グレースケール：原油ショックとイラン戦争が、堅調なバリュエーションにもかかわらず仮想通貨投資家を足止め

暗号資産運用会社グレースケールは、2026年4月2日、中東における地政学的緊張と原油価格の急激なショックによって利下げの見通しが遅れ、暗号資産の評価額が他のリスク資産と比べて比較的安定しているにもかかわらず投資家が慎重であり続けていると報告した。

同社は、紛争が改善しつつあったマクロ環境を撹乱した一方で、暗号資産は緩やかな流入とデリバティブ取引の増加でレジリエンスを示しており、より耐久性のある底が形成されつつあり、長期投資家にとって参入機会をもたらす可能性があると指摘した。

イラン紛争と原油価格によるマクロ不確実性がリスク資産を圧迫

（出所: GrayScale） 2026年3月における戦争は、グレースケールの調査チームによれば、事実上すべての他の市場の出来事を見えなくするほどの存在感を示した。紛争がエスカレートする前は、世界の成長は強まっているように見え、中央銀行は利下げに傾いていた。しかし戦争の勃発は、スポット原油価格が1バレル当たり約$46上昇（63%増）し、より長い期間の先物も、トレーダーが供給の長期にわたる混乱を見込んだことで上昇するという、重大な原油価格ショックを引き起こした。

この結果生じたインフレ懸念は、主要国すべてで金利の見通しを押し上げ、リスク資産に重しとなった。幅広い株式指数、国債、貴金属はいずれも下落した。混乱が続いたにもかかわらず、暗号資産は3月に小幅な上昇をなんとか維持し、ビットコインは戦争開始以来おおむね横ばいで、ときには株式を上回る動きさえ見せた。

ビットコインは最初のエスカレーションで当初、$\60,000台半ばまで下落し、その後$70,000台前半に向けて反発したが、紛争が長引くにつれて再び下落した。より最近では、再度のエスカレーションにより、ビットコインは3月の高値から約10%下落し、イーサ（Ether）やその他のトークンも下落した。グレースケールは、多くの市場参加者が地政学リスクが解消されるまで様子見にとどまると見ている。

SECとCFTCが暗号資産の分類を明確化する共同ガイダンスを発行

3月中旬、米証券取引委員会（SEC）は、商品先物取引委員会（CFTC）と共同で開発した、暗号資産に対する連邦証券法の適用に関する新たな解釈ガイダンスを発行した。このガイダンスは、暗号資産の起業家たちが長年抱えてきたいくつかの未解決の疑問を決着させた。

SECは暗号資産を5つの明確なグループに分類した。デジタル証券は証券である。ステーブルコインは、GENIUS Actに準拠しておらず、セキュリティのような要素を提供する場合には証券になり得る。他のすべての暗号資産は証券ではない。ほとんどのトークンは証券ではないが、非証券のトークンであっても、発行者の取り組みに基づいて投資家が合理的に利益を期待できる場合には、標準的なハウイー・テストの論理の下で「投資契約」に該当し得る。また、このガイダンスは、マイニング、ステーキング、ラップド・アセット、エアドロップは一般に証券取引とはみなされないことも明確にした。

グレースケールは、共同ガイダンスによって規制上のテールリスクが低減され、新たな投資活動を刺激し、基盤となるネットワークおよびそれらのネイティブ資産（ETH、SOL、SUI、BNB、AVAXを含む）の価値が再び押し上げられる可能性があると述べた。

CLARITY Actは不確実なまま、ステーブルコインの利回り議論が続く

米国上院におけるCLARITY Actの行方は不確実なままで、Polymarketの契約では可決の確率が約50%とされている。ステーブルコインの報酬は議論の中心点として浮上しており、特定の銀行収益を脅かしている。

