最近市場で「BTCが75,000ドルまで下がったら、Strategy(（以前はMSTR)）が清算される」なんて噂が飛び交っている——まるでビットコインの価格がそこまで下がれば、セイラーがその夜のうちにライブ配信で全て売却するかのように。

こういうジョークは個人投資家の想像そのまま：大口が強制清算され、みじめに退場する。でも君たちは上場企業を100倍レバレッジのギャンブラーだと勘違いしてない？Strategyはそもそもそんなやり方じゃない。使っているのは転換社債や優先株といったツールで、期日通りに利息を払えば、ビットコインがどれだけ下がっても誰も直接コインを差し押さえることはできない。だからBTCが半値になっても「システム強制清算」なんてことは起きない。あの75,000ドルのライン？個人投資家が勝手に引いた心理的な慰めラインにすぎない。会社の平均取得コストは約74,433ドル、せいぜい帳簿上の損益分岐点であって、清算とはまったく別の話だ。

本当に注視すべきなのは構造的リスクだ。Strategyのバランスシートは明快：担保としてのコインはなく、先物型のレバレッジもない。以前はビットコインが下落すると損失計上のみ、上昇しても会計上戻せなかったが、2025年から会計ルールが変わり、今後は四半期ごとに値動きが損益計算書に反映される——これで会社が売却を強制されるわけではないが、規制や税務の監視は厳しくなる。さらに厄介なのは制度環境だ：ETFが乱立し、指数会社がMSTRを主要銘柄から外す可能性がある。パッシブ資金が一斉に撤退すれば数十億ドル規模の売り圧力となり、株価のディスカウントで調達コストが急騰する。現在の新規調達金利はすでに10%-12%、会社は毎年6.89億ドルの現金をまず利払いに充てなければ「決してコインを売らない」戦略を継続できない。これは長期的に時間の恩恵を消耗し続けるプレッシャーカーブだ。

だから本当の清算ラインは単なる価格水準ではなく、「時間＋制度＋資金調達コスト」の臨界点だ：ビットコインの上昇が鈍い、金利が高い、指数会社の認定が外れる、パッシブ資金が継続的に売り続ける——そうなれば会社は最終的にキャッシュフロー確保のためにビットコインを売らざるを得なくなる。これこそが構造的な清算だ。価格は今日のゴシップにすぎず、キャピタルストラクチャーこそが明日の行方を決める。金利高・期間長・上昇鈍化、最後には時間がレバレッジをかけているプレイヤー全てを一人ずつ退場させていく。