ドルは2025年にかなり酷い下落を見せた。ブルームバーグドル指数は年内に約9%下落し、2017年以来最悪の成績を記録した。年初の110の高値から一気に下落し、上半期だけで10.8%も下落、1973年以来の同時期最悪記録を更新した。問題は、オプション市場がまだ警告灯を点灯させていることだ——2026年のドルはさらに厳しい局面を迎える可能性を示唆している。

根本的な原因は明らかだ：中央銀行の政策分裂。米連邦準備制度は2025年に3回の利下げを行い、フェデラルファンド金利は現在3.50%-3.75%の水準にある。市場は2026年にさらに25ベーシスポイントの利下げを予想している。一方、欧州中央銀行は動かず、日本銀行は慎重に利上げを続けており、これによりドルの金利差は縮小し、魅力が自然と低下している。さらに、米国の財政赤字が高水準にあり、主権信用格付けも引き下げられ、世界の中央銀行はドル準備を縮小し始めており、その比率は30年ぶりの低水準に落ちている。ドルの覇権の土台が揺らぎ始めている。

オプション市場の空売りのセンチメントはすでに極限に達している。一年物のリスク逆転指標は負27ベーシスポイントに落ち込み、これは2011年以来最も悲観的な水準だ。投機的なトレーダーは10月以降、集団的にドルを空売りし始め、ユーロや豪ドルがヘッジ手段として使われている。デリバティブ市場のプレミアムを見ると、皆がドルの下落に備えてプレミアムを支払っていることがわかる——これは市場が本当に懸念している証拠だ。

2026年に向けて、機関投資家はほぼ一様にドルの下落を予想している。6つ以上の大手投資銀行は、年末までにドル指数がさらに3%下落すると予測しており、ドイツ銀行は長期的なドルの強気相場はほぼ終わったと直言している。シティグループなどは米経済の堅調さを評価しているが、ドルの評価額は依然として歴史的高水準にあり、世界の他の地域の経済回復が米国の成長優位を徐々に奪いつつある。さらに、各国中央銀行は記録的な金の買い増しを続けており、これもドル資産への需要をさらに分散させている。

為替取引からグローバル資産配分に至るまで、ドルの下落に伴う連鎖反応がすでに始まっている。2026年のこの下落局面は、政策の分裂、バブル的な評価、準備通貨としての地位の揺らぎによって引き起こされ、世界の金融構造を再編する可能性がある。