# エセナ資本のフライホイール下における真の採用のジレンマ2023年8月、ある貸借契約が$DAIに8％の年利を提供し、多くの投資家を引き付けました。その中の1人の投資家は、累計で23万枚の$stETHを投入し、一時的にその契約の預金総量の15％以上を占めていました。これにより、関係者は緊急提案を行い、利率を5％に引き下げざるを得ませんでした。本来$DAIの使用率を向上させることを目的とした補助金プログラムは、個々の投資家にとって高収益の機会になるところでした。2025年7月、Ethenaは革新的な財庫戦略により、$sUSDeの年利を約12%に引き上げ、同時に$ENAの1日上昇率は20%に達しました。このビットコインエコシステムに由来する財庫戦略は、複数のプロジェクトの実践を経て、最終的にUSDeに十分に適用されました。Ethenaは資本市場を成功裏に活用し、オンチェーンと従来の株式市場の間に$ENAと$USDeの双方向成長モデルを構築しました。! [ブームかバブルか?] エテナキャピタルフライホイールの下での「真の養子縁組」ジレンマの解剖学](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-41d19faf61cd611b7e419bf9087f404a)## 二通貨システムの課題ステーブルコイン市場は、いくつかの段階を経て発展してきました。最初の革新から、コンプライアンスの重視、そして現在の資本化運営へと至ります。Ethenaは財庫戦略を発表する際、現状のトレンドに単純に従っているように見えるが、実際には「二重通貨」システムの固有の限界を突破しようと試みている。この制限は、オンチェーンのステーブルコイン発行者がプロトコルトークンの価格とステーブルコインの市場シェアの間でトレードオフを強いられることを示しています。例えば：- あるプロトコルはそのトークン価格をサポートすることを選択し、3か月以内に83.4%上昇しましたが、そのステーブルコインの発行量はわずか3億ドルです。- 別のプロトコルのトークンは3か月で43.2%上昇し、そのステーブルコインの発行量は750億ドルに達しました。- EthenaのENAトークンは3ヶ月で94.2%上昇し、USDeの発行量は760億ドルに達しました。この二者のバランスを維持することは非常に挑戦的であり、主にプロトコルの収入が限られているためです。リソースを市場シェアに傾けると、トークンの価格に影響を与える可能性があり、その逆もまた然りです。Ethenaは革新的なメカニズムを通じて、ENAを潜在的な利益としてパートナーと共有し、一時的に各方面の利益を均衡させ、USDe保有者の権益を優先的に保護しています。ある研究機関の推定によれば、Ethenaは設立以来、sUSDeの形でUSDe保有者に約4億ドルの利益を分配しており、これは従来のステーブルコインが設定した閾値を打破しています。Ethenaは、ステーブルコイン市場のシェアで特定の競合他社を超えただけでなく、主要トークンのパフォーマンスでも一部の老舗プロジェクトを上回っています。これは偶然ではなく、その二重通貨システムの価値伝達方法の深い改革の結果です。## 実際に採用された課題Ethenaは資本運用面で顕著な成果を上げているが、真の長期的な成長は、マーケットメイキングコストをカバーするためにUSDeの実際の利用に依存する必要がある。Ethenaはオンチェーンとオフチェーンの両方の方向で同時に力を入れています：- オンチェーン：複数のプロジェクトと協力し、オンチェーン金利市場の活性化に取り組んでいます。- オフチェーン：機関と提携し、機関レベルのアプリケーションをターゲットにし、コンプライアンスに基づく安定コインの発行を増やす。しかし、主流のステーブルコインと比較すると、USDeのクロスボーダー決済、トークン化ファンド、取引所の価格設定などの実際の応用は依然として限られています。Ethenaの目標がオンチェーンDeFiに限られているのであれば、現在の成果はかなりのものです。しかし、オフチェーンの機関および個人投資家市場に進出するには、まだ長い道のりがあります。さらに、ENAトークンが直面している課題も無視できません。手数料共有メカニズムの導入により、ENA保有者はsENAを通じて利益を共有します。これは、ENAがEthenaの収入源から負債に変わる可能性があることを意味します。USDeが本当に主流のステーブルコインのような存在になったときにのみ、ENAは真の持続可能な発展周期に入ることができます。現在、Ethenaは様々な圧力に対応するために戦略を不断に調整しています。! [ブームかバブルか?] エテナキャピタルフライホイールの下での「真の養子縁組」ジレンマの解剖学](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-dfb290acc9f9b8ceda40702bc8585358)## まとめEthenaの資本運用は、より多くのステーブルコインプロジェクトにインスピレーションを提供しました。たとえ規制に準拠した支払い型ステーブルコインであっても、実物資産をブロックチェーン上に移すなどの方法で収益を得ることが考えられます。しかし、費用の共有やその他の革新的なメカニズムに関しては、その前提として持続的で安定したプロトコル収入が必要です。現在、多くの新興ステーブルコインプロジェクトは、この持続的な収益性を確立するために努力しています。資本の刺激は市場を一時的に活性化することができますが、本当の採用が長期的な成長の鍵です。
Ethena資本モデルにおける二通貨のジレンマと実際の応用の挑戦
