Saya baru saja menyadari bahwa penambang Bitcoin sedang mengalami pergeseran fundamental, dan ini paling terlihat dari neraca keuangan mereka, bukan dari angka hash rate.

Situasinya sebenarnya cukup brutal: Penambang yang terdaftar di bursa menghasilkan Bitcoin dengan biaya sekitar 80.000 dolar per koin, sementara BTC diperdagangkan sekitar 72.000 dolar. Itu berarti kerugian besar per blok – kita berbicara sekitar 19.000 dolar minus per Bitcoin yang ditambang. Angka-angka ini tidak bisa dipertahankan, dan para penambang tahu itu.

Jawabannya? Pivot total ke infrastruktur KI. Ini bukan lagi bisnis sampingan – ini sekarang strategi utama. Menurut laporan terbaru, penambang yang terdaftar di bursa telah mengumumkan kontrak KI dan komputasi berkinerja tinggi senilai lebih dari 70 miliar dolar. Core Scientific menandatangani kontrak 10,2 miliar dolar dengan CoreWeave, TeraWulf memiliki pendapatan HPC sebesar 12,8 miliar dolar, Hut 8 memiliki kontrak 7 miliar dolar selama 15 tahun. Itu bukan angka kecil.

Yang menarik: Penambang ini bisa saja menghasilkan 70 persen dari pendapatan mereka dari KI pada akhir 2026, dibandingkan sekitar 30 persen saat ini. Core Scientific sudah mendapatkan 39 persen dari pendapatannya dari kolokasi KI. Ini berarti perusahaan-perusahaan ini secara faktis menjadi penyedia pusat data yang juga menambang Bitcoin – bukan sebaliknya.

Ekonomi dasarnya cukup jelas: Hardware penambangan Bitcoin biaya sekitar 700.000 hingga satu juta dolar per megawatt, sementara infrastruktur KI memerlukan 8 hingga 15 juta dolar per megawatt. Tapi yang menjadi poin utama – KI secara struktural menawarkan margin yang jauh lebih tinggi dan stabil, di atas 85 persen, dengan prospek pendapatan jangka panjang. Harga hash untuk penambang, di sisi lain, telah jatuh ke level terendah historis.

Bagaimana para penambang membiayai pergeseran ini? Ada dua cara: pinjaman besar-besaran dan penjualan Bitcoin. IREN saat ini memiliki obligasi konversi sebesar 3,7 miliar dolar, TeraWulf totalnya 5,7 miliar dolar. Cipher Digital meningkatkan biaya bunga dari 3,2 juta menjadi 33,4 juta dolar di kuartal keempat. Ini bukan lagi utang penambangan – ini taruhan skala infrastruktur.

Di sisi lain, penambang menjual cadangan Bitcoin mereka. Core Scientific melikuidasi 1.900 BTC pada Januari seharga 175 juta dolar dan berencana menjual sisanya di kuartal pertama. Bitdeer mengurangi ke nol, Riot Platforms menjual 1.818 BTC, dan bahkan Marathon – pemegang Bitcoin publik terbesar dengan lebih dari 53.000 BTC – diam-diam memperluas kebijakan penjualannya.

Namun, ada ketegangan menarik yang muncul: Penambang yang menjual Bitcoin untuk membangun infrastruktur KI adalah perusahaan yang sama yang menjaga keamanan jaringan Bitcoin. Jika cukup banyak penambang keluar dari bisnis penambangan, anggaran keamanan jaringan akan berkurang. Sudah terlihat: hash rate dari 1.160 Exahash per detik di Oktober turun menjadi sekitar 920 EH/s, dengan tiga penyesuaian kesulitan negatif berturut-turut – pertama sejak Juli 2022.

Pasar sudah memperhitungkan ini. Penambang dengan kontrak HPC yang terjamin dihargai 12,3 kali dari pendapatan mereka selama dua belas bulan ke depan, sedangkan penambang murni hanya dihargai 5,9 kali. Ini memperkuat insentif untuk pergeseran lebih lanjut.

Semua ini bergantung pada satu variabel utama: harga Bitcoin. Jika BTC kembali ke 100.000 dolar, margin penambangan akan pulih dan pelarian ke KI akan melambat. Jika harga tetap di 70.000 dolar atau di bawahnya, transformasi akan semakin cepat dan sektor penambangan, seperti yang kita kenal, akan menghilang menjadi sesuatu yang benar-benar berbeda. Bulan-bulan mendatang akan menjadi penentu.