先物のショートカバーの要因となりました。しかし、支援するファンダメンタルズはより深いところにあります。ICE追跡の米国港に保管されたココア在庫は木曜日に1,738,691袋と8ヶ月ぶりの低水準に縮小し、価格を支える実質的な供給側の逼迫を示しています。この在庫圧縮は、特に加工やチョコレート製造の需要が構造的に高いままであることを背景に、利用可能な供給に対する重要な制約となっています。## 政策の不確実性が市場に重し水曜日には、欧州連合諸国が規制当局に対し、EUの森林破壊規制 (EUDR) の施行延期を1年遅らせるよう圧力をかけたとのニュースにより、ココア価格は1.75年ぶりの安値に押し下げられる大幅な売りが入りました。EUDRの枠組みは、ココアや大豆などの主要商品を供給する国々の森林破壊を対象としています。最初に予定されていた12月末の施行延期は、アフリカ、インドネシア、南米の生産者からの輸入に対する短期的な制限を緩和し、市場の供給不安を和らげましたが、一方で2025年に向けた規制の不確実性への懸念も高まりました。## 西アフリカの楽観と世界的悲観の衝突西アフリカの供給状況には興味深い逆説があります。コートジボワールの農家はココアの木の健全な成長を報告し、最近の乾燥天候が豆の乾燥を促進しています。ガーナの生産者は、気象条件が良好で莢の成熟が加速していると強調しています。モンデリーズの幹部は、現在の西アフリカの莢の数は過去5年平均を7%上回り、「昨年の収穫よりも実質的に高い」と述べています。コートジボワールの主要作付け収穫も始まったばかりで、農家の品質に対する感触も良好です。しかし、この西アフリカの強さは、世界的な需要環境の問題を覆い隠しています。11月中旬までに、世界最大のココア生産国であるコートジボワールは、10月1日から11月16日までの間に港に出荷した516,787MTを記録し、2023年の同期間の548,494MTから-5.7%の減少となっています。この輸出活動の鈍化は、供給は十分にあると見られる一方で、需要に対する市場の懐疑的な見方を示唆しています。## チョコレート販売の深刻な状況弱い消費者需要がココアの主な逆風となっています。ハーシーのCEOは、ハロウィンシーズン中のチョコレート販売が「失望的」だったと報告し、この期間は2024年の米国のキャンディ販売の約18%を占めており、クリスマスに次ぐ重要な時期です。ハロウィンに関するこうした弱い季節パフォーマンスのコメントは、小売のチョコレート需要が歴史的パターンを維持するのに苦労していることを示しています。主要な消費地域からの精製データも、この需要の弱さを裏付けています。- **アジア**：第3四半期のココア粉砕量は前年比-17%の183,413MTとなり、9年ぶりの最小の第3四半期出荷量を記録- **ヨーロッパ**：第3四半期の粉砕量は前年比-4.8%の337,353MTで、10年ぶりの最低の第3四半期結果- **北米**：第3四半期の粉砕量は前年比+3.2%の112,784MTだが、この増加は一部、新規報告企業の参加によるものさらに懸念されるのは、北米のチョコレートキャンディの販売量が、9月7日終了の13週間で前年比-21%以上の急落を示している点です（調査会社Circana調べ）。## 生産の逆風が浮上世界第5位のココア生産国ナイジェリアは、西アフリカの豊富さに対して対照的な状況を示しています。ナイジェリアココア協会は、2025/26年度の生産量が前年比-11%の305,000MTに縮小すると予測しており、2024/25年度の推定344,000MTからの減少となります。9月のナイジェリアのココア輸出は前年比横ばいの14,511MTで、成長の兆しは見られません。## 赤字の物語国際ココア機構（ICCO）の長期的な視点は、供給の緊張を強調しています。5月にICCOは、2023/24年度の世界ココアの赤字を-494,000MTに修正し、60年以上の記録を超える最大の不足を示しました。その年の生産は前年比-13.1%の4.380MMTに落ち込み、世界の在庫対粉砕比率は46年ぶりの低水準の27.0%に達しました。2024/25年度には、ICCOは+142,000MTの黒字に転じると予測しており、これは4年ぶりの黒字となります。世界の生産量は前年比+7.8%の4.84MMTに増加すると見込まれています。ただし、この正常化は、在庫バッファの著しい枯渇を背景にしており、供給の混乱に対する余裕は限られています。## 関税の逆風が和らぐ追加の圧力は、先週金曜日にトランプ政権が、ココアを含む米国以外で生産された商品に対する提案された10%の相互関税を撤廃すると発表したことによります。これにより、貿易戦争シナリオからの価格上昇リスクは除外されましたが、一方で、価格防衛を支えていた需要抑制要因も取り除かれました。## まとめ木曜日のココア価格の回復は、テクニカルな売り過ぎ状態の中での本物のショートカバーを反映していますが、基本的な状況は混在しています。在庫の逼迫とナイジェリアの生産問題は建設的な要素です。一方、世界的なチョコレート需要の弱さ、特にハロウィンシーズンの不振、そして西アフリカの豊作予想が逆風となっています。供給制約と需要の弱さの間で、市場は今後もこのダイナミクスにとらわれ続ける可能性があります。
ショートカバーラリーがココアの回復を促進、供給が逼迫する中
