機関投資家のビットコインブームが問題のオンチェーン流出を隠す—DeFiは解決策か？

誰も語らないパラドックス

ビットコインの価格上昇は一つの物語を語るが、ブロックチェーンは別の物語を語る。2024年1月の米国スポットETF承認以降、アクティブなオンチェーンアドレスは着実に減少しており、この乖離は価値が実際に流れている場所について不快な事実を明らかにしている。158 USDからAUDへの換算は、機関投資家にとっては重要性が低いが、リテール参加者にとってはより厳しい選択を迫る：カストディまたは利便性。データは明確な図を描いている：55,060,819の保有アドレスが存在するにもかかわらず、日々のアクティブな関与は減少している—これはネットワーク参加よりもオフチェーン決済に向かって動いていることを示唆している。

これは技術的な問題ではなく、哲学的な問題だ。元々の暗号通貨の理論は、ピアツーピアで自己管理された価値の移転を想定していた。代わりに浮上してきているのは、ブラックロックのIBITや類似のラッパーを用いた従来の金融の再解釈であり、日常の投資家にとって最も抵抗の少ない道となっている。

利便性の罠

リテールの降伏は現実であり、体系的なものだ。プライベートキーの管理とティッカーシンボルのクリックのどちらかを選ばざるを得ないとき、多くの投資家は折れる。心理的にはシンプルだ：伝統的なブローカーは安全に感じられ、自管理はリスクが高いと感じるが、実際には逆のこともある。

市場参加者は今やイデオロギーよりも利便性を優先している。これにより、ビットコインがその根本的な目的—直接的で許可不要な価値決済—を失いつつある一方で、主流の正当性を獲得するという逆説的なダイナミクスが生まれている。ネットワークは取引層ではなく、価格決定のメカニズムへと変貌している。

マクロ環境がリスク資産を後押し (最後に)

連邦準備制度の数年にわたるバランスシート縮小は、2022年以来トリリオン単位の資金を吸収した後、最近終了した。資金金利は他の主要経済圏に比べて高水準を維持しており、金利引き下げのシグナルが市場を動かし始めている。株式は史上最高値付近にありながら、リテールの暗号通貨への信頼感は抑制されたままだ—実際の恐怖は、好調なマクロ環境にもかかわらず残っている。

これにより、異例の逆転現象が生じている：機関投資家のビットコイン商品への流入は堅調だが、草の根のネットワーク活動は投資家が受動的なエクスポージャーを好むことを示唆している。ブラックロックのIBITは、2年未満で同社の最高収益ETFとなり、プロトコル層から金融仲介者への価値の再配分が驚くべき速度で進行している。

反動：オンチェーンビットコインの復活

この二分化をすべての人が受け入れているわけではない。Mintlayerのようなプロジェクトは、カストディを犠牲にせずにDeFiにおけるビットコインの実用性を復活させるインフラを構築している。RioSwapのテストネットは、ネイティブのHTLCルーティングを用いて、ラップされたトークンやIOUを使わずに直接ビットコインを分散型市場に参加させることを可能にしている。

技術革新は重要ではなく、原則が重要だ：ユーザーは主体性を取り戻す。資本は利回りを生む機会に投入され、BTC保有者は真の所有権を維持する。採用が進めば、アドレスレベルの活動は、投機ではなく、ビットコインが価格発見以外の目的に本当に機能し始めるために安定する可能性がある。

これが市場にとって意味すること

現在の軌道は、二つの競合する力を示している。機関投資家の需要は価格圧力を維持し、見出しの正当性を提供している。一方で、オンチェーン活動の減少は、リテールの参加が空洞化していることを示し、受動的な金融商品に置き換わっている。新たなユースケースやインフラ—(信頼不要なDeFi統合のような)—が草の根の参加を再び促進しない限り、ビットコインは本来の目的ではなくなるリスクがある：伝統的なパイプを通じて取引される商品へと変貌する。

皮肉なことに、ビットコインは仲介者を排除するために作られたが、実際にはウォール街の仲介者がその主要な価値の物語を推進し、ネットワーク自体は衰退している。