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暗号資産市場は、注目のニュースが多い週の始まりとしては控えめな動きとなりました。BTCは月曜日の終値が約$114Kで、日中-0.2%下落しましたが、GOLDよりも好調で、米国資産よりは劣後しました。GOLDはついに落ち着きを見せ、$4,000を下回って終値(-1.6%)となりました。一方、主要な株価指数(S&P 500、Nasdaq 100、Dow Jones)は史上最高値を更新し、テック株が上昇を牽引しました。

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米国資産のポジティブな勢いは、木曜日に両国首脳会談を控えた米中貿易協議の進展による部分もあります。マクロ面では、投資家は水曜日にFRBが25bpsの利下げを行うと予想しており、CMEは利下げの確率を98%と見積もっています。さらに、今週はAppleやMetaなどのBig Tech、暗号資産側ではCoinbaseなどのQ3決算発表が相次ぎます。

指数間のパフォーマンスでは、月曜日にNasdaqを上回ったのはAI(+2.4%)とCrypto Miners(+1.5%)のみでした。マイナー指数ではRIOTが最も好調で、木曜日のQ3決算発表を前に約7%上昇しました。他の暗号資産関連セクターは全てマイナスでしたが、暗号資産資産のみがわずかに上昇(+0.2%)で終えました。

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前述の通り、Coinbaseは木曜日(Oct. 30)のマーケットクローズ後にQ3決算を発表します。米国の暗号資産取引所は昨日、Citiと機関投資家向け決済ソリューション開発の提携を発表しました。このソリューションはオン・オフランプやその他インフラの改善に焦点を当てます。COINは日中最大5.3%上昇し、終値は2%高でした。

投資家はCoinbaseとCitiの協業には前向きでしたが、Galaxyが$1 billion規模の私募型交換可能シニアノート（2031年満期）を発表したことには否定的な見方が先行しました。同社は「CORE事業の成長支援と一般的な企業目的」に純収益を使用すると述べましたが、GLXYは昨日のアフターでほぼ9%下落しました。なお、Galaxyは先週のQ3決算でEPS$1.13と予想$0.38を大きく上回るサプライズを見せました。

DATCO関連では状況はあまり良くありません。ETHZilla(Nasdaq: ETHZ)はETH保有資産の約$40 million分を売却し、その収益で自社株買いを行う計画を発表しました。金曜日(Oct. 24)以降、ETHZは約60万株を$12 millionで買い戻し、NAV割引が正常化するまで買い戻しを継続する予定です。ETHZは手元資金$569 millionが9月26日時点で十分にあったにもかかわらず、現金で株式を買い戻すことができませんでした。下記の通り、ETHZは10月22日時点で市場NAV(mNAV)0.6xと同業他社の中で最低水準でした。昨日の発表後、ETHZはmNAV0.86xで終え、$250 millionの自社株買い枠で追加買い戻しが示唆されています。

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DATCOの「MAGIC」は、株式を売却して基礎となるトークンを追加購入し続けることで、mNAVプレミアムに依存してマシンを回し続ける点です。しかし、これは本質的にマーケティングゲームであり、ETHZのようにNAV割引で取引されるDATCOは資金調達条件が厳しくなっています。イーサリアムDATCOの中で、BitMine(BMNR)は依然としてmNAV(1.08x)のわずかなプレミアムで取引されていますが、最近はその比率が低下傾向です。BMNRは昨日、保有ETHが330万ETH（約$13.7billion）を突破したと発表し、先週の取得分を反映しています。BMNRは次点のSBETの約4倍のETHを保有しています。

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よりポジティブな話題として、Bitwise SOLステーキングETF(BSOL)が本日取引開始となり、SSKと並び米国で唯一のソラナ現物ETFとなります。Bitwiseは100%ステーク比率を目指し、ステーキング報酬率7.34%を実現すると発表しています。実際にSOL保有分の100%をステークできるか注目されます。欧州のSSKやSOL ETPは4年以上ストリーミングされており、意図的にステーク比率を100%未満に抑えています。理由は完全に運用面で、発行体は日々の償還に十分な流動性を確保する必要があるためです。

これらの発行体と異なり、BitwiseはHeliusを通じて社内でステーキングを行い、BSOLの運用効率向上が期待されます。Bitwiseは3ヶ月間、AUM$1 billionまでの管理手数料を免除します。BSOLは今後多くのSOL ETFの流入を促し、7月以降SKKが累積流入$415 millionを記録した以上の規模を現実的に集める可能性があります。

