Apakah emas yang sudah beberapa kali naik roller coaster itu masih bisa dibeli?

“Hanya investor dan institusi yang telah mengalokasikan emas yang dapat dengan cepat menukar emas menjadi uang tunai dolar AS saat terjadi krisis, melewati musim dingin yang paling kejam bagi pasar modal.”

** Penulis /Ba Jiuling**

Pada sore hari 6 April, di tengah banyak “perkembangan baru” dalam perang Iran–AS, sebuah usulan “gencatan senjata sementara” yang cukup menarik perhatian muncul.

Menurut Xinhua yang mengutip laporan media luar negeri, Pakistan telah menyiapkan sebuah kerangka rencana untuk mengakhiri konflik Iran–AS dan melakukan komunikasi dengan Iran dan AS. Rencana tersebut akan terlebih dahulu mewujudkan gencatan senjata segera, membuka kembali Selat Hormuz, lalu mencapai kesepakatan akhir dalam 15 hingga 20 hari. Kesepakatan akhir kemungkinan mencakup komitmen Iran untuk tidak mengejar senjata nuklir, sebagai imbalan pencabutan sanksi dan pencairan aset yang dibekukan.

Apakah perang bisa segera berakhir, jawabannya masih tetap menggantung di angin. Namun, pasar emas tampaknya memiliki harapan. Informasi mengungkap bahwa sekitar sebelum pukul 15.00 waktu Beijing, spot emas London dengan cepat melonjak naik 1,2%.

Spot emas London sempat naik hingga 1%.

Berita tentang perdamaian datang, emas naik—entah sedikit atau banyak memang agak tidak sesuai akal sehat. Namun, ini justru menjadi kebiasaan baru pasar saat ini—semakin sengit perang, emas semakin tertekan; baru saja berlalu pada bulan Maret lalu, misalnya, spot emas London mencatat penurunan total 11,54%, dengan amplitudo mencapai 25%; penurunannya bahkan menembus level terendah di bawah 4100 dolar AS/ons, sehingga membuat investor yang benar-benar ingin menjadikan emas sebagai tempat berlindung harus menaiki wahana “roller coaster”.

Namun, tepat pada akhir pekan yang baru saja lewat, kabar yang lebih menusuk hati datang lagi: sebagai kekuatan utama untuk menopang emas, terdapat dua bank sentral besar yang pada bulan Maret justru beralih meninggalkan emas; keduanya adalah Polandia dan Turki. Bersamaan itu, dua dana ETF emas terbesar di dunia juga mengumumkan perubahan haluan.

Lalu, tindakan bank sentral ini akan memberikan dampak apa bagi investor yang memegang emas? Artikel hari ini akan membahas kecenderungan baru ini.

Bank sentral dan institusi besar tak bisa duduk diam?

Berdasarkan data World Gold Council, bank sentral Turki menambah kepemilikan emas hingga 325 ton antara 2022 hingga 2025, setara dengan menggandakan persediaan emas di kas negara dalam waktu 3 tahun.

Namun, sejak 13 Maret, bank sentral Turki telah memangkas kepemilikan emas selama tiga minggu berturut-turut, dengan total melepas 126,4 ton emas, sekaligus mencatat skala penjualan terbesar sejak tahun 2018.

Perang menjadi pendorong utama perubahan haluan tersebut. Pecahnya perang Iran–AS menyebabkan Indeks Dolar AS melonjak; sejalan dengan itu, lira Turki mengalami depresiasi yang serius, sehingga nilai tukar mata uang domestik terhadap dolar AS berulang kali mencetak titik terendah bersejarah sebanyak 11 kali berturut-turut. Akibatnya, bank sentral Turki terpaksa meninggalkan rencana pembelian emas dan beralih menstabilkan nilai tukar pasar melalui penjualan besar-besaran emas, serta mencegah keluarnya modal.

Hanya pada bulan Maret, bank sentral Turki menghabiskan cadangan devisa sebesar 25,0 miliar dolar AS untuk melakukan intervensi.

