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## エグゼクティブサマリー
2つのオンチェーン価格モデルを比較し、市場のポジションを確認します。これらのモデルは、過去のサイクルの最低価格と、2020年3月の下落時に交差しています。

蓄積と分布のパターンは、局所的な高値と安値に一致する傾向があり、これがオンチェーンデータでどのように表れるかを示しています。さらに、大多数の短期保有者は現在、自分たちのポジションについて迷っており、新たな指標はこのグループに対する否定的なセンチメントが支配的であることを示唆しています。
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## フロアを探す
この[ビットコイン](https://www.gate.io/price/bitcoin-btc "ビットコイン")の短期保有者に関連する他の指標の中で、先週注目すべきポイントは、4月と7月の両方で価格が実質的にダブルトップパターンを形成したことです(WoC 37)。これは、市場が市場心理と信頼感の初期段階の変化を示唆している可能性があります。

以下の表には、2つの価格モデルが示されています。

🟢投資家価格($17.6,000) は、マイナー (流通市場) によって取得されたものを除くすべての通貨の平均取得価格を反映しています。

🟣デルタプライス($11.1k)は、オンチェーンとテクニカル価格設定モデルを組み合わせた指標であり、サイクルフロアのモデリングに広く使用されています。2018年から2019年と2022年から23年のサイクル全体での価格動向は、これらの価格モデルの範囲内で低値で取引されていることに同様の時間がかかっています。特筆すべきは、市場が2020年3月の売りの混乱中に投資家価格レベルを再評価したことです。
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これらのモデル間での経過期間だけでなく、市場の回復指標として、これらの価格モデル間の収束と発散も計測できます。これらのモデル間の距離は、大規模な資本が市場内で循環すると縮小し、逆に、ダイバージェンスは資本流入が緩やかであることを示し、価格下落を推進する要因となります。
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このモデルは、弱気相場の最も深刻な段階から市場の回復に向かう過程を観察するのに役立ちます。したがって、一般的な市場の構造は、2016年や2019年の景気後退局面と本質的に類似していることが明らかになります。
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## 資本回転サイクル
Realized HODL Ratio (RHODL) は、市場の指標であり、最近移動された通貨(1週間未満)とより長期間保持されている投資資産(1〜2年)のバランスを追跡します。次のチャートでは、2年を基準にしており、半サイクルごとに市場の強気と弱気の構造が切り替わるしきい値としての中央値を示しています 🔵。

この指標からは、2023年には新規投資家が市場に適度に参入していたことが示されますが、RHODL比率は2年間の中央値に近い水準で推移し、新規投資家の流入があるものの、その勢いは比較的弱いことが示唆されます。
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また、過去30日間のアクティブな投資家の残高の相対的な変化を示す累積トレンドスコアを用いることで、この積極的な資本流入があるものの、それが比較的緩やかであることを視覚的に表現することも可能です。

ここでは、2023 年の回復上昇が、$30,000 を超える地域最高値への大幅な蓄積によって促進されたことがわかります。これは、投資家による FOMO 🔴 の程度を表しています。これは、新規投資家が獲得した 2022 年後半の降伏イベントとは対照的です機会と安値で蓄積されました🟢。
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最近の市場最高値付近でのこの動きに焦点を当てると、実現損益指標を使用して、投資家の収益性に急激な変化があるかどうかを評価することができます。実現損益指標は、使用済みのすべての通貨の価値の変動を計測し、保有時の価格と現在の価格を比較します。以下のグラフは、サイクル全体で比較するために市場価値で正規化されており、実現利益 🟩 と損失 🟥 の週ごとの合計を示しています。

ここでは、これらの集中的な蓄積期間と利益確定の上昇の間に合流点が生じていることがわかります。両方とも 2023 年のローカル最高値に存在し、2021 年の 1 月と 12 月の市場ピークにも同様の合流点が存在します。
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## 水中ホルダー
先週の記事では、多くの短期保有者が現在どのように損失を抱えながら通貨を保有しているかを調査する一連の指標について詳しく取り上げました。これは、STH供給内での損失の割合を示すものです。🔵。

弱気市場では、新規投資家が獲得した供給の 97.5% 以上が損失🟥になると、売り手が枯渇する可能性が飛躍的に高まりますが、一方で、短期保有者の供給の 97.5% 以上が利益を得る場合、これらの投資家は、プレイヤーはこの機会を利用して、損益分岐点または利益を得て撤退する傾向があります 🟩。

