2026年のトップPerp DEX：CEXに冬の時代到来

パーペチュアルは、約定力・資金調達・清算の執行能力が試される市場です。

今年は、重心がオンチェーンへ移行していることを示す明確なシグナルで始まりました。

10月初旬、Hyperliquidがパーミッションレスリスティング（HIP-3）を開始しました。ビルダーは500,000 HYPEをステーキングすることでパーペチュアル市場を上場でき、バリデータのスラッシングやオープンインタレスト上限などのガードレールも備えています。このタイミングは、分散型パーペチュアルがCEXと比較して過去最高のシェアを達成する中で、オンチェーン優位の流れを更に強める要因となりました。

同時に、CZはX上でHyperliquidとの関係に関する噂を否定し、さらに話題となった「Hyperliquidに10億ドルのショート」スレッドにも反応しました。Binance創業者がDEXについて公に言及したという事実は、業界の関心がどこに向かっているかを端的に示しています。

マーケット構造を俯瞰すると、2025年半ばにはDEXパーペチュアルの世界取引高シェアが約20〜26%となり、2年前の一桁台から大きく増加しました。DEX対CEXの先物比率は2025年第2四半期に最高値の約0.23に到達し、流動性・ユーザーがオンチェーンへ移動していることが明確に示されています。

執行力が優位性を決定する

PnLを動かす三つの要素：

• 執行・スリッページ（レイテンシ、板の厚み、キューイング）
• 清算設計（マーク価格 vs 指数価格、ADL vs インシュランス）
• 手数料体系（従来型メイカー/テイカー方式、ゼロ手数料/利益分配型）

以下の取引所は、これら三要素の動かし方で分類し、各指標がその動作理由を説明します。

Appchain CLOB：レイテンシが特徴になる（PnLに現れる）

HyperliquidのHIP-3は流動性供給側を刷新しました。パーミッションレスリスティング（500,000 HYPEボンド）導入後、ロングテール市場が短期消滅せず、オープンインタレストが初回資金調達サイクルを通過して維持され、3日・7日後も十分な流動性が保たれます。この安定性と日次取引高の高さから、トレーダーは「ニッチ」ペアでもHyperliquidに板厚があると前提し戦略を立てます。

Solanaでは、Bulletが高速性に特化。2分間の高ボラティリティ時に、「ネットワーク拡張」設計（Celestia DA、アプリ最適化）で確認時間を数ミリ秒帯まで短縮します。SOLが数秒で大きく動いた際も、約定価格が意図価格に近づき、遅い基盤と比べてスリッページが減少。これは実際にbps単位でコスト削減につながります。

同様のzk設計がEdgeXです。マクロイベント時、スプレッドをまたぐテイカーは一桁bpsだけカットされることが多く、マッチングエンジンがキュー順を保持しているためです。ニュース取引を1カ月続けると、この差がトレード優位性となり、デスクが「高速レーン」を開いておく理由になります。

Solanaの事例では、Driftが10億ドルの日を記録した際、マーケットメイカーは同時刻の複数取引所約定を比較し、Pacifica（招待制）もBTC/SOLで同様のインパクトを示しました。つまり、Solanaのスループットは単一例外ではなく、複数取引所に広がっており、戦略に応じてルート選定が可能です。

zk-L2オーダーブック：エンジンそのものの証明

Lighterは「信頼せず、検証せよ」を実装しています。マッチング・清算はZK証明で保証され、価格・時間優先やADLの経路も監査可能なステートトランジションとして可視化されます。暴落時も清算が設計通りに分散し、インシュランス利用もストレス経路に沿って発生。これにより、バックテストが現実と乖離しにくくなります。

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ApeX（Omni）はUXを重視しつつカストディを確保。ガスレスフロント、主要ペアで100倍、CEX級APIを、安定した数億ドルの日次取引高が支えます。ファンディング転換時もキャンセル/リプレイスのレイテンシが速く、スキャルパーにとっては名目額よりも板回転中のサブセカンドキャンセル可否が重要です。

Fee Alchemy：「ゼロ」が「違う」を意味する場合

二つの設計が手数料計算を一新します：

• Avantis（Base）はオープン/クローズ/借入手数料を排除し、利益確定時のみ課金（ZFP）。高レバスキャルピングを1カ月続けると、手数料負担が減り、PnLの変動幅も縮小します。ZFPは単なる割引ではなく、短期フローで最適な保有時間を変える要素です。
• Paradex（Starknet）はテイカー手数料$0、Retail Price Improvement（RPI）を導入。安いかどうかはスプレッド次第。落ち着いた時間帯は$0テイカー＋改善で従来型より有利、ヘッドライン時はスプレッド拡大で逆転。ParadexのRPI解説は参考になり、取るべき指標は実質取引コスト（スプレッド±改善）です。

