## 舞台設定：市場のもう一つの記録的な年投資環境は2025年を通じて印象的なリターンをもたらしました。**S&P 500**、**ダウ・ジョーンズ工業株平均**、および**ナスダック総合指数**は、年初来で13%から20%の範囲で上昇し、広範な市場の楽観主義を生み出しています。この上昇は、人工知能の応用に対する熱狂と、連邦準備制度による連続3回の金利引き下げによって促進されており、借入コストを下げ、企業の拡大を後押ししています。しかし、この繁栄の表面の下には、2026年のこの強気相場を妨げる可能性のある懸念が高まっています。従来の見方は二つの明白な原因に焦点を当てています：トランプ大統領の積極的な関税政策と、人工知能投資がバブルの領域に入った可能性です。しかし、より体系的で不安定化をもたらす力が勢いを増しており、それは国内中央銀行の裏側で起きているのです。## 従来の懸念が大局を見失う理由**関税問題**トランプ大統領の貿易政策は4月に発表され、平均10%の関税を世界的に導入し、不公平な優位性を持つとみなされる貿易相手国に対しては相互関税も設定しました。目的は明快で、国内製造業の競争力を高め、米国内での生産を促進することです。しかし、歴史的な分析はこの楽観的な見方に疑問を投げかけます。ニューヨーク連邦準備銀行の経済学者たちの研究によると、2018-2019年の中国に対する関税の影響を調査した結果、国内メーカーのコスト増加とともに、生産性、雇用、売上、利益の測定可能な低下が2021年まで続いたことが明らかになっています。もし企業の利益率が大きく縮小しながら株式評価が歴史的に高い水準に留まる場合、市場は深刻な調整に脆弱となるのです。**AIインフラの懸念**二つ目の一般的な説明は、人工知能への過剰投資に関するものです。**Nvidia**のような企業は、グラフィックス処理ユニットの需要から大きく恩恵を受けており、彼らの三世代の製品(Hopper、Blackwell、Blackwell Ultra)は、さまざまな時点で持続的なバックログ需要を経験しています。長期的な経済潜在力は否定できず、PwCの調査によると、AIは2030年までに世界のGDPに$15 兆ドル以上を追加する可能性があります。それにもかかわらず、技術革新は一貫してバブル段階を経て成熟に至ることが多いです。現時点の証拠は、企業がAI投資から意味のあるリターンをまだ得ておらず、最適な展開も達成していないことを示しています。このパターンは過去30年の主要なイノベーションサイクルと一致しており、調整は避けられない可能性を示唆しています。両者の懸念は正当なものですが、連邦準備制度内に蓄積されている構造的リスクには比べものになりません。## 連邦準備の分裂はウォール街最大の脅威連邦準備制度の使命は理論上、最大雇用と物価安定の促進に見えますが、実際にはこれら二つの目標を実行するには微妙な判断と政策当局の一致した合意が必要です。中央銀行の主なツールは**フェデラルファンド金利**の調整です。これは、モーゲージ金利やクレジットカード金利、企業の借入コストに影響を与える一晩貸出金利です。2025年12月10日、連邦公開市場委員会（FOMC）は9対3の投票でフェデラルファンド金利を3.50%-3.75%に引き下げる決定をしました。これは連続3回の25ベーシスポイントの引き下げであり、市場の予想通りの結果でしたが、委員会の基盤に亀裂も浮き彫りになりました。カンザスシティ連邦準備銀行のジェフリー・シュミッド(とシカゴ連邦準備銀行のオースタン・グールズビー)は引き下げに反対し、一方でフェド・ガバナーのスティーブン・ミラン(はより積極的な50ベーシスポイントの引き下げを主張しました。これは、過去35年でわずか3回しか起きていない、反対意見のあるFOMC会合の二回目でした。このような内部の分裂は、世界で最も影響力のある中央銀行の市場に不安をもたらします。