## TIR：すべての債券投資家が熟知すべき指標

なぜ異なるクーポンを持つ2つの債券がこれほどまでに異なる実質利回りを提供できるのか、不思議に思ったことはありますか？ここで登場するのが**TIR**、すなわち内部収益率（Tasa Interna de Retorno）です。多くの投資家が過小評価しているこの重要なツールは、平凡な投資と非常に収益性の高い投資の差を生み出します。

### クーポンの誤解：見えるパーセンテージが実際のリターンではない理由

あなたの前に2つの債券があると想像してください：
- **債券A**：クーポン8%、しかし価格は105 €
- **債券B**：クーポン5%、しかし価格は94.5 €

クーポンだけを見ると、最初の方を選ぶのが明らかです。しかし、ここでポイント：**TIRの計算**を行うと、債券Aはわずか3.93%、一方債券Bは7.62%のリターンを実現していることがわかります。どうしてそんなことが可能なのでしょうか？

理由は単純です：実質的なリターンはクーポンだけに依存しているわけではありません。さらに、あなたが債券をどの価格で買うかも重要です。もし額面より高い価格（(sobre la par)）で買えば、最終的なリターンは自動的に下降します。逆に、額面以下（(bajo la par)）で買えば、残りの差額が利益となります。

### TIRの公式分解

**TIR**は、債券の現在価格とすべての将来のキャッシュフローの現在価値を一致させる割引率です。数学的には次のように表されます：

**価格 = (C/(1+TIR)¹) + (C/(1+TIR)²) + ... + ((C+N)/(1+TIR)ⁿ)**

ここでCはクーポン、Nは額面、nは年数です。

金融の公式に慣れていない方のために、オンラインの計算ツールも存在します。重要なのは、**何**を表しているのか、すなわちTIRが何を示すのかを理解することであり、必ずしもすべての計算を手動で行う必要はありません。

### 実践例：価格による全体の変化

4年満期の普通の債券を例にとります。年利6%のクーポンを支払います。

**シナリオ1 - パーより下で購入 (94.5 €)：**
- キャッシュフロー：1-3年目に6 €、4年目に106 €
- 初期価格は額面より低い
- 結果：**TIR = 7.62%** (クーポンを上回る)

**シナリオ2 - パーより上で購入 (107.5 €)：**
- 同じクーポンキャッシュフロー
- 初期価格は額面より高い
- 結果：**TIR = 3.93%** (クーポンを下回る)

この差は非常に大きいです。2つ目のケースでは、毎年6%のクーポンを受け取っても、107.5 €払ったため、満期時には価値100 €のものに対して損失が生じます。その7.5 €の損失は4年間にわたり分散され、実質的なリターンを押し下げます。

### 債券の購入3つのシナリオ

- **パーで買う**：価格＝額面 (100€)。この場合、TIRはクーポンと同じ。
- **ディスカウント（割引）で買う**：価格＜額面 (95€（額面100€の債券）)。逆利確によりTIRは高まる。
- **プレミアムで買う**：価格＞額面 (105€（額面100€の債券）)。逆にリスクが高まりTIRは低下。

### TIR vs. TIN vs. TAE：これらの利率を混同しないこと

似ているようで異なる、以下の概念を区別することが重要です：

- **TIR**：現在価格、クーポン、額面に基づき実現される実質的なリターン。各債券の特定の時点での指標。
- **TIN**：(Tipo de Interés Nominal)（名目金利）：契約時に取り決める金利で、追加コストは含まない。いわば「純粋な金利」。
- **TAE**：(Tasa Anual Equivalente)（年率換算金利）：手数料や保険料などの付帯費用を含む。住宅ローンの比較に使われる公式指標。
- **技術的利率**：保険商品で使われ、生命保険料等のコストを含む。

( TIRを動かす3つの要因

1. **クーポン**：高いほどTIRは高くなる（他の条件が同じ場合）
2. **購入価格**：割引（パー以下）＝TIR上昇、プレミアム（パー超）＝TIR低下
3. **特殊な特徴**：転換債は株価に連動し、インフレ連動債はインデックスに連動

) 実際の意思決定におけるTIRの使い方

TIRは単にどれだけのリターンが得られるかを示すだけでなく、**複数の投資選択肢を客観的に比較**できる指標です。市場に2つの債券が提示されたとき、常に高いTIRの方を選びます…ただし、両者の信用リスクが同じ場合に限ります。

しかし、ここで重要な警告：**TIRだけが全てではありません**。魅力的なTIRを提示する債券も、市場が発行者の信用リスクを過小評価している場合があります。最も有名な例はギリシャのギリシャ危機時の債券です。10年物ギリシャ債はTIRが19%以上に達したこともあり、明らかに異常でした。市場はデフォルトのリスクを織り込んでいたのです。欧州連合の介入によって崩壊を免れました。

したがって、黄金律は：**TIRを頼りにしつつも、発行者の信用格付きを絶対に無視しないこと**です。TIR15%の債券が最終的に破綻すれば、それは投資ではなく投機です。

### TIRの計算：不可欠なツール

**TIRの計算**には3つのデータが必要です：現在価格、定期的なクーポン、満期までの期間。これらの値をファイナンス計算機に入力すれば、瞬時に実質的なリターンが得られます。

TIRの計算には他の比率より複雑な公式が必要なのは、複数の項の分母にTIRが現れる方程式を解かなければならないからです。そのため、単純な計算のように直接解くことはできません。

( 結論：なぜTIRをマスターすべきか

**TIR**は債券の世界での羅針盤です。クーポンだけを比較する罠に陥らないようにしましょう。購入価格も非常に重要です。安い債券でクーポンが控えめなものは、高いクーポンを持つ高額の債券に常に勝ります。

次に債券を分析するときは、決断前にTIRを計算してください。この指標を使えば、多くの誤解や錯覚が消え去ります。それは、表面だけを見る投資家と、債券市場の仕組みを本当に理解している投資家の違いです。