フィアットステーブルコインとアルゴリズムステーブルコインに関する市場調査と価値の議論_パートII_

2022-02-23, 12:14

5. アルゴリズムステーブルコインの価値に関する議論

5.1 アルゴリズムステーブルコインの通貨の役割

伝統的な金融では、貨幣の機能は価値を移転することであり、それは徐々に伝統的な金融では、貨幣の機能は価値を移転することであり、それは商品経済の発展とともに徐々に完了する。商品交換は、物質交換から商品流通(貨幣を媒体とする商品交換)までの過程を経験してきた。暗号資産の開発にも、このプロセスと共通点があります。最も初期の暗号通貨は最も有名なビットコインであり、最初に行われた取引はビットコインと法定通貨の間の取引です。しかし、監督の強化とリスクの問題により、暗号化された資産をチェーン外の法定通貨で取引することはより困難です。後に開発された様々な暗号化資産間のスポット取引は、より直接的に資産を交換し、資産流通の効率を向上させることができるようです。しかし、市場の未成熟な性質により、仮想通貨であること以上に関係のない様々な資産の価格の間には強い連関関係があることが多く、スポット取引は多様化する貿易・投資ニーズに応えることが困難です。したがって、チェーン上のステーブルコインは、市場のペインポイントを解決するための画期的なものとなっています。

暗号化された世界で「一般的な同等物」を見つけて「通貨」として機能することは、ステーブルコインの中心的な目標です。経済理論では、貨幣には価値尺度、流通手段、貯蔵手段、支払手段、世界通貨の5つの機能がある。価値尺度と流通手段は、貨幣の最も基本的な機能である。暗号化資産については、従来の金融とオンチェーン金融の2つの金融エコシステムをつなぐ安定通貨として、「暗号化された世界の法定通貨」の役割を果たし、会計単位(価値尺度)、交換媒体(流通手段/決済手段)、価値記憶(記憶手段)の3つの中核機能において役割を果たすべきであると考えられています。ブロックチェーンのボーダレスは、良好な操作を持つステーブルコインを自然に世界の通貨にすることができます。

◆会計ユニット
この貨幣機能では、ある資産が他の資産の価値を一定の金額として表現できる必要があります。異なるサイズの価格として資産の価値を安定して表現できる特定の資産だけが、この機能の持続可能な実装になることができます。BTCやETHなどの仮想通貨は価格のボラティリティが強く、通貨価値自体が不安定な場合、一般的な同等物として固定することは困難です。それらは「通貨」ではなく「商品資産」または「投資資産」として知られる傾向があります。また、市場における多くの暗号化資産の発行には、デフレ的な供給メカニズムがあります。デフレ自体は消費者にとって良いことですが、政府の金融不換紙幣政策の拡大に伴い、暗号通貨所有者がインフレに対して税金を支払う原因となる暗号通貨価格の不安定さを生み出します。 .したがって、安定した性質を持つ暗号化資産は、業界の漸進的な発展によって提供されるソリューションです。特に、アルゴリズムのステーブルコインは人間の裁量の干渉を排除し、アルゴリズムのルールと市場の集団的力は供給を調整し、通貨価格を安定させ、会計単位の貨幣機能を最大限に発揮させます。

◆交換媒体
スポット取引の初期段階では、暗号化された資産間の交換は比較的単純で大雑把ですが、すべての取引ペアが十分な流動性を持つことができるわけではありません。非アクティブな取引や一方的な資産市場の急激な変化の場合、取引ペア内の2つの資産の需要と供給は短期的には一致させることが難しく、投資家は良い取引機会を逃す可能性があります。さらに、取引が多すぎると、同じ資産の価格の多様性や為替レートの混乱を引き起こしやすいため、一般的に受け入れられている安定した取引資産を使用する必要があります。また、資産が商品流通分野を出て通貨流通分野に入るなど、比較的安定した価格が必要です。少なくとも短期的には価格が急激に跳ね上がるべきではないし、そうでなければ価値の表現は一貫していないだろう。