Cadangan emas Turki

Polandia juga demikian. Pada tahun 2025, bank sentral Polandia menambah kepemilikan emas sebanyak 102 ton, dan selama dua tahun berturut-turut menjadi pembeli emas terbesar di dunia. Awalnya, pada bulan Januari tahun ini, bank sentral Polandia masih merencanakan untuk terus menambah kepemilikan emas sebesar 150 ton—sebuah posisi beli yang kuat bagi pasar emas.

Namun, setelah pecahnya perang, Polandia dengan cepat beralih menjadi “bearish” besar. Kepala bank sentral Polandia mengajukan rencana, yang bermaksud mengumpulkan dana sebesar 13,0 miliar dolar AS melalui penjualan cadangan emas untuk pengeluaran pertahanan.

Dan bahkan sejak Januari–Februari, bank sentral Rusia telah secara kumulatif mengurangi kepemilikan emas sebesar 15 ton; sementara itu, untuk menstabilkan pasar, bank sentral Iran juga melepas emas senilai 3,0 miliar dolar AS pada bulan Maret.

Selain perubahan haluan bank-bank sentral, dana ETF emas global dari berbagai pasar besar juga muncul gelombang penjualan.

Pada 1 Maret, jumlah kepemilikan resmi ETF emas terbesar di dunia “SPDR Gold Trust (GLD)” adalah 1100,06 ton; namun pada 31 Maret, jumlah kepemilikan turun menjadi 1047,28 ton. Artinya, pada bulan Maret ETF tersebut mencatat penurunan kepemilikan bersih sebesar 52,78 ton, yang menjadi rekor penurunan kepemilikan bulanan terbesar sejak April 2013.

Selain itu, ETF emas terbesar kedua di dunia “IAU” di bawah BlackRock juga mencatat penjualan bersih sebesar 22 ton emas pada bulan Maret.

Lalu, mengapa mereka tergesa-gesa menjual emas?

Mengapa tak bisa duduk diam?

Dari sudut pandang bank sentral yang terlibat, alasan paling langsung untuk menjual emas adalah adanya “jebakan likuiditas” di pasar yang dipicu oleh perang Iran–AS; hal ini memaksa bank-bank sentral tersebut yang sebelumnya menjadi pembeli emas yang setia, untuk berubah menjadi “pelopor penjualan emas” secara mendesak.

Karena Iran memblokir jalur energi utama Selat Hormuz, harga minyak melonjak. Sejak awal tahun ini, harga minyak mentah Brent sudah naik sebesar 78,18%. Dan ketika harga minyak internasional naik, ekspektasi inflasi global juga meningkat, sehingga kebijakan The Fed mengalami perubahan besar.

Sebelum perang, strategi inti The Fed tahun ini sebenarnya adalah penurunan suku bunga, yang berarti dolar melemah, dan mata uang berbagai negara di seluruh dunia relatif menguat.

Namun sebaliknya, ketika harga minyak meledak naik, negara-negara perlu mengeluarkan lebih banyak dolar untuk membeli minyak, sehingga dolar justru menguat, sementara mata uang lain berpindah dari “ekspektasi menguat” menjadi menghadapi “risiko terdepresiasi”.

3 April, stasiun pengisian AS menampilkan harga minyak melebihi 6 dolar

Untuk menstabilkan kurs, langkah bank sentral pasti akan menggunakan lebih banyak cadangan devisa. Namun, negara seperti Turki dan Polandia cadangan devisanya sendiri tidak besar, sehingga mereka hanya dapat memperoleh likuiditas dolar dengan menimbun emas lewat penjualan emas.

Laporan terbaru Guolian Minsheng juga menyebutkan bahwa, misalnya, efek “papan jungkat-jungkit” jalur penularan antara “cadangan devisa” dan “cadangan emas” pada kasus Turki adalah: guncangan pasokan harga minyak → kenaikan harga minyak → ketidakseimbangan neraca berjalan memburuk → lira terdepresiasi lebih cepat → bank sentral menjual emas untuk menambah cadangan devisa.

Dalam arti tertentu, ini adalah sisi lain dari “fungsi lindung nilai” emas.

Ketika terjadi krisis yang ekstrem, peran utama emas berubah dari “menghasilkan keuntungan” menjadi “mencairkan uang dengan cepat.” Turki adalah contoh paling baik.

