Saham terpantul cepat pasca krisis, S&P 500 bahkan sudah melampaui level sebelum perang. Tapi ini yang membuat saya agak ragu—kalau hanya lihat grafik saham, memang semuanya terlihat "pulih sehat". Perang pecah, market rally terjadi, lalu semuanya kembali normal dalam hitungan hari. Terlalu mudah, sih, kalau dipikir-pikir.

Yang aneh adalah obligasi dan minyak tidak mengatakan hal yang sama. Yield obligasi 10 tahun naik 30 basis poin sejak sebelum perang, sekarang di level 4,25%. Minyak WTI masih bertahan di harga yang jauh lebih tinggi—naik 37% dalam 6 minggu. Kalau benar-benar ada gencatan senjata yang stabil, harga minyak seharusnya sudah turun ke $70-an. Tapi nggak, harga masih kuat di sini.

Dua pasar terbesar di dunia sedang bercerita beda dari yang diceritakan pasar saham. Ini bukan sinyal yang bisa diabaikan. Market rally yang terjadi sekarang seolah-olah mengasumsikan serangkaian hal yang sangat ideal: harga minyak tidak akan tekan konsumsi, Fed masih akan potong rate meski inflasi masih panas, margin keuntungan perusahaan tetap aman, dan konflik Timur Tengah tuntas dalam 6 bulan. Itu banyak asumsi sekaligus.

Kalau dilihat dari yield obligasi 2 tahun, yang naik hampir 40 basis poin, ceritanya jelas: Fed punya ruang gerak yang lebih terbatas daripada yang diharapkan market rally saat ini. Yield 2 tahun adalah indikator paling sensitif untuk jalur kebijakan Fed—lebih langsung daripada aset lain. Sinyal yang dikirim sangat terang-terangan: inflasi masih mengganggu, dan ruang untuk penurunan suku bunga tidak seluas yang dibayangkan.

Sekarang, siapa yang benar? Bisa saja pasar saham benar. Kalau benar-benar ada kesepakatan gencatan senjata yang substansial, yield obligasi bisa langsung turun, dan begitu masalah pasokan teratasi, harga minyak bisa anjlok. Ini bukan pertama kalinya saham bergerak duluan, sementara aset lain menyusul. Tapi ada kemungkinan lain yang menurut saya sedang diabaikan: market rally ini sebagian besar didorong momentum, bukan fundamental yang kuat.

Perilaku trader yang takut short di tren naik terus mendorong pasar lebih tinggi. Pembelian seperti ini memang bisa membuat harga bertahan lebih lama dari seharusnya. Tapi itu tidak mengubah realitas dasar: harga minyak masih tinggi, suku bunga masih naik, dan ruang penurunan rate Fed lebih terbatas daripada yang dibutuhkan.

Rally yang didorong fundamental biasanya lebih berkelanjutan. Sementara yang didorong momentum—lebih rapuh, lebih singkat. Perbedaan ini penting sekali kalau Anda sedang pikir untuk nambah posisi di dekat rekor tertinggi.

Yang saya lihat sekarang: pasar saham berada di ujung paling optimis dari rentang harga. Obligasi dan minyak lebih di tengah, mencerminkan dunia di mana inflasi masih ada, Fed punya keterbatasan, dan konflik belum benar-benar selesai. Perbedaan ini akhirnya akan diperbaiki dengan dua cara: Atau market rally berlanjut karena gencatan senjata nyata tercapai, minyak turun ke $70, Fed bisa potong rate dengan jelas, dan saham terbukti benar. Atau tidak ada yang terjadi seperti itu, dan market rally harus turun untuk menyesuaikan dengan sinyal obligasi dan minyak.

Saat ini, obligasi dan minyak tidak menunjukkan tanda bergerak ke arah pasar saham. Sebaliknya, sepertinya saham yang perlu turun untuk "match" dengan keduanya. Data inflasi berikutnya 12 Mei. Kalau CPI di atas 3,5%, narasi rate cut tahun depan basically berakhir.

Jika Anda terus nambah posisi sekarang, Anda basically betting bahwa semuanya berjalan sempurna: perang berakhir lancar, inflasi terkendali, Fed potong rate sesuai rencana, laba perusahaan stabil. Keempat hal ini harus terjadi bersamaan. Kalau ada satu yang melenceng signifikan, penyesuaian ke bawah bisa terjadi cepat dan tajam. Saya lebih prefer sabar daripada kejar market rally yang diam-diam ditolak oleh dua kelas aset utama.