◆価値ストレージ
すべての資産の経済的価値は主観的です。現実世界のクレジット市場がそれを使用する場合、暗号通貨は将来的により価値のあるものになるでしょう。暗号化された資産担保ステーブルコインの価値は担保の使用に依存し、その当初の意図は取引需要を満たすことです。ほとんどのアルゴリズムステーブルコインは、言及された最初の2つの通貨に似ています。彼らの誕生の目標は、暗号化された資産間の架け橋として安定して機能することですが、TerraのステーブルコインUSTのように、いくつかのプロジェクトには経済的価値のサポートがあります。USTの需要が高まるにつれて、エクイティトークンLUNAの価格が上昇します。生態学的ステーブルコインとプロジェクトエクイティ/ガバナンストークンは、お互いを補完し、促進します。ステーブルコインの価値は、プロジェクト全体の生態学的サポートを持っています。

5.2 アルゴリズムステーブルコインの財務的影響
ステーブルコインの需要は、暗号化された資産間の取引から来ています。商品/資産フィールドから通貨循環フィールドに変更した後、ステーブルコインは貨幣的性質を持っています。新しい通貨の出現が既存の金融システムに与える影響は、考える価値があります。

金融サービスのエコシステムでは、アルゴリズムステーブルコインは安定した効率的な分散型システムを構築できます。支払い手段として広く受け入れられると、無限性、効率、利便性、低コスト、しきい値が低いなどの利点があります。これは伝統的な通貨よりもはるかに真実です。多くの経済的に発展途上の国や地域では、脆弱な経済と、独立した完全な金融システムを構築するための高いコストと困難さのために、彼らはしばしば彼ら自身の安定した使用可能な通貨を持たず、米ドルまたは他の金融システムに依存しています。国家の通貨主権と信用通貨のシニョレッジを失う一方で、経済と政治の側面における彼らの自律性も深刻な影響を受けており、分散型アルゴリズムのステーブルコインは、特に国境を越えた決済と支払いにおいて、より良い解決策になるかもしれません。

ご存じのとおり、米ドルは現在最も広く使用されている信用通貨であり、その軍事的および経済的覇権も確固たる経済的現実です。近年、「脱ドル化」や「通貨非国有化」の声が高まっており、貯蓄を膨らませない新しい通貨システムへの人々の期待が表れています。また、ブロックチェーンの文脈におけるアルゴリズム的なステーブルコインは、別の思考様式を示している可能性もあります。天秤座は以前、あるアイデアを提唱しています。その目標は、安定性、低いインフレ率、普遍的な受け入れ、および互換性を備えたデジタルネイティブ通貨を構築することです。しかし、いまだに主に米ドルを準備資産としており、その本質は米ドルを転覆させることは難しい、あるいはデジタル通貨の分野では米ドルの延長線上にある。法定通貨裏打ちのステーブルコイン(米ドルアンカー)です。

アルゴリズムステーブルコインは、既存の金融通貨とのつながりを遮断し、チェーン上に独立した金融エコロジーを作り出します。通貨発行プロセスは市場投資家のためのゲームプロセスであり、チェーン上の金融アプリケーションは地方分権化のビジョンに沿っています。これまでのところ、米国の規制当局は依然としてステーブルコインのリスクと利益について議論し、評価しています。規制要因と金融主権の自制心は、アルゴリズムステーブルコインが本当に広く認識されている通貨システムを構築できるかどうかの重要な障害です。同研究所は、国家主権を完全に突破し、「誰もいない土地」の鎖の上に金融帝国を構築することは非現実的であると考えています。国の金融主権は、経済水準に反映されるだけでなく、財政政策と金融政策の結合関係など、経済と社会の他の側面との関係も非常に複雑です。経営権のこの部分を放棄することは、国の全体的な利益にはなりません。さらに、新興市場の未成熟さは、価値循環の障害につながります。単一のアルゴリズムステーブルコインの既存の割り当てメカニズムは、依然として疑問視されています。アルゴリズムのステーブルコインの広範な使用は、一方的にプロジェクトを刺激するか、過度の投機につながります。したがって、アルゴリズムのステーブルコインによってもたらされた将来の金融パターン最適化の想像力はエキサイティングですが、国家による将来の潜在的な粉砕規制と不可分です。決済金融の観点からは、既存の伝統的な金融と将来のオンチェーン金融は共生しており、両者は互いに補完し合うことができます。

