Saya telah mengamati sesuatu yang terus membuat saya terjaga di malam hari, dan saya rasa lebih banyak orang harus memperhatikannya. Keruntuhan pasar obligasi yang diperingatkan semua orang mungkin bukan ancaman yang jauh lagi—itu mulai terlihat nyata.

Minggu lalu Moody's menarik pelatuk dan menurunkan peringkat kredit AS dari triple-A ke Aa1. Itu saja sudah mengejutkan, tetapi apa yang terjadi selanjutnya sangat brutal. Investor langsung mulai menjual obligasi seolah-olah mereka terbakar. Imbal hasil Treasury 30 tahun melonjak ke 5,012%, 10 tahun naik ke 4,54%, dan 2 tahun mencapai 4,023%. Ini bukan kenaikan bertahap—ini adalah keruntuhan.

Alasannya? Moody's pada dasarnya mengatakan defisit pemerintah AS tidak terkendali. Kita berbicara tentang rasio utang dan pembayaran bunga yang jauh lebih tinggi daripada negara lain dengan peringkat kredit yang sama. Pembayaran bunga yang meningkat, kondisi keuangan yang semakin ketat, semuanya menumpuk.

Namun di sinilah yang menarik. Ini bukan hanya masalah AS. Di seluruh Eropa, hasil obligasi Gilt 10 tahun Inggris melonjak dari 4,64% ke 4,75%. Bund Jerman naik ke 2,64%. Komisi Eropa tidak membantu dengan memangkas perkiraan PDB zona euro dari 1,3% menjadi 0,9% untuk tahun 2025. Di Asia, hasil obligasi 10 tahun Jepang naik ke 1,49% setelah Bank of Japan menaikkan suku bunga dan mulai mengurangi stimulus. Korea Selatan juga merasakan tekanan ke atas, dengan hasil 10 tahun mereka di 2,69%.

Sementara itu, di dalam negeri, Jerome Powell sama sekali tidak melakukan apa-apa. Dia menolak untuk memotong suku bunga, menjaga di antara 4,25% dan 4,50%, dan Trump secara terbuka menyerangnya karena hal itu. Tapi yang perlu diingat—Powell tampaknya yakin ekonomi bisa menanggung suku bunga yang lebih tinggi lebih lama lagi. Wall Street saat ini hanya memperhitungkan sekitar 2,7 pemotongan suku bunga untuk tahun 2025.

Jika Powell mempertahankan garis ini dan keruntuhan pasar obligasi mempercepat melewati ambang 5%, kita akan menghadapi konsekuensi serius. Suku bunga hipotek bisa melewati 7,5%. Pinjaman konsumen menjadi lebih mahal. Investasi bisnis terganggu. 70% dari PDB yang berasal dari pengeluaran konsumen bisa mulai menyusut. Dan itu belum termasuk apa yang akan terjadi pada pasar perumahan.

Tapi inilah dilema Powell—jika dia memotong terlalu cepat dengan tarif yang berpotensi menambah 1% inflasi melalui tarif, dia berisiko memicu spiral inflasi lagi. Dia pada dasarnya terjebak. Proyeksi defisit $2 triliun dolar untuk 2025 dan pembayaran bunga yang sudah menyerap 15% dari anggaran berarti tidak banyak ruang untuk kesalahan.

Bagian paling menakutkan? Bank-bank yang memegang obligasi hasil rendah dari masa uang mudah, terutama bank regional kecil, sedang menanggung kerugian besar. Kita sudah melihat bagaimana akhir cerita itu sebelumnya—2023 dan Silicon Valley Bank tidak terlalu lama yang lalu.

Saya tidak mengatakan keruntuhan pasar obligasi pasti terjadi besok, tetapi tanda-tanda peringatan semakin sulit diabaikan. Pertanyaannya bukan apakah hasil akan terus naik—tetapi apa yang akan terjadi saat mereka melakukannya.