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最後に暗号資産関連では、MegaETHのパブリックセールが昨日開始され、執筆時点ですでに約9倍の応募超過となり、コミットメントは$450 millionに迫っています。オークションは$0.0999で決着する見込みで、FDVは$999 millionとなります。セール終了まであと2日あり、応募倍率はさらに上昇(20倍程度になると予想)され、割当基準はソーシャル情報(Twitterプロフィールやオンチェーン履歴など)で決定されます。MEGAは過去数日間、あるDEXのプレマーケットで$4 から$5 billion FDVの間で取引されており、セールへの資金投入は報われる可能性が高いですが、ほとんどのユーザーは希望する割当を得られないでしょう。

Inside Jitoの弱さとそれをリバースする可能性のある力

Jitoトークン($JTO)は価格パフォーマンスが弱く、ソラナ自体を大きく下回っています。Jito TIPSのネットワークREV共有は急落し、ソラナREVベースの半分超から現在は30%未満となり、ソラナ全体のREV減少も重なっています。今後の焦点は、Jitoがソラナネットワークイベントの反転から恩恵を受けるリフレキシビティを持つかどうかです。Jitoはまさにそのイベントを強化するために設計されています。

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ソラナのアーキテクチャ設計はかつて高く評価されましたが、最近は多くのアプリやDeFiイベントが暗号資産市場全体を下回り、疑問が生じています。なぜソラナ上で競争力のあるパーペチュアル取引所が登場せず、あるDEXの執行品質に匹敵するものがないのか？なぜElipisis LabsのようなチームがATLAS構築に移行したのか？アーキテクチャは速度を提供しますが、常に予測可能な順序や公平な手数料ルーティング、強力なスパム抵抗を実現するわけではありません。

JitoのBlock Assembly Marketplace(BAM)は、ソラナのモノリシック設計を維持しつつ、アプリにアプリチェーン型のシーケンスと手数料制御を提供することを目指しています。例えば、テイカー速度バンプで有害なFLOWを遅らせてスプレッドを縮小する仕組みは、あるDEXが導入したものに類似しています。GOALは、よりクリーンなキュー、レイテンシーゲームの減少、高品質なフィルによるアプリの活性化とDeFiイベントの強化で、ソラナREVの反転をサポートする可能性があります。全てのBAM手数料はDAOに流れ、BAMメインネットは最近SOLステーク1,000万超を突破し、新たな手数料源となります。

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最近の$50 million戦略的投資(プライベートトークンセール)は、大手ベンチャーキャピタル主導で強い支援者の自信を示しています。BAMはソラナのCOREインフラとして、アプリにシーケンス制御を与えつつ有害なMEVを減らし、市場品質を向上させます。最終的にBAMはソラナを拡張し、従来MEVのため非現実的だった指値注文板やダークプールなどのオンチェーンプリミティブを解放します。

ソラナステーキングETFが登場します。大手資産運用会社がJitoSOL ETFのS-1を提出し、Jitoの流動性ステーキングトークンを直接保有します。ファンドが増え規模拡大するほど、LST浸透率が高まり、トラッドファイ流入とJitoの価値ループの結びつきが強まります。ソラナの流動性ステーキングは着実に増加し、現在はステークの約15%に達しています。

SIMD-0096以降、バリデータは優先手数料を全て受け取り、バーンメカニズムとの分割がなくなり、ネットワーク収益の大部分を占めるようになりました。SIMD-0123が有効化されると、バリデータはその手数料の一部をステーカーと共有する必要があり、ステーキング報酬が増加し、報酬分配がネットワーク全体でより均等になります。両方の動き—エコシステムイベントのステーカーへの共有拡大と流動性ステーキングの拡大—は、Jitoの流動性ステーキング管理手数料による収益創出に直接つながります。

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しかし、ソラナの流動性ステーキング市場の競争は激化しています。JitoSOLはかつて全ステーク流動性の半分近くを占めていましたが、新規参入者の台頭で現在は約25%まで低下しています。特にSanctumは、ブランド化されたLSTモデルと提携によって勢いを増し、プロトコルがJitoの提供と直接競合するカスタマイズステーキング商品を展開できるようにしています。

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この状況下で、Jitoはプロトコルインセンティブとトークンホルダー価値の整合を図っています。JIP 24以降、全てのBlock EngineおよびBAM手数料はDAOトレジャリーに流入します。DAOは全収益を継続的なJTO買い戻しに充てており、2025年8月以降すでに約$2.5millionが実行されています。SubDAOはVault、JTO AUCTION、TWAP買い戻しシステムを導入し、この流れを自動化します。月次買い戻しは前月の収益に合わせて実施され、ネットワークイベントとトークン価値の直接かつ継続的なリンクを生み出します。

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