5.3 伝統的な金融の不可能な三位一体問題におけるアルゴリズム的ステーブルコイン
ポール・クルーグマンは、暗号通貨に批判的な信用できない経済学者です。クルーグマンは多くの不正確な予測をしており、彼の理論はしばしば論理的に意味をなさないが、彼は強力な中央集権的な権威の議題を促進するため、依然として主流メディアでしばしば引用されている。

彼の親政府プロパガンダによると、金融政策には異なる競合する目標があるため、暗号通貨はこれらの目標を達成するのに役立たない。しかし、金利の価値を指示する国家の役割を拒否すると、暗号通貨はこの偽の問題から逃げます。

以下は、金融政治に関する親政府プロパガンダの見解のグラフィカルな概要です。

出典:gate.io 総研

◆ 自由な資本フロー
ブロックチェーン技術の中核は分散化です。アルゴリズムステーブルコインは、このコアをしっかりと把握しています。それは、チェーン上の資産またはチェーン外の商品の交換における価格設定および支払いツールとして機能し、資本の自由な流れは障害にはなりません。アルゴリズムステーブルコインが市場の一般的なコンセンサスの通貨になった後、さまざまな資産間のさまざまな変換を大幅に促進し、価格メカニズムを徐々に改善し、資産価格変動のリスクに対して一定の耐性を持つことができます。

◆ 固定為替レート
アルゴリズムステーブルコインの安定性メカニズムは、常に反復的に更新されます。現在、主流のデュアルトークンseigniorageアルゴリズムステーブルコインは、今年のUST 0.14とCUSD 0.08の二乗平均平方根誤差など、ターゲット価格からのわずかな偏差、言い換えれば比較的安定したものを達成することができます。安定性メカニズムの探求は今後も続くでしょう。

◆ 金融政策の独立性
中心的な実体が存在しないため、アルゴリズムステーブルコインの金融政策は、実際にはアルゴリズムの組み込みメカニズムと市場力のゲームによって駆動されます。ほとんどのステーブルコインは、アービトラージの機会を提供することによって価格バランスのプロセスに参加し、対応するステーブルコインの需要または価格に応じて新しいものを破壊または偽造することを市場投資家に奨励します。理論的には、市場が十分な流動性を持ち、十分な数のユーザーを蓄積する場合、その金融政策は比較的独立しています。ステーブルコインの発行と破壊は、市場全体の行動の結果ですが、実際には、この理想的な状態は偏在の影響を受ける可能性があります。

したがって、金融政策の独立性は、ステーブルコインまたはエクイティトークン(シニョレッジ安定化メカニズム)の通貨保有アドレスの分布(執筆時点でのいくつかのアルゴリズムの上位10の通貨保有アドレスの数)から測定することができます。データは、これらのプロジェクトのステーブルコイン価格と目標価格との乖離は小さいが、地方分権化への影響は理想的ではないことを示している。 FRAXとFEIのトップ10の通貨保有比率は90%以上と高いです。ステーブルコインは非常に少数のアドレスによって保持されており、アルゴリズムステーブルコインのその後の安定性は大きな課題に直面しています。

出典:エスカン、セロエクスプローラー、Gate.io研究所

要約すると、伝統的な金融三項パラドックスでは、アルゴリズムは金融資本と固定為替レートの自由な流れを安定させる理想的な効果を達成することができますが、金融政策の独立性は初期段階でのプロジェクトの未成熟さのために主要な目標から逸脱します。分散化は常にブロックチェーン技術の目的であり、将来的には徐々にこの目標に近づくと信じています。

