AaveLabs 提案「USDe が MegaETH マーケットに上陸」：sUSDe の収益を直通で、供給上限 5000 万個

AaveLabs は Aave のガバナンスフォーラムに新しい提案を提出し、Ethena の合成ステーブルコイン USDe を Aave V3 MegaETH マーケットに上場する計画だ。最大の見どころは「リターン・パススルー」メカニズムで、USDe を預けるだけで sUSDe を保有しているのと同等になり、追加の担保預託なしでレバレッジ・ループ（槓桿迴圈）戦略を実行できる。リスク評価機関 LlamaRisk は支援を表明している。
（前情提要：4 セントの野心：DeFi は垂直統合でステーブルコイン市場を覆す）
（背景補足：Ethena を徹底解説：新世代の暗号資産ドル連銀）

AaveLabs は 2026 年 4 月 6 日、Aave のガバナンスフォーラムに「リターン・パススルー」を直通する AIP 提案を提出した。主役は Ethena の合成ドルステーブルコイン USDe で、現在は時価総額で 3 位のステーブルコイン。ピーク時の時価総額は 140 億ドルを超えたことがある。提案の目的は、USDe を Aave V3 の MegaETH チェーン上のデプロイ案件として上場することにあり、リスク機関 LlamaRisk は公開で支援の意向を示している。

USDe は初めて Aave に登場するわけではなく、イーサリアム主ネット、Arbitrum、Base、Avalanche、Plasma など複数の Aave の実装で既に導入されている。

MegaETH は今年 2 月にメインネットへ上がったイーサリアム L2 で、即時の取引速度を売りにしている。Aave 自体も、オンチェーンの貸し借り活動の報酬として、3,000 万 MegaETH ポイントをインセンティブとして獲得している。

リターン・パススルーが最大の見どころ

今回の提案で最も注目に値するメカニズムは「リターン・パススルー（yield passthrough）」だ。なぜなら MegaETH へのデプロイにおいては、USDe を預けたユーザーは、sUSDe を保有しているのと同等のリターンを直接得るからだ。sUSDe を別途上場する必要がなく、レバレッジ・ループ（leverage looping）戦略を実行できる。

このメカニズムが成立する一因として、sUSDe のアンステーキングのクーリング期間がすでに引き下げられていることがある。ステーブルコインで利回り裁定（アービトラージ）を使おうとするユーザーにとって、1 つの手順を省けることで摩擦点が減り、流動性効率が明確に向上する。

リスク指標として、供給上限は 5,000 万枚、貸出上限は 4,000 万枚、最適利用率 85%、Slope 1 金利 4%、Slope 2 金利 12%、リザーブファクター 25% だ。

E-Mode のステーブルコイン・モードでは、USDe を担保として使える（最高 LTV 90%、清算の閾値 93%）。借入の対象は USDm と USDT0。

ブリッジは LayerZero によるが、道は1本だけ

MegaETH での USDe のクロスチェーン構成では、LayerZero OFT（全チェーン相互運用可能トークン）標準を採用している。ブリッジ経路はイーサリアム主ネットとの接続のみで、レート制限は 1 時間あたり 1,000 万枚。日次のスループットは理論上 2.4 億ドルまで到達可能。

LlamaRisk のリスク評価は、この点を特に明確に挙げている。単一のブリッジ経路そのものが集中リスクであるためだ。もし LayerZero からイーサリアムへの通信チャネルが中断した場合、資金を引き戻せる代替のクロスチェーン経路は存在しない。さらに、MegaETH 特有のデプロイについては現時点でチェーン専用の監査がなく、Ethena のコアコントラクトと LayerZero OFT の監査記録のみがある。

4 月 6 日時点で、MegaETH 上の USDe の流通供給量は約 300 万枚。シード流動性プール USDe/USDm Kumbaya が提供する流動性は約 600 万ドル。

以上の提案から、Ethena の拡張への野心がうかがえるとともに、MegaETH の Aave におけるプールに流動性を開く狙いも見えてくる。