Sebenarnya, dari perspektif sejarah, setiap kali menghadapi krisis besar, emas banyak waktu bukan semata berfungsi sebagai lindung nilai, melainkan ikut turun bersama pasar.

Saat krisis subprime meledak sepenuhnya pada paruh kedua 2008, harga emas jatuh sekitar 30% dari 1000 dolar AS/ons hingga mendekati 700 dolar AS. Pada waktu itu, saham AS S&P 500 juga turun lebih dari 40% pada periode yang sama; pasar obligasi subprime hampir tidak ada transaksi, sehingga pasar modal mengalami krisis likuiditas dolar AS yang sangat besar. Maka jadilah prinsipnya: “aset yang buruk tidak bisa dijual, jadi hanya bisa dijual emas”.

Sumber gambar: jaringan

Krisis rantai pasok yang dipicu oleh penutupan global pada tahun 2020: saat itu, pasar saham AS melakukan circuit breaker (pemutus perdagangan) sebanyak 4 kali dalam 10 hari; Indeks Dolar AS melonjak dari 94,6 menjadi 102,99, dengan kenaikan bulanan lebih dari 8,8%; dan harga emas juga jatuh dari 1703,39 dolar AS/ons pada 9 Maret 2020, hingga sempat anjlok ke 1451,05 dolar AS/ons pada 20 Maret, dengan penurunan maksimum di rentang tersebut sebesar 14,81%.

Dalam situasi itu, hanya investor dan institusi yang memegang emas yang dapat menukar emas menjadi uang tunai dolar AS dengan cepat saat krisis, melewati musim dingin paling menusuk bagi pasar modal.

Hanya penjualan kecil?

Apakah “pemberontakan” dua kubu bull global bank sentral, serta penjualan dua ETF emas terbesar global, berarti logika makro kenaikan emas telah berubah secara mendasar?

Analis strategi UBS, Joni Teves, dengan tegas menyatakan dalam laporan risetnya pada 2 April: “Ini tidak terlalu mungkin.” Teves memperkirakan: jumlah pembelian emas oleh bank sentral global pada 2026 sekitar 800—850 ton, sedikit lebih rendah dibanding tahun lalu yang 860 ton.

Data dalam laporan riset Guolian Minsheng bahkan lebih intuitif. Ia menulis bahwa setelah pecahnya konflik Iran–AS, pembelian emas oleh bank sentral global pada Maret 2026 mencapai 14,7 ton; di mana kawasan euro menjadi “pemain utama” pembelian pada bulan tersebut (43,1 ton), sementara jumlah penambahan emas oleh bank sentral lainnya jauh melebihi jumlah penurunan emas oleh Turki dan Rusia. Kesimpulannya, tindakan “pengurangan kepemilikan” bank sentral sektoral tersebut tidak mengubah nada utama “pembelian emas” oleh bank sentral.

Masih ada hal-hal detail yang bisa dipertanyakan.

Terkait tindakan penjualan bank sentral Turki, analis UBS menilai bahwa transaksi emas Turki bukan penjualan emas secara langsung; caranya adalah menggunakan emas sebagai aset jaminan, lalu mengambil pendanaan berbasis emas untuk meminjam dolar dengan biaya rendah. Ini adalah alat yang umum digunakan bank sentral untuk menghadapi tekanan likuiditas.

Ekonom JPMorgan Chase, Fetihe Akçelik, juga menyebutkan: bank sentral Turki memegang sekitar 30B dolar AS cadangan emas di Bank of England, sehingga emas itu dapat langsung digunakan untuk melakukan transaksi di pasar London; tidak terpengaruh oleh batasan logistik, sehingga memudahkan intervensi cepat di pasar valuta.

Selain itu, sejak 2017 Turki telah mengizinkan bank dan institusi keuangan menggunakan emas secara lebih luas di dalam sistem, yang berarti “perubahan pada data total” tidak harus sama dengan “bank sentral menjual emas ke pasar.”

Dilihat dari dimensi yang lebih panjang, bank sentral di seluruh dunia membeli emas secara kolektif karena keyakinan mereka pada obligasi AS melemah. Dari tanda yang terlihat saat ini, tren melemahnya kepercayaan pada dolar belum mengalami pembalikan yang mendasar.