## なぜ連邦準備の不一致は政策の違い以上に重要なのか投資家は必ずしも連邦準備制度が「正しい」判断を下す必要はありません。連邦準備はしばしば過去のデータに基づいて行動し、経済の軌道を正確に予測できるわけではありません。投資市場が切実に求めているのは、リーダーシップからの**明確さと合意**です。分裂した中央銀行は、この重要な心理的基盤を損ないます。金融の安定の礎とされる機関が二枚舌を使うと、不確実性が生まれ、将来の政策方向に対する不安が高まります。特に、**ジェローム・パウエル議長の任期は2026年5月に終了**するため、この曖昧さは一層問題となります。政治的側面も不安定さを増幅させます。トランプ大統領は、金利引き下げに慎重な連邦準備の姿勢を公然と批判し、より積極的な金融緩和を志向する後任者を指名する意向を示しています。このリーダーシップの交代は、すでに亀裂のある理事会と相まって、内部対立を激化させる恐れがあります。歴史的に見て、市場は政策の結果よりも政策の不確実性に対してはるかに敏感です。透明性に欠け、矛盾したシグナルを出す中央銀行は、投資家が今後の金融環境を評価しにくく、急激な調整のリスクを孕む環境を作り出します。## 高まる警戒の必要性トランプの関税政策やAIの評価額に関する懸念は注視に値しますが、これらは市場が価格付け可能な明確で定量的なリスクです。一方、連邦準備の内部分裂は異なります。これは、市場の信頼の核心に直接関わる問題です。2026年を迎えるにあたり、明確な連邦準備のリーダーシップを欠き、内部の意見対立が高まり、政策の転換期にリーダーシップの交代も予想されるこの状況は、過去に大きな**弱気市場**の前兆となったシステム的な脆弱性を示しています。連邦準備を安定の象徴とみなしてきた投資家は、今後この伝統的に信頼されてきた基準が、過去のどの時点よりも大きな変動にさらされる可能性に備える必要があります。
2026年の株式市場の真の脅威は、トランプの貿易戦争やAIの過熱ではなく、連邦準備制度の前例のない内部混乱である
舞台設定：市場のもう一つの記録的な年
投資環境は2025年を通じて印象的なリターンをもたらしました。S&P 500、ダウ・ジョーンズ工業株平均、およびナスダック総合指数は、年初来で13%から20%の範囲で上昇し、広範な市場の楽観主義を生み出しています。この上昇は、人工知能の応用に対する熱狂と、連邦準備制度による連続3回の金利引き下げによって促進されており、借入コストを下げ、企業の拡大を後押ししています。
しかし、この繁栄の表面の下には、2026年のこの強気相場を妨げる可能性のある懸念が高まっています。従来の見方は二つの明白な原因に焦点を当てています：トランプ大統領の積極的な関税政策と、人工知能投資がバブルの領域に入った可能性です。しかし、より体系的で不安定化をもたらす力が勢いを増しており、それは国内中央銀行の裏側で起きているのです。
従来の懸念が大局を見失う理由
関税問題
トランプ大統領の貿易政策は4月に発表され、平均10%の関税を世界的に導入し、不公平な優位性を持つとみなされる貿易相手国に対しては相互関税も設定しました。目的は明快で、国内製造業の競争力を高め、米国内での生産を促進することです。
しかし、歴史的な分析はこの楽観的な見方に疑問を投げかけます。ニューヨーク連邦準備銀行の経済学者たちの研究によると、2018-2019年の中国に対する関税の影響を調査した結果、国内メーカーのコスト増加とともに、生産性、雇用、売上、利益の測定可能な低下が2021年まで続いたことが明らかになっています。もし企業の利益率が大きく縮小しながら株式評価が歴史的に高い水準に留まる場合、市場は深刻な調整に脆弱となるのです。
AIインフラの懸念