3月20日、上院議員たちは上院銀行委員会から法案を前進させるための合意（原則）を発表した。3月24日までに、純粋に受動的なステーブルコイン保有に対する利回りを禁止しつつ、支払いまたはプラットフォーム利用に結びついた限定的な活動ベースの報酬は認める枠組みが導入された。提案は、預金の置き換えに関する銀行の懸念に対処しながら、イノベーションの余地を残すことを意図した。その後、業界の参加者は、より柔軟な報酬の扱いを求める対案の周りに組織化している。交渉は続いており、4月の委員会によるマークアップと、早ければ5月の可決を目標としている。

HyperliquidとBittensorが3月のトップパフォーマーとして際立つ

（出所: Artemis） 3月の暗号資産セクターで最も好成績だったのはHyperliquidを率いる形で、金融（Financials）だった。プラットフォームの成長は主にHIP-3によって牽引されており、equities（株式）やcommodities（コモディティ）を含む伝統的な資産の24時間取引を可能にする。HIP-3のデプロイヤーであるTradeXYZは、S&P Dow Jones Indicesと提携して、Hyperliquid上で最初の公式にライセンスされたS&P 500のパーペチュアル契約を立ち上げた。長く待たれていたHIP-4のアップグレードも、予測市場への関心が加速し続けるなかで勢いを得た。

AIの物語は勢いを増し、Bittensorが注目すべき恩恵を受ける存在として浮上した。TAOは、投資家がブロックチェーンとAI技術の収束に注目したことで、3月に71%上昇した。3月10日、Bittensorのサブネットが、ノードの許可不要なネットワークを用いて、720億パラメータの大規模言語モデルを学習させたと発表し、分散化されたインフラがAI開発を大規模に支えられることを示した。さらにBittensorは、NvidiaのCEOであるJensen HuangとのインタビューでAll-In Podcastに言及されたことをきっかけに注目を集めた。

見通し：持続的なリバウンドにはマクロ不確実性の低下が必要

グレースケールは、ステーブルコインとトークン化された資産の採用が進むなど、この資産クラスの長期的なドライバーは引き続き健在だと維持している。ステーブルコイン市場は急速に拡大しており、総供給量は2020年の約$200億から2025年には$3,000億超へ増加し、現在は約$3,150億となっている。なお、この分野は2025年だけでおよそ$1,000億追加した。

積極的な紛争が間もなく終わり、原油価格が下がれば、市場は再び好ましいマクロ環境を織り込む可能性がある。そうでなければ、原油価格の持続的な上昇が成長に重しとなり、回復を遅らせるかもしれない。グレースケールは、長期の暗号資産投資家にとってポジションを構築するのに今が良い時期だと考えており、評価額が戦争開始以来維持されていることから、より耐久性のある底が形成されつつある可能性を示唆している。

FAQ

グレースケールによれば、暗号資産投資家を様子見にさせているのは何ですか？

中東における地政学的緊張、特にイラン戦争、そして原油価格の急激なショックにより、利下げの見通しが遅れ、インフレ懸念が高まった。こうしたマクロ不確実性はリスク資産に重しとなり、暗号資産が伝統的な市場と比べて相対的にレジリエントであるにもかかわらず、投資家を慎重にさせている。

2026年3月にSECとCFTCが提供した規制上の明確化は何でしたか？

SECとCFTCは共同ガイダンスを発行し、ほとんどのデジタル資産は証券ではないと明確化しつつ、暗号資産に関するタクソノミー（分類体系）も示した。このガイダンスでは、マイニング、ステーキング、ラップド・アセット、エアドロップは一般に証券取引とはみなされないことも明確にされ、業界にとっての規制上のテールリスクを低減することにつながる。

2026年3月に上位のパフォーマーとして目立った暗号プロジェクトはどれですか？

Hyperliquidが金融セクターを主導し、HIP-3によって伝統的な資産の24時間取引が可能になったこと、ならびにS&P 500のパーペチュアル契約についてS&P Dow Jones Indicesと提携したことが要因となった。BittensorはAIの物語の中で目立つ存在であり、分散化されたAIモデルの学習に関するニュースと、NvidiaのCEOによる言及を受けてTAOは71%上昇した。