インフレの著しい緩和が市場の意見の一致を引き起こし、CPIは高い方が良いのか低い方が良いのか？米国株、金、暗号資産は上昇と下落が入り混じる

木曜日の金融市場は微妙な「氷と火の二重奏」を演じました——アメリカの11月消費者物価指数(CPI)は予想外に大幅に低下し、2.7%の前年比増加率を記録し、2021年初以来の最低増加率を更新、コアCPIも2.6%に後退し、いずれも市場予想を下回りました。このデータは株式市場の祭典をもたらすはずでしたが、実際には金は高騰後に反落し、暗号資産もわずかに下落、市場参加者は「利下げは良いことか悪いことか」という深い思索に陥っています。

インフレデータの異常な出現、経済学者の疑問符

アメリカ労働統計局の11月データによると、総合CPIは前年比2.7%（予想3.1%）、コアCPIは前年比2.6%（予想3%）です。一見、インフレの鎮静化は好材料のように見えます——長年、市場は高騰する物価に悩まされてきました。しかし、多くの経済学者はすぐに疑問を呈し、このデータの背後に何らかの異常な兆候が隠されていると指摘しています。

Capital Economicsのチーフエコノミスト、Paul Ashworthは、CPIの最も重要な構成要素である住宅関連コストが2か月間ほぼ変化していないことを指摘し、この突然の停滞は非常に異常だと述べています——特に家賃などの硬直的なサービス項目の増加速度が突然止まるのは、景気後退期以外では稀です。彼は、12月のデータが出るまで、これは統計手法の問題なのか、それともインフレが実際に大幅に後退しているのかを判断する必要があるとしています。

Morgan Stanleyのエコノミスト、Michael Gapenは、今回のデータの下落は商品とサービス市場の軟化を反映していると分析していますが、その一方で方法論の偏りも含まれている可能性があると指摘しています——労働統計局が一部のカテゴリーで古い価格データを使い続けているため、インフレ率をゼロと仮定している可能性があるのです。この議論は根本的な問題を直撃しています：CPIは高い方が良いのか、低い方が良いのか？

CPIが高いのと低いのと、どちらが良い？市場のジレンマ

表面的には、CPIが低い方が良い——消費者物価の上昇が緩やかになることは購買力を守り、生活コストの低下を意味します。これは世界中の中央銀行が追い求める目標、すなわちインフレを2%程度の穏やかな水準に抑えることに一致します。

しかし、市場の動きから見ると、状況はより複雑です。CPIの異常な下落は微妙な心理的逆転を引き起こしています：もしインフレが本当に大幅に鎮静化すれば、連邦準備制度（FRB）はさらなる利下げの余地を持つことになります。これ自体は株式市場にとって好材料のはずですが、市場の反応は慎重です。VIX恐怖指数は4.37%下落し、リスク感情の緩和を示す一方で、金価格は高騰後に反落し、1オンスあたり4332.5ドルに下落、暗号通貨もわずかに下落しています——ビットコインは0.94%下落し85,406ドル、イーサリアムは0.25%下落し2,825ドルです。

これは現実のジレンマを反映しています：市場はインフレ低下を期待して利下げを望む一方で、インフレの急激な低下が経済後退を示唆するのを恐れています。言い換えれば、完全な低インフレは必ずしも良いことではなく、インフレがあまりに速く、激しく下がると、逆に需要不足や経済の活力低下を示す可能性もあります。

利下げサイクルは終わりに近づき、中央銀行の政策は転換点へ

11月のCPIデータの影響で、金融市場の利下げ期待は方向性を変えつつあります。2年物米国債の利回りは一時3.43%に低下し、2か月ぶりの最低水準を記録。10年物米国債の利回りも4.12%に下落し、3ベーシスポイントの下げとなっています。これらの動きは、利下げの扉を開いているように見えます。

しかし、欧州中央銀行（ECB）の最新の姿勢は警鐘を鳴らしています。同行は連続4回の会合で金利を据え置き、預金金利は2%のままです。さらに、消息筋によると、ECBの関係者は利下げサイクルはほぼ終了した可能性が高いと考えているとのこと——4%のピークから8回の利下げを経た後、重大な経済ショックがなければ、金利は現状維持される見込みです。

