2024年後半に直面するビットコインのパラドックスは明白です：ブラックロックのIBITやフィデリティの提供などのスポットETFを通じて機関投資資金が急増する一方で、実際のネットワークは衰退の兆しを見せています。アクティブなオンチェーンアドレスは2024年1月のETF承認波以降、着実に減少しており、資産価格の上昇とエコシステム参加の間に構造的な乖離が生じています。## 価値フローの機関支配2024年1月に米国のスポットビットコインETFが開始された際には、大規模な普及が期待されていました。しかし、市場は急激に二分化しています。従来オンチェーン取引を促進していた資本は、今やウォール街の仲介業者を通じて流れ、草の根ネットワークの活動を実質的に食いつぶしています。ブラックロックのIBITはこの変化の象徴です。2年以内に同社の最も収益性の高いETFとなり、年間手数料で驚異的な成果を上げています。しかし、この成功には代償も伴います。ETFラッパーに流入する1ドルは、自己管理と直接ブロックチェーン参加を放棄した資本を意味します。ビットコインのネットワークには55,060,819アドレスが存在しますが、アクティブな参加者の構成は、ピアツーピア取引を行う個人から、受動的な保有を管理する機関へと根本的に変化しています。## 小売が利便性を選び、管理を放棄した理由ブローカーを介したエクスポージャーへの構造的な好みは、居心地の悪い事実を明らかにしています：ほとんどの投資家は、分散化の理念的な約束よりもアクセスの容易さを優先しています。「便利さのプレミアム」が勝利しています。プライベートキーを管理する代わりに、投資家は今やカストディアレンジメントを受け入れ、ビットコインが本来排除しようとした仲介者を再導入しています。この降伏は非合理的ではありません。これは市場の本音を反映しています。自己管理の摩擦、セキュリティリスク、複雑さが相まって、ティッカーに基づくエクスポージャーは実に魅力的です。しかし、その結果は重大です。かつてネットワーク参加の健康指標と考えられていたオンチェーン活動の指標は、成長ではなく離脱の物語を語っています。## マクロ経済環境の好転(しかし小売は依然恐怖を抱く)マクロ経済環境は大きく変化しています。連邦準備制度理事会（Fed）は2025年12月1日に量的引き締めプログラムを終了し、2022年に開始された$3 兆ドルのバランスシート縮小を解消しました。Fedの金利は4.00%で安定し、ヨーロッパや中国に比べて高水準にあります。これにより、リスク資産の需要を再燃させる金利引き下げの可能性が生まれています。特に、米国株式は史上最高値からわずか1%下に位置しています。しかし、暗号資産の小売投資家は「極度の恐怖」にとらわれており、10月の清算イベント以降、主要ETFへの資金流入は抑制されています。この乖離は、機関投資家の蓄積が小売のセンチメントと乖離していることを示唆しており、ネットワークの活力にとって危険な兆候です。## 逆行動：ネイティブなビットコイン利用の回復この中央集権化の背景に対抗して、代替インフラはビットコインを再びオンチェーンに戻す動きを模索しています。Mintlayerのようなプロジェクトは、「ラップド資産」の支配に対抗するために、直接オンチェーンアクセスを重要な解決策として位置付けています。MintlayerのRioSwapプラットフォームは、現在テストネット段階にあり、カストディアンやブリッジトークンに頼ることなく、ビットコインを分散型金融（DeFi）にルーティングすることを目指しています。ネイティブのHashed Time-Locked Contracts (HTLCs)を活用することで、ユーザーは資本を展開しつつ、暗号学的なコントロールを保持できます。これにより、機関投資家の利便性とネットワーク参加の間の綱渡りが可能になります。このアプローチは、「並行トラック」を生み出し、アドレスレベルの活動がリテールの目覚めではなく、正当なユースケースを通じて回復する可能性を示しています：ビットコインが自らの条件でDeFiに参加し、受動的にブローカーのバランスシートに座るのではなく、積極的に利用される未来です。## 今後の展望ETFの食いつぶし効果は、インフラの革新だけでは逆転しません。しかし、ウォール街の価値抽出とネットワークの参加危機の間に生じる緊張は、直接的で仲介のないビットコインの利用を回復させる解決策の余地を生み出しています。Mintlayerや競合他社がこの流れを止められるかどうかは未定ですが、投資家のシグナルは明白です：彼らは依然としてビットコインを欲しがっていますが、オンチェーンでの利用をやめてしまったのです。
