2025年上半期の暗号デリバティブ市場のレビューと見通し

2025年上半期、世界のマクロ環境は引き続き不安定です。連邦準備制度は何度も利下げを見送っており、その貨幣政策は「観望ラグ」の段階に入っていることを反映しています。一方、トランプ政権の関税の引き上げや地政学的対立の激化は、世界的なリスク選好構造をさらに引き裂いています。同時に、暗号化通貨派生市場は2024年末の強い勢いを維持し、全体の規模は再び新高値を更新しました。BTCは年初に歴史的高値$111Kを突破した後、調整段階に入り、世界のBTC派生未決済契約（OI）は大幅に増加し、1月から6月まで未決済量は約600億ドルから最高で700億ドルを超えるまでに急増しました。6月末時点で、BTC価格は$100K付近に安定しているものの、派生市場は何度も強気と弱気の洗牌を経験し、レバレッジリスクがいくらか解放され、市場構造は比較的健康です。

Q3とQ4を展望すると、マクロ環境（利率政策の変化など）や機関資金の影響により、派生市場は引き続き規模を拡大し、ボラティリティは収束を維持する可能性があります。リスク指標は引き続き監視が必要であり、BTC価格のさらなる上昇については慎重な楽観的態度を保持します。

一、マーケット概要

###市場の概要

2025年の1、2四半期に、BTC価格は顕著な変動を経験しました。年初、BTC価格は1月に$110Kの高値に達し、その後4月には約$75Kに戻り、約30%の下落を見せました。しかし、市場の感情が改善し、機関投資家の関心が続く中、BTC価格は5月に再び上昇し、$112Kのピークに達しました。6月までに、価格は$107K前後で安定しました。同時に、BTCの市場占有率は2025年上半期にわたって持続的に強化され、データによれば、BTCの市場占有率は第一四半期末に60%に達し、2021年以来の最高水準となりました。この傾向は第二四半期にも続き、市場占有率は65%を超え、投資家のBTCへの好みを示しています。

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同時に、機関投資家のBTCへの関心は引き続き高まっており、BTC現物ETFは持続的な流入傾向を示しており、そのETF総資産管理規模は1300億ドルを超えています。さらに、ドル指数の下落や伝統的な金融システムへの不信など、いくつかのグローバルなマクロ経済要因も、価値保存手段としてのBTCの魅力を高めています。

2025年上半期、ETH全体のパフォーマンスは失望させるものでした。年初にETH価格が一時$3,700前後の高値に達したものの、すぐに大幅に戻しました。4月にはETHが最低で$1,400を下回り、60%以上の下落幅を記録しました。5月の価格回復の勢いは限られており、たとえテクニカルな好材料（例えばPectraのアップグレード）があったとしても、ETHは約$2,700の水準にしか反発せず、年初の高値を回復できませんでした。6月1日現在、ETH価格は$2,500前後で安定しており、年初の高値に対して30%近く下落しており、強い持続的な回復の兆しは見られませんでした。

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ETHとBTCの間の背離傾向は特に明らかです。BTCが反発し、市場の主導的地位が持続的に上昇している背景の中で、ETHは同時に上昇することができず、むしろ明らかな弱さを示しています。この現象はETH/BTC比率の著しい低下として現れ、年初の0.036から最低約0.017に下落し、下落幅は50％を超えています。この背離は市場におけるETHへの信頼の著しい低下を示しています。2025年の第三四半期から第四四半期にかけて、ETH現物ETFの質権メカニズムが承認されることで、市場のリスク選好が回復し、全体的な感情が改善されることが期待されています。

山寨コイン市場全体のパフォーマンスが疲弱であることがより顕著で、データによると、Solanaを代表とする一部の主要な山寨コインは年初に短期間の高騰を見せたものの、その後継続的な調整を経て、SOLは約$295の高値から4月の安値約$113に戻り、下落幅は60％を超え、多くの他の山寨コイン（例えばAvalanche、Polkadot、ADA）も一般的に類似またはそれ以上の下落を示しており、一部の山寨コインは高値から90％以上の下落を記録している。この現象は、市場が高リスク資産に対してリスク回避の感情を強めていることを示している。

現在の市場環境において、BTCはリスク回避資産としての地位が明らかに強化され、その属性は「投機品」から「機関配置資産/マクロ資産」へと変化しています。一方、ETHとアルトコインは依然として「暗号化ネイティブ資本、個人投機、DeFi活動」を主としており、資産の位置付けはテクノロジー株により類似しています。ETHとアルトコイン市場は、資金の好みの低下、競争圧力の増加、そしてマクロおよび規制環境の影響により、持続的に弱いパフォーマンスを示しています。少数の公チェーン（例：Solana）のエコシステムが引き続き拡大しているのを除けば、全体的なアルトコイン市場は明確な技術革新や新しい大規模なアプリケーションシナリオの推進が不足しており、投資家の持続的な関心を効果的に引きつけることが難しい状況です。短期的には、マクロレベルでの流動性制限を受けて、ETHとアルトコイン市場が新しい強力なエコシステムや技術の推進がなければ、疲弊した状況を顕著に逆転させることは難しいでしょう。投資家のアルトコインへの投資感情は依然として慎重で保守的です。

BTC/ETH 派生持倉とレバレッジの動向

BTCの建玉総額は、スポットETFへの巨額の資金流入と先物への強い需要に牽引され、2025年前半に過去最高を記録し、BTC先物OIはさらに上昇し、今年5月には700億ドルを超えました。