5.4 ブロックチェーンの不可能な三位一体問題におけるアルゴリズムステーブルコイン
伝統的な金融分野と同様に、ブロックチェーンの世界にも「不可能な三位一体」があります。つまり、スケーラビリティ、分散化、セキュリティをすべて同時に達成することはできません。通常、暗号通貨は3つのうち2つしか取得できません。この理論は、スケーラビリティにおけるBTCおよびETHチェーンの改善や、セキュリティにおけるサイドチェーンの妥協など、主にパブリックチェーンプロジェクトを対象としています。アルゴリズムステーブルコインの研究では完全には一致しないかもしれませんが、ブロックチェーンにおけるアルゴリズムステーブルコインの世界的価値の考え方を解き放つための分析的なアイデアとしても使用できます。

出典:Gate.io 総研

◆ まともな
前節で論じた「金融政策の独立性」は、本節で分析した地方分権化と本質的に整合的である。アルゴリズム内の通貨保有アドレスの集中は、個々のリスクによってもたらされるシステミックリスクが想像できない可能性があるため、通貨安定性メカニズムの健全な運用に役立たないと一般に考えられています。通貨物価の安定を実現するための理想的な状態は、通貨保有の地方分権化です。もちろん、分布と集中の程度は、アルゴリズムステーブルコインの独立性または分散化と完全に同一視することはできません。中央銀行のシステム下と同様に、必然的にほとんどの資金が銀行の手に渡ることになり、潜在的なリスクとして注目に値します。要約すると、アルゴリズムステーブルコインの分散化にはまだ長い道のりがあります。

◆ 拡張性
スケーラビリティは、パブリックチェーンの処理速度またはスループットを目的としています。アルゴリズムステーブルコインの分析では、異なる暗号化された資産の取引変換中に支払い手段として機能する利便性として理解することができます。価格や支払い媒体としてのステーブルコインがない場合、通貨間の取引は複雑であり、流動性の低い取引は取引の困難さを高めます。アルゴリズムステーブルコインは、異なるチェーンと異なるトラックの比較的独立した暗号化された資産を壊すことができ、便利かつ迅速に取引することができます。

◆ セキュリティ
セキュリティはアルゴリズムステーブルコインのユニークな問題ではなく、悪意のある攻撃など、すべてのブロックチェーンプロジェクトが直面するものです。一方では、アルゴリズムステーブルコインは、法定通貨担保ステーブルコインの厳格なキャッシングレビューリスクと第三者リスク、および暗号通貨担保ステーブルコインの清算リスクを排除します。一方、アルゴリズムステーブルコインの隠れたセキュリティ上の危険性には、未熟な安定性メカニズム、非アクティブなプロジェクト参加、金銭的監督などによる目標価格からの価格の長期的な偏差が含まれる可能性があります。

要約すると、アルゴリズムのステーブルコインは、ブロックチェーンの不可能な三位一体問題でスケーラビリティの目標とセキュリティを達成することができ、分散化の問題はまだ改善する必要があります。

6. アルゴリズムステーブルコインの将来展望
アルゴリズムステーブルコインの反復プロセスを通じて、ブロックチェーンチームは安定性が保証され、広く受け入れられているステーブルコインの探索を決して止めていないことがわかります。アルゴリズムステーブルコイン市場は大きく変動し、数え切れないほどの新しいコンセプトやプロジェクトが生まれますが、最終的には消え去ります。ほとんどのアルゴリズムステーブルコインの安定性は、集団的な市場ゲームから来ていますが、それはまさに市場パワーゲームの結果の不確実性が安定性効果の不確実性をもたらすからです。裁定インセンティブメカニズムによって駆動される物価の安定が継続できるかどうかは、ゲームに参加し続ける投資家の意志にかかっています。経済学の理性的な人間仮説では、経済主体は自発的に利益を追求し、経済活動に従事する者は皆利己的である。アルゴリズムステーブルコインの市場価格バランスにおいて、合理的な経済人は、この部分の価値を捉えるために価格差を仲裁する機会を見つけるでしょう。この前提は、アルゴリズムステーブルコインプロジェクトに自信を持つことであり、市場は十分な流動性を提供します。アルゴリズム的なステーブルコインへの信頼の欠如や通貨価格のコールバックに対する信頼の欠如は、債務システムでほとんど死んだESDやBasisなどの資金の引き出しにつながる可能性があります。したがって、通貨価格の安定には、市場価値と流動性のサポートが必要なことがよくあります。たとえば、TerraのUSTとFEIは、分散型取引所Uniswapを使用して流動性を高めています。