X上ではParadex解説後、クオンツが約定規模ごとのスプレッド調整コストを投稿。5桁台半ば以下の約定はRPIが有利、それ以上は板厚が手数料を上回ります。ルート選定もそれに従います。

ペッグドマークとパッシブ流動性（「なぜ清算された？」が減る）

Reyaは速度よりもクリーンなマークを重視。未実現PnLをオラクルバスケットに連動させ、スパイク時のマークとインデックスの乖離を縮小。これにより、乱高下時の清算距離が広がり、一時的な値動きによる強制清算リスクが減ります。

RFQ：確実性優先時の選択肢

Variational Omniはパブリック板をRFQ化し、単一Omni LPが見積・CEX/DEX/OTCでヘッジ・MM PnLを預託者へ分配。重要なのは名目額でなく、板が薄い時の提示サイズでの約定率です。BTCが数分で乱高下する時、テイカーは薄いCLOBよりもほぼ全量約定し、確実性がbpsを上回る価値となります。

マーケットシェアの転換—なぜ定着するか

三つのデータが構造転換を裏付けます：

• 2025年半ばにDEXパーペチュアルのシェアは20%台前半〜半ばに上昇（2024年の約4〜6%から拡大）。季節要因ではなく成長曲線です。
• DEX対CEX先物比率が2025年第2四半期に約0.23を記録、複数市場データが裏付けます。
• Hyperliquidのパーミッションレス上場とCZの公開議論が、比率高騰のタイミングでナラティブを加速。DEXはもはや周辺でなく主流です。

Solanaの三層エコシステム—フローのルート設計

• Driftは持続力—主要ペアで安定した板厚・クロスマージン・浅いスリッページを維持し、3億ドル規模の日にも強い。24時間で10億ドル超時も、トレーダーは同規模約定で複数取引所を比較し、Driftを基準とする。
• Pacificaはスピード—招待制ベータでも6億ドル超を記録し、同時間帯のDriftと同等の約定で「ポイント稼ぎ」以上の選択肢に。
• Bulletは純粋な速度—イベントトレードのためのミリ秒レーン。スリッページ数bpsが勝敗を分ける場面で活用。

StarknetのCLOBクラスター—実験段階を脱却

• ExtendedとParadexは定期的に9桁日次・30日で数十億ドルを清算。Extendedは主要ペアで若い取引所にしては浅いスリッページカーブを示し、Paradexの$0テイカーは閑散時に安価—ただしヘッドライン時はスプレッド拡大で逆転。リアルタイムでルート調整することが重要です。

AsterDEX：機能 vs 板の厚み

Hidden Ordersが実装され、Trust Wallet連携が拡大。同時期にサードパーティトラッカーが不審な取引高パターンを検知し、パーペチュアルフィードをデリスト。成熟したスタンスは、機能進化を享受しつつ、クリップごとに板・OI・手数料を必ず確認することです。

プライバシーと約定品質の両立

HibachiはオフチェーンCLOBとSuccinct型ZK証明、Celestia上の暗号化データ可用性を組み合わせ、残高・ポジションをプライベートかつ証明可能にします。KPIはTVLではなく、プライベート状態での執行品質—約定やスリッページが期待通りかどうかです。

極端なレバレッジはバナーであり、実用ではない

「最大1000倍」は一見魅力的ですが、0.10%逆方向ティックで即清算。試す場合はサイズ最小・ストップ厳守を徹底してください。実務では、ガスレスCLOB（例：OrderlyのWOOFi Pro）で25〜50倍が十分で、リスク管理も容易です。

選び方—実務的かつ指標重視

• 最優先は執行。CPI/FOMC/ETF発表時は実現スリッページとキャンセル/リプレイスレイテンシを計測。ミリ秒やキュー順位が重要ならAppchain/zk CLOB（Hyperliquid、EdgeX、Bullet、Lighter、ApeX）が優位。
• 次に手数料。ZFP（利益のみ支払）とRPI（$0テイカー）を約定規模・ボラティリティごとにバックテスト。最安取引所は時間帯ごとに変動します。
• 三番目は清算。マーク-インデックス乖離の小さいReya、証明済み経路のLighter、RFQヘッジのVariationalを板が薄い時に優先。
• 常に流動性検証。24h/7d/30d・OIで妥当性チェックし、BTC/ETH以外も実際に注文して確認しましょう。

2026年のスタックを一文で

高速系（Hyperliquid / EdgeX / Bullet）、手数料モデルヘッジ（Avantis ZFP または Paradex RPI）、信頼できるチェーンネイティブ（SolanaならDrift/Pacifica、StarknetならExtended/Paradex）を一つずつ採用し、約定ごとにレイテンシ・証明・実質手数料・清算ロジックで最適な取引所を選びましょう。

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