市場が流血し、レバレッジが強制ロスカットされ、ショート勢が狂喜乱舞――しかし賢い資金はすでに反転のタイミングを計算し始めている。

まずは今回の下落がどれほど異常だったかを見てみよう：

10月の12.5万ドルの高値から11月21日の8万ドル付近まで一気に下落し、ビットコインは6週間で3分の1が蒸発した。11月単月で25%以上の暴落、これは2022年のFTX崩壊後で最悪の月の1つだ。

イーサリアムはさらに悲惨で、2700ドルを直撃して数ヶ月ぶりの安値を記録した。

だが、注目すべきは「どれだけ下がったか」ではなく、「どれだけ急激・猛烈に下がったか」だ：

• 単日の清算規模は200億ドルに迫る
• 11月21日当日、保守的な推計でもネット全体で20億ドル以上が強制ロスカット
• 一部のデリバティブ取引所では、価格が8.3万から一瞬で8万まで急落し、典型的なパニック連鎖が発生

これはじわじわとした底打ちではなく、システミックなレバレッジ解消によるパニックだ。

プロの視点から見れば、これは教科書的な「VaRモデルの破綻＋ブラックスワンのテールリスク」だ：

多くのクオンツチームや機関投資家は過去のボラティリティを使ったモデルに依存していたが、今回は市場によって手痛い教訓を受けた。モデルが想定した「極端なケース」では、本当の極端までは計算できていなかった。

レバレッジが積み上がりすぎ→連鎖的なロスカット発動→流動性が瞬時に枯渇→価格が加速度的に下落→さらに多くのポジションが強制清算……悪循環。