しかし、通貨価格の安定性と市場価値の間にはパラドックスもあり、アルゴリズムのステーブルコインには一定の反射性があります。通貨価格の安定を達成するためには、アルゴリズムステーブルコインはより大きな市場価値のサポートを必要としますが、より大きな市場価値を達成するためには、一般的に投機を通じてネットワーク効果を拡大することによって達成されます。これは順番に価格に大きな影響を与えます。したがって、アルゴリズム設計で構築され、市場の力によって駆動されるアルゴリズムステーブルコインだけが、初期段階で価格変動の困難な時期を経る必要があるかもしれません。

研究所は、実際の経済的価値をサポートするアルゴリズムステーブルコインはかなりの発展を達成できると考えているため、デュアルトークンシニョレッジアルゴリズムステーブルコインは典型的な例です。 AMPL、ESD、BACなどの初期の世代のアルゴリズムステーブルコインがアンカー価格を長期間維持することが困難であった理由は、投資家がこれらのプロジェクトに対する信頼を欠いていたためです。自信の欠如の原因は、ゲームに参入するための新しい資本の大きな必要性と、独自の経済的価値創造システムの欠如から来ました。デュアルトークンエクイティメカニズムを備えたUSTやCELOアルゴリズムステーブルコインなど、ステーブルコインとエクイティトークンの価値は本質的に相互サポートです。ステーブルコインプロジェクトは、その背後にあるブロックチェーンの生態学のリンクです。エクイティトークンはブロックチェーンシステムにガバナンス機能を持ち、その値はイーサリアムチェーンのETHやソラナパブリックチェーンのSOLと同じです。ステーブルコインのアプリケーションシナリオは、もはやホワイトペーパーのビジョンにとどまるのではなく、ブロックチェーン生態学の他のプロジェクトでその重要な価値を発揮することができます。例えば、USTは、ステーブルコインとDeFi LEGOアプリケーションの好循環を実現するために、合成株式契約ミラープロトコルで株式を生成するための担保として使用でき、アンカープロトコルに預けて高いリターンを得ることができます。ネットワーク効果の拡大は、もはや「通貨」に依存する取引ではなく、基礎となるブロックチェーンシステムをネットワーク規模の拡大のための経済的エンジンとして取り、アルゴリズムステーブルコインのコンセンサスを強化し、それを他のシナリオに拡張します。

さらに、特定の住宅ローンの概念は、受け入れられるアルゴリズムのステーブルコインデザイン思考でもあります。純粋な貸し出しステーブルコインに対する批判はたくさんありますが、安定性効果は確かに理想的です。純粋なアルゴリズムステーブルコインの安定性目標は達成されていませんが、実際にはブロックチェーンの分散化の当初の意図に準拠しています。特定の住宅ローンは、現在の段階での純粋な貸出ステーブルコインと純粋なアルゴリズムステーブルコインの統合です。実物資産準備金は内部価値の信頼を高め、その価格の安定性は、アルゴリズムステーブルコインから理想的なアルゴリズムステーブルコインへの移行のための許容可能なスキームであるマーケットゲームによって決定されます。

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陳述
研究報告書の発行により、当社はここに以下の声明を出します。
◆本研究報告書は、デューデリジェンスと客観的分析を通じて社内メンバーが導き出した結論です。ブロックチェーン業界を調査および分析することを目的としており、関連するプロジェクトトークンの価格への影響を完全に予測することはできません。
◆本調査報告書は、研究対象自体の価値や関連プロジェクトの発行トークン価値を測定するためのツールではなく、投資家が最終的な投資判断を下すためのすべての基礎となるものではありません。
◆この研究報告書で引用されたプロジェクトデータは、内部の信頼できる正確なチャネルから来ています。信念や機械的誤りのために、情報は獲得時制の影響を受けます。内部メンバーは、研究報告書に基づいて、関連するデータの真正性、正確性、完全性および適時性について必要な検証および検証を行ってきましたが、明示的または黙示的を問わず、いかなる表明または保証も行いません。