Baru saja menyadari sesuatu yang layak diperhatikan. Penerbit stablecoin menarik sekitar $5 miliar dari penempatan Ethereum tahun lalu, dan cara mereka benar-benar menghasilkan uang cukup sederhana setelah dipahami.

Begini mekanismenya. Seorang penerbit mengambil dolar Anda, mencetak token yang dipatok dolar, lalu menempatkan dolar tersebut dalam aset berbunga, terutama obligasi Surat Utang AS. Anda mendapatkan stabilitas harga. Mereka mempertahankan selisih hasil. Pada tingkat obligasi saat ini, selisih itu sebenarnya berarti. Arbitrase yang cukup sederhana.

Data Token Terminal menunjukkan ini terbagi berdasarkan kuartal. Pendapatan tetap relatif datar sekitar $1,1 miliar di paruh pertama 2025, lalu melonjak ke $1,3 miliar di Q3 dan sedikit meningkat di Q4. Tapi bagian yang menarik - pertumbuhan pasokan menunjukkan cerita yang berbeda. Pasokan stablecoin Ethereum hampir datar hingga pertengahan tahun, lalu mempercepat di Q3 dan Q4, mencapai lebih dari $160 miliar di akhir tahun. Pendapatan bertambah, tetapi pasokan tumbuh lebih cepat. Celah itu penting.

Apa yang disiratkan adalah tingkat hasil yang menyempit saat pasar berkembang. Anda melihat ini terjadi di setiap pasar - margin per unit menyempit saat volume meningkat. Tidak mengkhawatirkan, hanya dinamika pasar yang normal.

Sekarang di sinilah menjadi politik. $5 miliar hasil tersebut sepenuhnya masuk ke penerbit. Pemegang stablecoin tidak mendapatkan apa-apa. Bank melihat ini dan menyebutnya kompetisi suku bunga yang tidak diatur. Beberapa orang di industri berpendapat pemegang harus mendapatkan bagian, itulah sebabnya Anda melihat dorongan untuk program berbagi hasil sekitar 3,5%. Pertarungan kebijakan sebenarnya tentang siapa yang ikut dalam perdagangan carry itu.

Pendekatan optimisnya jelas - Ethereum berfungsi sebagai infrastruktur penyelesaian untuk bisnis yang menghasilkan miliaran pendapatan tahunan, dan pasokan masih tumbuh. Jika tokenisasi meluas ke aset keuangan lain seperti yang disarankan oleh tesis makro, basis aktivitas juga akan berkembang.

Namun, jujur saja: Ethereum tidak secara langsung menangkap sebagian besar dari $5 miliar itu. Para penerbit yang melakukannya. Klaim sebenarnya Ethereum adalah pada biaya transaksi dan aktivitas jaringan, yang merupakan sebagian kecil dari angka pendapatan tersebut. Jadi, $5 miliar itu menggambarkan skala bisnis yang berlangsung di Ethereum, bukan pendapatan yang mengalir ke pemegang ETH. Itu adalah perbedaan yang berarti.

Data menunjukkan adopsi itu nyata. Apakah adopsi tersebut benar-benar berujung pada akumulasi nilai bagi pemegang token melalui penangkapan biaya dan hasil staking - itu masih dalam proses penentuan. Layak untuk diperhatikan bagaimana ini akan berkembang.