二つ目の一般的な説明は、人工知能への過剰投資に関するものです。Nvidiaのような企業は、グラフィックス処理ユニットの需要から大きく恩恵を受けており、彼らの三世代の製品(Hopper、Blackwell、Blackwell Ultra)は、さまざまな時点で持続的なバックログ需要を経験しています。
長期的な経済潜在力は否定できず、PwCの調査によると、AIは2030年までに世界のGDPに$15 兆ドル以上を追加する可能性があります。それにもかかわらず、技術革新は一貫してバブル段階を経て成熟に至ることが多いです。現時点の証拠は、企業がAI投資から意味のあるリターンをまだ得ておらず、最適な展開も達成していないことを示しています。このパターンは過去30年の主要なイノベーションサイクルと一致しており、調整は避けられない可能性を示唆しています。
両者の懸念は正当なものですが、連邦準備制度内に蓄積されている構造的リスクには比べものになりません。
連邦準備の分裂はウォール街最大の脅威
連邦準備制度の使命は理論上、最大雇用と物価安定の促進に見えますが、実際にはこれら二つの目標を実行するには微妙な判断と政策当局の一致した合意が必要です。
中央銀行の主なツールはフェデラルファンド金利の調整です。これは、モーゲージ金利やクレジットカード金利、企業の借入コストに影響を与える一晩貸出金利です。
2025年12月10日、連邦公開市場委員会（FOMC）は9対3の投票でフェデラルファンド金利を3.50%-3.75%に引き下げる決定をしました。これは連続3回の25ベーシスポイントの引き下げであり、市場の予想通りの結果でしたが、委員会の基盤に亀裂も浮き彫りになりました。カンザスシティ連邦準備銀行のジェフリー・シュミッド(とシカゴ連邦準備銀行のオースタン・グールズビー)は引き下げに反対し、一方でフェド・ガバナーのスティーブン・ミラン(はより積極的な50ベーシスポイントの引き下げを主張しました。
これは、過去35年でわずか3回しか起きていない、反対意見のあるFOMC会合の二回目でした。このような内部の分裂は、世界で最も影響力のある中央銀行の市場に不安をもたらします。
なぜ連邦準備の不一致は政策の違い以上に重要なのか
投資家は必ずしも連邦準備制度が「正しい」判断を下す必要はありません。連邦準備はしばしば過去のデータに基づいて行動し、経済の軌道を正確に予測できるわけではありません。投資市場が切実に求めているのは、リーダーシップからの明確さと合意です。
分裂した中央銀行は、この重要な心理的基盤を損ないます。金融の安定の礎とされる機関が二枚舌を使うと、不確実性が生まれ、将来の政策方向に対する不安が高まります。特に、ジェローム・パウエル議長の任期は2026年5月に終了するため、この曖昧さは一層問題となります。
政治的側面も不安定さを増幅させます。トランプ大統領は、金利引き下げに慎重な連邦準備の姿勢を公然と批判し、より積極的な金融緩和を志向する後任者を指名する意向を示しています。このリーダーシップの交代は、すでに亀裂のある理事会と相まって、内部対立を激化させる恐れがあります。
歴史的に見て、市場は政策の結果よりも政策の不確実性に対してはるかに敏感です。透明性に欠け、矛盾したシグナルを出す中央銀行は、投資家が今後の金融環境を評価しにくく、急激な調整のリスクを孕む環境を作り出します。
高まる警戒の必要性
トランプの関税政策やAIの評価額に関する懸念は注視に値しますが、これらは市場が価格付け可能な明確で定量的なリスクです。一方、連邦準備の内部分裂は異なります。これは、市場の信頼の核心に直接関わる問題です。
2026年を迎えるにあたり、明確な連邦準備のリーダーシップを欠き、内部の意見対立が高まり、政策の転換期にリーダーシップの交代も予想されるこの状況は、過去に大きな弱気市場の前兆となったシステム的な脆弱性を示しています。
連邦準備を安定の象徴とみなしてきた投資家は、今後この伝統的に信頼されてきた基準が、過去のどの時点よりも大きな変動にさらされる可能性に備える必要があります。