ステーブルコイン規制の新たな枠組み: 香港から本土への政策トレンド

8月1日、香港は正式に《ステーブルコイン発行および準備管理条例》を施行しました。この条例は、ステーブルコインの発行基準を明確に定めています。すなわち、香港ドルに固定されていることのみが許可され、発行主体は規制ライセンスを取得する必要があり、資産準備は本通貨の現金と債券に限定され、厳格な監査および保管プロセスが要求されます。これは、ステーブルコインが市場駆動型製品から主権通貨のチェーン上での延長ツールへと正式に移行したことを示しています。

一方で、中国本土でもステーブルコインに関する政策の積極的な探求が行われています。香港から本土にかけて、ステーブルコインは通貨政策や主権ガバナンスにおいて重要な議題となっています。

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世界の三つのステーブルコイン規制の道

現在、アメリカ、EU、香港はそれぞれ特徴的な影響を持つステーブルコインの規制モデルを代表しています。

米国: 市場主導型、システムベース

アメリカは「フロントエンドオープン、バックエンドサポート」という規制ロジックを選択しました。2025年にGENIUS法案が通過した後、ステーブルコインは正式に連邦規制の対象となりますが、発行権は市場に残されます。ドルに連動し、準拠した準備金を保持し、金融システムの監査を受ける限り、企業はブロックチェーン上で「ドルインターフェース」を発行することができます。これにより、ドルはWeb3のあらゆる隅々に自然に浸透しますが、準備金の喪失や情報開示の遅れなどの潜在的なリスクももたらされます。

欧州連合:規制の組み込み、権限の縮小

EUはより厳格な規制の道を採用しました。MiCA法案はステーブルコインに対して高強度の規制を実施し、規模が特定の基準に達すると「重大通貨」と見なされ、さらなる制限に直面します。この「許可-規制」構造は、ステーブルコインの国境を越えた決済やローカル決済における規模の浸透を制御することを目的としていますが、市場の活力を抑制する可能性もあります。

香港:ライセンス事前取得,シーン封鎖

香港は「予め設定された境界」の規制モデルを選択しました。香港ドルにペッグされたステーブルコインの発行のみが許可され、発行者は香港に登録し、預かり金支払いツールライセンスを取得する必要があり、承認されたローカルな支払いシーンでのみ流通が許可されます。この「金融ツール内蔵規制」のモデルは、発行と使用を最初から制御された空間にロックインすることを強調し、香港がアジアのステーブルコインインフラにおいて能動的な地位を獲得することを目指しています。

人民元ステーブルコインの可能な経路

最近、中国におけるステーブルコインの政策議論が高いレベルの議題に入った。公開された提案や政策の文脈から推測すると、人民元ステーブルコインは以下の発行構造を取る可能性がある:

• 主要な国有銀行や政策金融機関が発行を主導するために設置する特別目的会社
• 錨定資産は、中央銀行の国債、中期貸出便利制度、または一部の外貨準備などの政策金融工具を選択することができます。
• チェーン上での発行とチェーン外での監査決済の二層型エスクロー機構を採用
• 香港でのライセンス申請とクロスボーダー使用テストを優先する
• シーン優先サービスB端のニーズ、例えばクロスボーダー決済、企業の清算など

このパスデザインは、人民元のチェーン上の拡張とオフショア流通構造の再構築を推進し、人民元の国際化とチェーン上の資産流通に制度的ツールを提供することを目的としています。

起業家のための機会

もし人民元ステーブルコインが実現すれば、それは国家または国有金融システムによって主導される公共インフラとなります。Web3の起業家はそれを呼び出すことができるシステム変数と見なし、それを中心にビジネスモデルを構築すべきです:

1. クロスボーダー決済ツール: 支払いAPI、決済プラグインなどを開発し、新興市場にサービスを提供する
2. 実物資産接続インターフェース: RWA資産ポートフォリオの分割パッケージング、オンチェーン債務契約など
3. アプリケーションシーンサービス: B2Bクロスボーダー決済、eコマースプラットフォーム内決済などのシーンを推進する
4. リスク管理とコンプライアンス仲介: チェーン上のAML/KYCプラグイン、スマートコントラクト監査メカニズムなどの開発

人民元ステーブルコインはまだ政策議論の段階にありますが、その実現は国家戦略の視野に入っています。起業家は、支払い、決済、オフチェーンの連携、クロスボーダー流通などの方向で事前に準備を整え、将来の政策の開放に備えるべきです。