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注目すべきは、CMEなどの従来の規制された取引所のシェアが急速に増加していることで、6月1日時点でのデータによればCMEのBTC先物の未決済高は158300BTC（約165億ドル）に達し、各取引所の中で首位を占め、ある取引プラットフォームの同時期の118700BTC（約123億ドル）を超えています。これは機関投資家が規制されたルートを通じて市場に参入していることを反映しており、CMEとETFが重要な増加要因となっています。ある取引プラットフォームは依然として暗号化通貨取引所の中で未決済契約の規模が最も大きいものの、その市場シェアは希薄化しています。

ETHについては、BTCと同様に、その未平倉契約総量が2025年上半期に新たな高みを記録し、今年の5月には一時300億ドルを突破しました。6月1日時点でのデータによると、ある取引所のETH先物未平倉は235.4万枚ETH（約60億ドル）に達し、各取引所の中で首位を占めています。

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全体的に見て、上半期の取引所ユーザーのレバレッジ使用は理性的な傾向を示しています。全市場の未決済建玉が上昇しているにもかかわらず、何度も激しい変動が過剰なレバレッジポジションを排除し、取引所ユーザーの平均レバレッジ率は制御を失っていません。特に2月と4月の市場の震盪後、取引所のマージン準備は相対的に豊富で、全体の市場のレバレッジ率指標は時折高点を示すことがあっても、持続的に上昇する傾向は見られません。

CoinGlassデリバティブインデックス(CGDI)の説明

CoinGlass Derivatives Index(以下「CGDI」といいます)は、現在デリバティブ契約からの取引量の80%以上を占める世界の暗号デリバティブ市場の価格パフォーマンスを測定する指数ですが、主流のスポットインデックスは市場のコア価格メカニズムを効果的に反映していません。 CGDIは、主流の暗号通貨永久契約上位100社の価格を時価総額(建玉)で動的に追跡し、建玉契約の数(建玉)と組み合わせて価値の重み付けで重み付けすることで、代表性の高いデリバティブ市場トレンド指標をリアルタイムで構築します。

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CGDIは上半期にBTC価格との乖離傾向を示しました。年初、BTCは機関投資家の買い支えにより強気に上昇し、価格は歴史的高値近くで維持されましたが、CGDIは2月から回落を始めました------この下落の原因は他の主流契約資産の価格が弱含んでいるためです。CGDIは主流契約資産のOI加重計算によるため、BTCが独り勝ちの時、ETHやアルトコインの先物は同時に強くなれず、総合指数のパフォーマンスを押し下げました。要するに、上半期は資金が明らかにBTCに集中し、BTCが強気を維持するのは主に機関の長期増持と現物ETF効果によって支えられ、BTCの市場占有率が上昇しました。一方、アルトコインセクターの投機熱が冷え込み、資金流出がCGDIを押し下げ、BTC価格が高位を維持する結果となりました。この乖離は投資家のリスク嗜好の変化を反映しています：ETFの好材料と避難需要が資金をBTCなどの高時価総額資産に流入させる一方で、規制の不確実性と利益確定が二次的資産やアルトコイン市場を圧迫しています。

CoinGlassデリバティブリスクインデックス(CDRI)分析

CoinGlass派生リスク指数（CoinGlass Derivatives Risk Index）、以下「CDRI」と呼ぶは、暗号派生市場のリスク強度指標を測定するもので、現在の市場のレバレッジ使用度、取引感情の熱度、システム的清算リスクを定量的に反映します。CDRIは前向きなリスク警告に重点を置き、市場構造が悪化した際に事前に警報を発し、価格がまだ上昇している場合でも高リスク状態を表示します。この指数は未決済契約、資金調達率、レバレッジ倍率、ロング・ショート比、契約のボラティリティおよび清算量など、複数の次元に対して加重分析を行い、リアルタイムで暗号通貨派生市場のリスク像を構築します。CDRIは0から100の範囲の標準化リスクスコアモデルであり、数値が高いほど市場が過熱または脆弱な状態に近づいており、システム的清算の状況が発生しやすくなります。

! CoinGlass Crypto Derivatives Semi-Annual Report:市場構造の差別化は明らかで、アルトコインの投資センチメントは慎重です

CoinGlass派生品リスク指数（CDRI）は上半期全体で中立やや高めの水準を維持しています。6月1日現在、CDRIは58で、「中程度のリスク/ボラティリティ中立」の範囲にあり、市場に明らかな過熱や恐慌は見られず、短期的なリスクはコントロール可能です。

II. 仮想通貨デリバティブのデータ解析

無期限契約の資金調達率分析

資金レートの変化は市場におけるレバレッジの使用状況を直接反映しています。正の資金レートは通常、ロングポジションの増加を意味し、市場の感情が強気であることを示します。一方、負の資金レートはショートプレッシャーの上昇を示唆し、市場の感情が慎重に変わる可能性があります。資金レートの変動は投資家にレバレッジリスクに注意を促し、特に市場の感情が急速に変化する際に重要です。

2025年上半期、暗号化永続契約市場全体は強気が優勢な状況を呈し、資金レートは大部分の時間で正の値を示しました。主要な暗号資産の資金レートは引き続き正であり、0.01%の基準水準を上回っており、市場が一般的に強気であることを示しています。この期間、投資家は市場の見通しに楽観的な態度を持ち、強気ポジションの増加を促しました。強気が過剰になり、利益確定の圧力が高まる中、1月中旬から下旬にかけてBTCは高騰から戻り、資金レートも通常に戻りました。

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第二四半期に入ると、市場の感情は理性的に戻り、4月から6月の資金コストは大部分が0.01%（年率約11%）以下に維持され、一部の期間ではマイナスに転じることさえあり、これは投機の熱が退いていることを示しており、長短ポジションが均衡に向かっていることを示しています。データによれば、資金コストが正から負に転じる回数は非常に限られており、市場の弱気感情が集中して爆発するタイミングは多くありません。2月上旬、トランプは関