エセナ資本のフライホイール下における真の採用のジレンマ
2023年8月、ある貸借契約が$DAIに8％の年利を提供し、多くの投資家を引き付けました。その中の1人の投資家は、累計で23万枚の$stETHを投入し、一時的にその契約の預金総量の15％以上を占めていました。これにより、関係者は緊急提案を行い、利率を5％に引き下げざるを得ませんでした。
本来$DAIの使用率を向上させることを目的とした補助金プログラムは、個々の投資家にとって高収益の機会になるところでした。
2025年7月、Ethenaは革新的な財庫戦略により、$sUSDeの年利を約12%に引き上げ、同時に$ENAの1日上昇率は20%に達しました。このビットコインエコシステムに由来する財庫戦略は、複数のプロジェクトの実践を経て、最終的にUSDeに十分に適用されました。
Ethenaは資本市場を成功裏に活用し、オンチェーンと従来の株式市場の間に$ENAと$USDeの双方向成長モデルを構築しました。
! [ブームかバブルか?] エテナキャピタルフライホイールの下での「真の養子縁組」ジレンマの解剖学](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-41d19faf61cd611b7e419bf9087f404a.webp)
二通貨システムの課題
ステーブルコイン市場は、いくつかの段階を経て発展してきました。最初の革新から、コンプライアンスの重視、そして現在の資本化運営へと至ります。
Ethenaは財庫戦略を発表する際、現状のトレンドに単純に従っているように見えるが、実際には「二重通貨」システムの固有の限界を突破しようと試みている。
この制限は、オンチェーンのステーブルコイン発行者がプロトコルトークンの価格とステーブルコインの市場シェアの間でトレードオフを強いられることを示しています。例えば：
この二者のバランスを維持することは非常に挑戦的であり、主にプロトコルの収入が限られているためです。リソースを市場シェアに傾けると、トークンの価格に影響を与える可能性があり、その逆もまた然りです。
Ethenaは革新的なメカニズムを通じて、ENAを潜在的な利益としてパートナーと共有し、一時的に各方面の利益を均衡させ、USDe保有者の権益を優先的に保護しています。
ある研究機関の推定によれば、Ethenaは設立以来、sUSDeの形でUSDe保有者に約4億ドルの利益を分配しており、これは従来のステーブルコインが設定した閾値を打破しています。
Ethenaは、ステーブルコイン市場のシェアで特定の競合他社を超えただけでなく、主要トークンのパフォーマンスでも一部の老舗プロジェクトを上回っています。これは偶然ではなく、その二重通貨システムの価値伝達方法の深い改革の結果です。
実際に採用された課題
Ethenaは資本運用面で顕著な成果を上げているが、真の長期的な成長は、マーケットメイキングコストをカバーするためにUSDeの実際の利用に依存する必要がある。
Ethenaはオンチェーンとオフチェーンの両方の方向で同時に力を入れています：
しかし、主流のステーブルコインと比較すると、USDeのクロスボーダー決済、トークン化ファンド、取引所の価格設定などの実際の応用は依然として限られています。Ethenaの目標がオンチェーンDeFiに限られているのであれば、現在の成果はかなりのものです。しかし、オフチェーンの機関および個人投資家市場に進出するには、まだ長い道のりがあります。
さらに、ENAトークンが直面している課題も無視できません。手数料共有メカニズムの導入により、ENA保有者はsENAを通じて利益を共有します。これは、ENAがEthenaの収入源から負債に変わる可能性があることを意味します。
USDeが本当に主流のステーブルコインのような存在になったときにのみ、ENAは真の持続可能な発展周期に入ることができます。現在、Ethenaは様々な圧力に対応するために戦略を不断に調整しています。
! [ブームかバブルか?] エテナキャピタルフライホイールの下での「真の養子縁組」ジレンマの解剖学](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-dfb290acc9f9b8ceda40702bc8585358.webp)
まとめ
Ethenaの資本運用は、より多くのステーブルコインプロジェクトにインスピレーションを提供しました。たとえ規制に準拠した支払い型ステーブルコインであっても、実物資産をブロックチェーン上に移すなどの方法で収益を得ることが考えられます。
しかし、費用の共有やその他の革新的なメカニズムに関しては、その前提として持続的で安定したプロトコル収入が必要です。現在、多くの新興ステーブルコインプロジェクトは、この持続的な収益性を確立するために努力しています。
資本の刺激は市場を一時的に活性化することができますが、本当の採用が長期的な成長の鍵です。