$30,000を超える上昇局面では、この指標は2021年11月の最高値以来初めて完全な利益飽和に達しましたが、ここ数週間で$26,000を下回って売却されて以来、STH供給の97.5%以上が現在、この水準で維持されています。損失はFTX崩壊以来最も深刻な水準となりました。
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現在、多くの短期保有者が市場において潜在的なリスクに直面しているため、2つの強力な指標を使用して彼らの立場を評価できます。

まず、STH-MVRVは、未実現の利益や損失の大きさと、それを売却する経済的なインセンティブを示す指標です。これにより、投資家がどれだけの利益を保有しているかと、それを売却することが魅力的であるかを評価できます。
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次に、STH-SOPRは、実際のセルサイド圧力を示す指標で、実現された利益や損失の大きさを表します。これは、市場における実際の売却圧力を測定し、投資家が実際に資産を売却しようとする傾向を示します。

STH-MVRV から始めて、この指標の 155 日平均️ と比較した極値、および上限バンド (平均 + 1 標準偏差) 🟢 と下限バンド (平均 - 1 標準偏差) 🔴 を評価できます。

最近の市場の高値と安値のいくつかは、これらの境界外での大幅な乖離と共に発生しており、これは最近の投資家が統計的に大きな損益を経験していたことを示しています。

STH-SOPR指標でも同様の動きが観察され、これらの投資家が高値で利益を確定し、安値で通貨を売って統計的に意味のある損失を出す傾向があったことが示されています。
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## 移り変わる自信
暗黙の(未実現の)収益性とSTH(Strong Hands, 強気なホルダー)による支出の変化(実現収益性)との関連性を確立した後、この関連性の傾向を評価する方法について説明します。

この評価の主要な目的は、保有者と支出者という2つのサブグループ間でのコスト基準の乖離を調査し、新規投資家に対するセンチメントの変化の潮流を把握することです。

🟥ネガティブな感情とは、支出者のコスト基準が保有者よりも低い場合です。

🟩ポジティブな感情とは、支出者のコスト基準が保有者よりも高い場合です。

この観点から、市場が8月中旬に$29,000から$26,000に下落したことにより、STHが支出するコスト基準が保有者のコスト基準を下回ったことが明らかになります。短期的な観点からは、この状況を検討します。
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この指標をよりわかりやすく視覚化するために、この指標を現物価格で正規化しました。
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注目すべきことに、この指標のマクロ範囲は主に -0.25〜 0.25 の極値の間に制限されていますが、市場の極値のピボット ポイントでは時折範囲外のスパイクが見られます。ここでは、-0.05 ～ 0.05 🟧 の中立的な移行範囲も無視します (これは任意です)。 

最初に重要な洞察は、弱気市場からの回復中に通常、ネガティブなセンチメントの期間が1.5か月から3.5か月にわたることです。前述のように、市場は最近、2022年末以来初めてのネガティブなセンチメントの期間に入ったと言えます。

アナリストは、STHセンチメントの前向きな変化を監視する際にこのツールを活用できます。トレンドが過渡期に向かって上昇し、その後プラスの領域(>-0.05)に戻り始めた場合、資本が市場に戻り始めており、保有者はより有利なポジションに戻る兆候といえます。
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## まとめと結論
ビットコイン市場はセンチメントに大きな変化を経験しており、ほぼすべての短期保有者が供給不足に苦しんでおり、その結果、投資家の支出コストが他の市場に比べて低くなり、センチメントに悪影響を及ぼしています。FTXの崩壊以来、このグループをある程度のパニックが支配していることが示唆されています。

いくつかの指標は、2023年に新たな資本や新規投資家の流入が前向きなものの、その勢いは鈍かったことを示唆しており、これはマクロ経済状況、規制圧力、市場全体での流動性の逼迫からくる不確実性がなお根強く残っていることを反映しています。

**免責事項：このレポートは投資アドバイスを提供するものではありません。すべてのデータは情報提供と教育の目的で提供されており、投資判断を行う際にはご自身の責任で行ってください。**

**著者：Gate.ioのブログチームGlassnode Insights
翻訳者：AkihitoY.**

免責事項：
*この記事は研究者の意見を表すものであり、取引に関するアドバイスを構成するものではありません。

*本記事の内容はオリジナルであり、著作権はGate.ioに帰属します。転載が必要な場合は、作者と出典を明記してください。そうでない場合は法的責任を負います。



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