現在の市場サイクルは、機関投資家が主導しています。

主要な暗号資産であるBTC、ETH、SOL、BNBは軒並み史上最高値を更新しましたが、このうちBTCとBNBは、最高値を突破した後さらに40％以上上昇し続けました。SOLは年初にTrumpトークンのローンチを受けて急伸し、ETHはDAT（Digital Asset Tokenization）による買いが年央に再評価を促しました。しかし、両者とも最近の高値をいまだ更新していません。

昨夜、米連邦準備制度理事会（FRB）は利下げを実施しました。機関投資家が主役となる今回のサイクルは、どこまで続くのか注目されています。

1. 主要3暗号資産に対する機関投資家のアロケーション戦略

暗号資産のポジション設定が、長期的な価値を左右します。そして各資産の位置づけが、機関投資家による配分戦略に直接影響します。

Bitcoin：インフレヘッジとしてのデジタルゴールド

Bitcoinは「デジタルゴールド」として定着しており、長期的なストーリーは世界規模の法定通貨インフレーションサイクルに密接に関わっています。市場データでは、時価総額がグローバルM2と連動し、米ドル指数とは逆の動きとなっています。BTCの本質的価値は「インフレ耐性」と「資本保全」にあり、機関投資家のポートフォリオ中核となっています。

Ethereum：ワールドコンピュータとしての機関投資家ナラティブプレミアム

Ethereumは「ワールドコンピュータ」です。財団が推進する「Layer2スケーリング」ストーリーは資本市場に浸透していませんが、長期にわたる安定稼働とゼロダウンタイムにより、USDステーブルコイン、RWA（Real World Assets）、トークン化米国株といった分野で機関投資家ナラティブの中心に位置しています。そのためETHはWeb3ナラティブ崩壊後も、DATによる市場価値再評価を牽引しています。安定性とセキュリティの高さから、Ethereumは機関投資グレードアプリケーションの決済レイヤーを担います。

Solana：インターネット資本市場としての活動優位性

Solanaは「インターネット資本市場」としての新たな役割―オンチェーン資産発行、取引、決済―をFTX崩壊以降に再び獲得しました。今年度、Solanaはオンチェーン取引量の46％を占め、日次アクティブユーザーは300万超に達し、現在最も活発なブロックチェーンと言えます。高いスループットと深い流動性が、暗号資産取引エコシステムの基盤を支えています。

こうした個別資産の特徴によって、機関投資家の配分論理も異なります。伝統金融は、まずBitcoinの価値から理解を始め、次いでEthereumで事業展開し、最終的にオンチェーン取引価値を認識するという流れが一般的です。プロセスは「懐疑→理解→採用」という道筋になります。

2. 機関投資家保有比率のグラデーション

BTC、ETH、SOLにおける機関投資家の保有比率には明確な階層が見られ、各プロジェクトへの機関投資家の採用速度と浸透度が反映されています。

出典：IOBC Capital

比較すると、BTCとETHはそれぞれ循環供給量の18％超を機関投資家が保有していますが、SOLは9.5％に留まり、今後さらなる拡大余地が示唆されます。

3. SOL DAT：暗号資産連動型株式の新たな展開

過去1カ月で18社のSOL DAT企業が新たに誕生し、SOL価格は8月の安値から50％以上上昇しました。

注目のSOL DAT企業には以下が挙げられます：

出典：IOBC Capital

中でもForward Industries（Multicoin Capital創業者Kyle Samani率いる企業）は、SOL DATのリーダーとして台頭する可能性があります。

BTC DAT企業が単に資産を保有するのに対し、多くのSOL DAT企業は独自のSolanaバリデーターを構築しています。これらの活動は単純なNAV戦略を超え、トークン価格上昇を待つのではなく、バリデーター運用による安定収益獲得を目指します。すなわち「保有＋マイニング」型で、即時収益と長期的価値の両方を狙います。

4. 暗号資産連動型株式：資本市場ポジションの可視化

暗号資産連動株の業績は、伝統金融の各種暗号資産事業ライン受容度を示します。

出典：IOBC Capital

本サイクルのトップパフォーマー分析から分かるのは、主に2点です：

1. 大型ベットだけが本質的再評価を生み出します。BTC保有企業189社のうち、時価総額の70％以上をBTCで保有するのは30社、10,000BTC超を保有するのは12社で、いずれも大幅なリターンを記録しています。ETH DAT上場企業も同様の傾向です。浅いDAT戦略は一時的な値動きしか生まず、時価総額や流動性の本質的な向上には至りません。

2. 事業シナジーが商業価値を拡大します。単一ビジネスから複合的エコシステムへと展開することで、より高い価値が創出されます。Robinhoodは暗号資産取引、実世界資産取引、USDGステーブルコイン事業への参画により強力な資本循環を構築し、株価は度々最高値を更新しています。対してTrump Mediaは、BTC保有、ETH ETF申請、Trump・Melania・WLFIトークン等の暗号資産事業を展開していますが、明確なシナジーがなく、株価やトークンは市場の期待を満たしていません。

総括

Bitcoin、Ethereum、Solanaは、サバイバル、本能、秩序、流動性など、根源的な人間の欲求に合致したプロジェクト哲学を体現しています。

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