ウォール街のETFがビットコインのオンチェーンエコシステムを侵食する方法
2024年後半に直面するビットコインのパラドックスは明白です：ブラックロックのIBITやフィデリティの提供などのスポットETFを通じて機関投資資金が急増する一方で、実際のネットワークは衰退の兆しを見せています。アクティブなオンチェーンアドレスは2024年1月のETF承認波以降、着実に減少しており、資産価格の上昇とエコシステム参加の間に構造的な乖離が生じています。
価値フローの機関支配
2024年1月に米国のスポットビットコインETFが開始された際には、大規模な普及が期待されていました。しかし、市場は急激に二分化しています。従来オンチェーン取引を促進していた資本は、今やウォール街の仲介業者を通じて流れ、草の根ネットワークの活動を実質的に食いつぶしています。
ブラックロックのIBITはこの変化の象徴です。2年以内に同社の最も収益性の高いETFとなり、年間手数料で驚異的な成果を上げています。しかし、この成功には代償も伴います。ETFラッパーに流入する1ドルは、自己管理と直接ブロックチェーン参加を放棄した資本を意味します。ビットコインのネットワークには55,060,819アドレスが存在しますが、アクティブな参加者の構成は、ピアツーピア取引を行う個人から、受動的な保有を管理する機関へと根本的に変化しています。
小売が利便性を選び、管理を放棄した理由
ブローカーを介したエクスポージャーへの構造的な好みは、居心地の悪い事実を明らかにしています：ほとんどの投資家は、分散化の理念的な約束よりもアクセスの容易さを優先しています。「便利さのプレミアム」が勝利しています。プライベートキーを管理する代わりに、投資家は今やカストディアレンジメントを受け入れ、ビットコインが本来排除しようとした仲介者を再導入しています。
この降伏は非合理的ではありません。これは市場の本音を反映しています。自己管理の摩擦、セキュリティリスク、複雑さが相まって、ティッカーに基づくエクスポージャーは実に魅力的です。しかし、その結果は重大です。かつてネットワーク参加の健康指標と考えられていたオンチェーン活動の指標は、成長ではなく離脱の物語を語っています。
マクロ経済環境の好転(しかし小売は依然恐怖を抱く)
マクロ経済環境は大きく変化しています。連邦準備制度理事会（Fed）は2025年12月1日に量的引き締めプログラムを終了し、2022年に開始された$3 兆ドルのバランスシート縮小を解消しました。Fedの金利は4.00%で安定し、ヨーロッパや中国に比べて高水準にあります。これにより、リスク資産の需要を再燃させる金利引き下げの可能性が生まれています。
特に、米国株式は史上最高値からわずか1%下に位置しています。しかし、暗号資産の小売投資家は「極度の恐怖」にとらわれており、10月の清算イベント以降、主要ETFへの資金流入は抑制されています。この乖離は、機関投資家の蓄積が小売のセンチメントと乖離していることを示唆しており、ネットワークの活力にとって危険な兆候です。
逆行動：ネイティブなビットコイン利用の回復
この中央集権化の背景に対抗して、代替インフラはビットコインを再びオンチェーンに戻す動きを模索しています。Mintlayerのようなプロジェクトは、「ラップド資産」の支配に対抗するために、直接オンチェーンアクセスを重要な解決策として位置付けています。
MintlayerのRioSwapプラットフォームは、現在テストネット段階にあり、カストディアンやブリッジトークンに頼ることなく、ビットコインを分散型金融（DeFi）にルーティングすることを目指しています。ネイティブのHashed Time-Locked Contracts (HTLCs)を活用することで、ユーザーは資本を展開しつつ、暗号学的なコントロールを保持できます。これにより、機関投資家の利便性とネットワーク参加の間の綱渡りが可能になります。
このアプローチは、「並行トラック」を生み出し、アドレスレベルの活動がリテールの目覚めではなく、正当なユースケースを通じて回復する可能性を示しています：ビットコインが自らの条件でDeFiに参加し、受動的にブローカーのバランスシートに座るのではなく、積極的に利用される未来です。
今後の展望
ETFの食いつぶし効果は、インフラの革新だけでは逆転しません。しかし、ウォール街の価値抽出とネットワークの参加危機の間に生じる緊張は、直接的で仲介のないビットコインの利用を回復させる解決策の余地を生み出しています。Mintlayerや競合他社がこの流れを止められるかどうかは未定ですが、投資家のシグナルは明白です：彼らは依然としてビットコインを欲しがっていますが、オンチェーンでの利用をやめてしまったのです。