木曜日は、通貨の弱さによりショートカバーの波が生じ、ココア先物に大きな反転が見られました。12月ICE NYココアは+165ポイント (+3.34%)、一方12月ICEロンドンココアは+83ポイント (+2.19%)上昇し、過去2週間にわたる急落を逆転しました。この勢いの変化は、ココア契約の売り過ぎ状態がテクニカル買いのきっかけに対して脆弱になっていたことを反映しています。
ドルの影響と在庫圧縮
米ドルの弱さが木曜日の上昇の直接的な引き金となり、典型的な商品先物のショートカバーの要因となりました。しかし、支援するファンダメンタルズはより深いところにあります。ICE追跡の米国港に保管されたココア在庫は木曜日に1,738,691袋と8ヶ月ぶりの低水準に縮小し、価格を支える実質的な供給側の逼迫を示しています。この在庫圧縮は、特に加工やチョコレート製造の需要が構造的に高いままであることを背景に、利用可能な供給に対する重要な制約となっています。
政策の不確実性が市場に重し
水曜日には、欧州連合諸国が規制当局に対し、EUの森林破壊規制 (EUDR) の施行延期を1年遅らせるよう圧力をかけたとのニュースにより、ココア価格は1.75年ぶりの安値に押し下げられる大幅な売りが入りました。EUDRの枠組みは、ココアや大豆などの主要商品を供給する国々の森林破壊を対象としています。最初に予定されていた12月末の施行延期は、アフリカ、インドネシア、南米の生産者からの輸入に対する短期的な制限を緩和し、市場の供給不安を和らげましたが、一方で2025年に向けた規制の不確実性への懸念も高まりました。
西アフリカの楽観と世界的悲観の衝突
西アフリカの供給状況には興味深い逆説があります。コートジボワールの農家はココアの木の健全な成長を報告し、最近の乾燥天候が豆の乾燥を促進しています。ガーナの生産者は、気象条件が良好で莢の成熟が加速していると強調しています。モンデリーズの幹部は、現在の西アフリカの莢の数は過去5年平均を7%上回り、「昨年の収穫よりも実質的に高い」と述べています。コートジボワールの主要作付け収穫も始まったばかりで、農家の品質に対する感触も良好です。
しかし、この西アフリカの強さは、世界的な需要環境の問題を覆い隠しています。11月中旬までに、世界最大のココア生産国であるコートジボワールは、10月1日から11月16日までの間に港に出荷した516,787MTを記録し、2023年の同期間の548,494MTから-5.7%の減少となっています。この輸出活動の鈍化は、供給は十分にあると見られる一方で、需要に対する市場の懐疑的な見方を示唆しています。
チョコレート販売の深刻な状況
弱い消費者需要がココアの主な逆風となっています。ハーシーのCEOは、ハロウィンシーズン中のチョコレート販売が「失望的」だったと報告し、この期間は2024年の米国のキャンディ販売の約18%を占めており、クリスマスに次ぐ重要な時期です。ハロウィンに関するこうした弱い季節パフォーマンスのコメントは、小売のチョコレート需要が歴史的パターンを維持するのに苦労していることを示しています。
主要な消費地域からの精製データも、この需要の弱さを裏付けています。
さらに懸念されるのは、北米のチョコレートキャンディの販売量が、9月7日終了の13週間で前年比-21%以上の急落を示している点です（調査会社Circana調べ）。
生産の逆風が浮上
世界第5位のココア生産国ナイジェリアは、西アフリカの豊富さに対して対照的な状況を示しています。ナイジェリアココア協会は、2025/26年度の生産量が前年比-11%の305,000MTに縮小すると予測しており、2024/25年度の推定344,000MTからの減少となります。9月のナイジェリアのココア輸出は前年比横ばいの14,511MTで、成長の兆しは見られません。
赤字の物語
国際ココア機構（ICCO）の長期的な視点は、供給の緊張を強調しています。5月にICCOは、2023/24年度の世界ココアの赤字を-494,000MTに修正し、60年以上の記録を超える最大の不足を示しました。その年の生産は前年比-13.1%の4.380MMTに落ち込み、世界の在庫対粉砕比率は46年ぶりの低水準の27.0%に達しました。
2024/25年度には、ICCOは+142,000MTの黒字に転じると予測しており、これは4年ぶりの黒字となります。世界の生産量は前年比+7.8%の4.84MMTに増加すると見込まれています。ただし、この正常化は、在庫バッファの著しい枯渇を背景にしており、供給の混乱に対する余裕は限られています。
関税の逆風が和らぐ
追加の圧力は、先週金曜日にトランプ政権が、ココアを含む米国以外で生産された商品に対する提案された10%の相互関税を撤廃すると発表したことによります。これにより、貿易戦争シナリオからの価格上昇リスクは除外されましたが、一方で、価格防衛を支えていた需要抑制要因も取り除かれました。
まとめ
木曜日のココア価格の回復は、テクニカルな売り過ぎ状態の中での本物のショートカバーを反映していますが、基本的な状況は混在しています。在庫の逼迫とナイジェリアの生産問題は建設的な要素です。一方、世界的なチョコレート需要の弱さ、特にハロウィンシーズンの不振、そして西アフリカの豊作予想が逆風となっています。供給制約と需要の弱さの間で、市場は今後もこのダイナミクスにとらわれ続ける可能性があります。