英国中央銀行（BoE）はより穏健な姿勢を示しています。同行は木曜日に政策金利を25ベーシスポイント引き下げて3.75%とし、2023年2月以来の最低水準にしました。英中央銀行のカーニー総裁は、会見後に「各利下げ決定はますます難しくなっている」と述べつつも、「インフレの下降トレンドは確立しており、適度な緩和余地は残っている」と語り、今後の利下げペースは緩やかになる可能性を示唆しています。

米国株は全面高、マイクロンがハイライト

インフレデータの解釈に分裂があるものの、米国株式市場は好意的に反応しました。主要3指数は全て上昇：ダウ平均は0.47%、S&P500は1.16%、ナスダックは1.81%高の23,006ポイントに達しました。

注目の個別銘柄では、メモリーチップメーカーのマイクロン(Micron)が最も目立ち、株価は10%以上上昇。好調な業績見通しが主な原動力です。他のハイテク巨頭も好調で、アマゾンは2.5%上昇しダウ最強、NVIDIAとテスラはそれぞれ1.9%と3.5%上昇、オラクルは0.8%反発、アップルは変動後に堅調に回復しました。

ヨーロッパ株も堅調で、ドイツDAX30は1%、フランスCAC40は0.8%、英国FTSE100は0.65%上昇しています。

コモディティと為替市場の温度差

商品市場では、インフレ期待の緩和を背景に金は矛盾した動きを見せています。価格は1オンスあたり4,332.5ドル付近で0.15%下落し、市場の後続需要に対する楽観的な見方は薄いです。一方、原油市場はより顕著に下落し、WTI原油は1.48%下落して55.9ドル/バレルとなり、世界経済成長への懸念を反映しています。

為替市場は比較的安定しており、ドル指数は0.02%上昇し98.4に、ドル/円は0.08%下落し、ユーロ/ドルは0.14%下落しています。

香港株式市場では、ハンセン指数の夜間先物は25,675ポイントで、前日の25,498ポイントからやや堅調です。

2026年の市場リスクと投資家の態度の変化

ドイツ銀行の最新調査によると、AI関連の評価リスクが2026年の市場安定性にとって最大の脅威となっており、回答者の57%がAIブームの冷めによりテック株の評価が暴落することを懸念しています。次点の懸念は、新任のFRB議長が積極的な利下げを行い、市場の変動を引き起こすリスクです。

また、約71%の投資家は、米国株の「ビッグセブン」以外のセクターに資金を配分したいと考えており、この傾向は2024年7月以降ほぼ変わっていません。これは、テック巨頭の高評価に対する慎重な姿勢を反映しています。

2026年のリターン予測については、投資家は米国株のビッグセブンの平均リターンを約7%、S&P500の平均上昇率もほぼ7%と見込んでおり、過去4年間で最も強気の予測ですが、絶対的な水準は依然平凡です。

企業動向：マイクロン好調、ナイキ圧迫、MetaとオラクルはAI推進

マイクロンは業績見通しに自信を示し、株価は急騰。市場は半導体サイクルの回復を期待しています。

一方、ナイキは決算後に約10%下落し、59.2ドルに。第2四半期純利益は7.92億ドルで前年同期比32%減少、粗利益率も前年の43.6%から40.6%に低下し、経営圧力が顕著です。

AI分野では、Metaが「マンゴー（Mango）」と名付けた新型画像・動画AIモデルの開発を秘密裏に進めており、2026年前半の正式リリースを計画しています。同時に次世代の大規模言語モデルの開発も進行中です。オラクルは、OpenAIと連携し、ミシガン州で大規模データセンターの電力供給承認を得ており、容量は1.4ギガワット。全米での協力計画の容量は8ギガワット超で、今後3年間で4500億ドル超の投資が見込まれています。

結び：インフレと成長のバランスを模索

今週の市場動向は、根本的な世界経済のジレンマを映し出しています：CPIは高い方が良いのか、低い方が良いのか、それは背後の経済動力次第です。インフレが旺盛で需要過熱によるものであれば、低インフレは良いことです；しかし、インフレが急速に低下しているのが経済後退や需要の弱さによるものであれば、低インフレはむしろ悪い兆候です。

現在、各国の中央銀行はこのバランス点を模索しています——インフレを抑えつつ、経済の活力を維持することです。欧州中央銀行の利下げ停止、英中央銀行の利下げペースの緩和、米連邦準備制度の様子見姿勢を見ると、世界の金融政策は静かに転換しつつあります。この動きの理解には時間が必要であり、12月のデータがより明確な答えをもたらすでしょう。