Guolian Minsheng berpendapat bahwa jika sekarang AS dianalogikan sebagai sebuah perusahaan, maka kepercayaan terhadap dolar adalah kemampuan perusahaan untuk membayar kewajiban; pada 2025, rasio utang-pengungkit pemerintah AS melebihi 110%, dan tren terus melemahnya kepercayaan terhadap dolar masih berlanjut.

Melemahnya kepercayaan pada dolar berarti keinginan bank sentral global untuk membeli surat utang AS beroperasi pada level yang rendah; membeli surat utang AS tetap tidak se-“enak” membeli emas.

Selain itu, bagi negara seperti Tiongkok, Jepang, dan Singapura, proporsi emas dalam total cadangan valuta relatif lebih rendah, sehingga masih ada ruang besar untuk menambah kepemilikan di masa depan.

Masih bisa membeli emas?

Sebenarnya, keputusan sebagian bank sentral akan memengaruhi pergerakan harga emas, sementara faktor inti yang menentukan harga emas dalam jangka panjang tetaplah dolar dan suku bunga riil.

Emas pada dasarnya adalah “aset yang tidak menghasilkan bunga”; bahkan jika membeli batangan emas dan menyimpannya di brankas, setelah 100 tahun pun tidak akan bertambah 1 gram emas.

Maka pasar pun mencari “jangkar penetapan harga” bagi emas, yaitu imbal hasil obligasi pemerintah AS tenor 10 tahun.

Secara umum, ketika imbal hasil obligasi AS naik, maka harga emas akan tertekan; dan ketika imbal hasil obligasi AS turun, harga emas akan menguat.

Lalu, pergerakan imbal hasil obligasi pemerintah AS tenor 10 tahun ditentukan oleh kebijakan moneter The Fed.

18 Maret, The Fed mengumumkan kembali mempertahankan suku bunga tetap

Setelah perang meledak, gangguan inflasi akibat konflik geopolitik mengacaukan ekspektasi kebijakan moneter The Fed; imbal hasil obligasi AS yang sebelumnya sempat turun kemudian berubah menjadi tren kenaikan, sehingga menyebabkan harga emas sempat melonjak lalu berbalik turun.

Pada akhirnya, untuk investor biasa: apakah produk investasi berbasis emas memang bisa dibeli?

Analis strategi Everbright Securities International, Wu Lixian, berpendapat: pergerakan harga emas sangat terkait dengan situasi di Timur Tengah; jika dalam dua minggu ke depan pertempuran semakin memanas, harga emas kemungkinan masih akan terdampak.

Selain itu, harga emas memantul dari 4100 dolar AS hingga sekitar 4700 dolar AS, dengan akumulasi kenaikan yang cukup tinggi; pada saat harga berada relatif di posisi tinggi untuk jangka pendek, investor bisa mempertimbangkan menunggu terjadinya penurunan harga sebelum menyusun strategi.

Analis makro utama di CCBI Securities, Zhou Junzhi, berpendapat: “Atribut lindung nilai emas untuk saat ini belum efektif; perlu menunggu jalur suku bunga memberikan sinyal yang lebih jelas. Namun logika emas jangka menengah dan jangka panjang belum rusak; setelah dampak likuiditas terhadap harga emas mereda, emas dapat kembali mengikuti logika jangka menengah dan jangka panjang.”

Secara keseluruhan, prediksi pasar pada akhirnya tetaplah dalil yang menipu; selama narasi makro “melemahnya kepercayaan pada dolar” dan “ekspansi utang global” belum berakhir, dan selama konflik geopolitik atau spekulasi jangka pendek telah selesai, emas niscaya kembali ke misi paling aslinya: penetapan ulang harga bagi kepercayaan terhadap mata uang.

Atau mungkin, saat sebagian besar orang meragukan emas, justru saat itulah emas memulai kembali perjalanannya.

Penulis | Wang Zhenchao | Penanggung jawab | He Mengfei

**Pemimpin redaksi | **He Mengfei | Sumber gambar | VCG, jaringan

Pernyataan penulis: pendapat pribadi, hanya untuk referensi