Para analis dari Wall Street menunjukkan sudut pandang yang menarik. Laporan keuangan kuartal keempat dari perusahaan Strategy tampak mengejutkan secara permukaan, tetapi jika dilihat lebih dalam, cerita yang benar-benar berbeda mulai muncul.

Memang angka kerugian operasional sebesar 17,4 miliar dolar dan kerugian bersih sebesar 12,6 miliar dolar sangat dramatis. Namun, ini hampir seluruhnya adalah kerugian non-tunai yang terkait dengan penurunan harga Bitcoin. Artinya, ini bukan masalah arus kas nyata, melainkan hanya penilaian kerugian di buku.

Pengamatan dari Mark Palmer dari Benchmark menarik perhatian. Dia menyatakan bahwa selama Bitcoin tidak turun ke bawah 8.000 dolar dan bertahan di sana selama beberapa tahun, perusahaan Strategy tidak akan menghadapi krisis neraca keuangan yang sebenarnya. Hal ini karena perusahaan memegang sekitar 713.500 Bitcoin (setara sekitar 50 miliar dolar dengan harga saat ini), obligasi konversi sekitar 8,2 miliar dolar, dan kas sebesar 2,25 miliar dolar, menunjukkan struktur modal yang kokoh.

Lans Vitanza dari TD Cowen juga memiliki pandangan yang sama. Strategy secara sengaja dibangun untuk memperbesar volatilitas Bitcoin, dan saham biasa diperdagangkan sekitar 1,5 kali lipat dari pergerakan Bitcoin. Ini menunjukkan sifat dua ujung dari leverage, tetapi mengingat cadangan kas sebesar 2,25 miliar dolar dan jadwal jatuh tempo utang yang tersebar, tidak ada skenario yang masuk akal untuk menjual Bitcoin dalam waktu dekat.

Pada hari Kamis saat pengumuman laporan keuangan, harga Bitcoin juga mengalami tekanan, dan harga saham turun sekitar 17%. Namun, situasi berubah pada hari Jumat. Ketika Bitcoin pulih dari level terendah di 60.000 dolar ke atas 70.000 dolar, saham Strategy naik 21%.

Pandangan para analis terkonsentrasi di sini. Yang penting bukanlah profitabilitas, tetapi kemampuan membayar. Dan neraca Strategy cukup tahan banting. Baik TD Cowen maupun Benchmark tetap mempertahankan rekomendasi "beli", memandang Strategy sebagai cara untuk mendapatkan eksposur leverage terhadap Bitcoin. Benchmark, berdasarkan model yang mengasumsikan Bitcoin mencapai 225.000 dolar pada akhir 2026, menetapkan target harga saham sebesar 705 dolar.

Kemungkinan besar pasar melewatkan konteks ini. Mereka cenderung fokus pada angka kerugian yang tampak di permukaan, tetapi kondisi keuangan perusahaan sebenarnya jauh berbeda.