Dalam beberapa bulan terakhir, banyak orang pasti menyadari bahwa pasar perak menunjukkan pergerakan yang tidak normal. Hanya dalam bulan Desember saja, harga spot perak melonjak dari 40 dolar hingga menembus lebih dari 64 dolar, mencapai rekor tertinggi sepanjang masa. Sejak awal tahun, tingkat kenaikannya mendekati 110%, jauh melampaui kenaikan emas sebesar 60%.

Secara kasat mata, ada alasannya. Ekspektasi penurunan suku bunga oleh Federal Reserve, peningkatan permintaan untuk tenaga surya, EV, infrastruktur AI, serta penurunan produksi pertambangan di Meksiko dan Peru. Semuanya berfungsi sebagai faktor fundamental yang mendorong harga perak naik. Namun, justru di sinilah masalahnya.

Perak berbeda dari emas. Tidak ada dukungan dari bank sentral. Sementara bank sentral di seluruh dunia memiliki lebih dari 36.000 ton emas, cadangan resmi perak hampir nol. Bahkan, ukuran pasar perak pun jauh lebih kecil. Jika volume perdagangan harian emas sekitar 150 miliar dolar, perak hanya sekitar 5 miliar dolar. Perbedaannya bahkan sebesar lautan dan danau kecil.

Yang paling berbahaya adalah kenyataan di pasar perak. Bukan perak fisik yang mendominasi, melainkan “perak kertas”. Futures, derivatif, ETF. Inilah yang menguasai sebagian besar keseluruhan pasar. Likuiditas COMEX adalah 140 juta ons, tetapi volume transaksi harian mencapai 600 juta ons. Satu ons perak fisik bahkan bisa setara dengan lebih dari 12 jenis waran sekaligus.

Apa yang akan terjadi jika arus dana dalam jumlah besar masuk ke sini? Seluruh pasar akan bergetar seketika. Faktanya, tahun ini benar-benar terjadi seperti itu. Dengan masuknya dana yang tiba-tiba, pasar yang tipis berubah menjadi arena spekulasi dengan volatilitas tinggi. Perak beralih dari aset aman menjadi investasi berisiko tinggi.

Ada satu keanehan lain yang juga perlu diperhatikan. Biasanya, harga spot perak semestinya sedikit lebih tinggi daripada futures. Alasannya karena ada biaya penyimpanan. Namun, mulai kuartal ketiga tahun ini, kebalikannya terjadi. Futures mulai secara sistematis mengungguli harga spot. Ini adalah sinyal bahwa seseorang sedang mendorong harga futures di pasar.

Lebih kritis lagi adalah keanehan pada penyerahan fisik. Di COMEX, sebelumnya kurang dari 2% kontrak futures diselesaikan secara fisik. Sisanya 98% dibayar dengan dolar atau di-rollover. Tetapi baru-baru ini, volume penyerahan fisik melonjak. Para investor mulai tidak lagi percaya pada “perak kertas” dan mulai mencari batangan perak fisik.

Di tiga pasar perak utama—New York, London, dan Shanghai—stok berkurang secara bersamaan. Stok perak di Shanghai Metal Exchange berada pada level terendah sejak Juli 2016 pada bulan November. Stok perak di CME juga turun dari 16.500 ton pada bulan Oktober menjadi 14.100 ton.

Pada 28 November, CME mengalami penghentian sistem selama 11 jam. Saat itu adalah momen penting ketika perak mencetak rekor tertinggi dan futures mencapai titik ekstrem akibat short squeeze. Di beberapa pasar, bahkan muncul dugaan bahwa gangguan sistem ini dimaksudkan untuk melindungi market maker besar.

Di balik pergerakan dramatis ini, ada pihak yang tidak bisa diabaikan: JP Morgan Chase.

Dari tahun 2008 hingga 2016, perusahaan tersebut mengirimkan pesanan jual dalam jumlah besar untuk melakukan manipulasi di pasar futures, lalu membatalkannya pada saat-saat terakhir untuk meraih keuntungan. Itu dikenal sebagai spoofing. Pada akhirnya, pada tahun 2020 mereka dikenai denda sebesar 920 juta dolar.

Namun, strategi “buku teks” sebenarnya mereka berbeda. Mereka menekan harga perak melalui futures sambil mengumpulkan dalam jumlah besar perak fisik dengan harga murah yang mereka ciptakan sendiri. Sejak periode ketika harga perak mendekati 50 dolar pada tahun 2011, JP Morgan Chase mulai mengakumulasi perak di gudang COMEX. Sementara lembaga keuangan besar lainnya mengurangi pembelian, perusahaan itu justru menambah jumlah kepemilikan, hingga akhirnya mencapai 50% dari total stok perak COMEX.

Jika melihat situasi saat ini, JP Morgan Chase masih memiliki pengaruh yang sangat dominan terhadap pasar. Per tanggal 11 Desember, perusahaan tersebut memiliki sekitar 196 juta ons perak di COMEX. Itu setara 43% dari total stok di bursa. Lebih lanjut, perusahaan tersebut juga bertindak sebagai kustodian untuk ETF perak (SLV), dengan kepemilikan sekitar 517 juta ons (setara dengan 32,1 miliar dolar).

Yang lebih penting adalah bahwa mereka mengendalikan lebih dari setengah pasar perak yang memenuhi syarat. Stabilitas pasar futures perak, nyatanya, dipengaruhi oleh fakta bahwa hanya sekitar 30% dari total stok perak yang terdaftar sebagai perak yang dapat diserahkan, dan sebagian besar perak yang memenuhi syarat terkonsentrasi pada sejumlah kecil institusi.

Seluruh pasar perak sedang berubah. Pasarnya bergerak, tetapi aturan mainnya telah berubah. Kepercayaan terhadap “sistem kertas” perak mulai runtuh. Ini bukan hanya masalah perak. Di pasar emas juga terjadi perubahan yang sama. Stok emas di NYME terus menurun, dan emas terdaftar terus memperbarui level terendah.

Secara global, modal bergerak diam-diam. Dalam 10 tahun terakhir, alokasi aset semakin sangat ter-finansialisasi. ETF, derivatif, produk struktural. Semuanya telah “disekuritisasi”. Sekarang, arus ini berbalik. Semakin banyak dana yang menarik diri dari aset keuangan dan bergerak menuju aset riil seperti emas dan perak.

Bank sentral juga tidak terkecuali: mereka secara besar-besaran meningkatkan cadangan emas dalam bentuk fisik. Rusia melarang ekspor emas, dan Jerman serta Belanda meminta pemulangan cadangan emas dari penyimpanan luar negeri ke negara asal.

Ketika pasokan emas tidak lagi mampu memenuhi permintaan fisik, dana secara niscaya akan mencari perak. Namun, tidak ada jaminan bahwa pasokan perak tidak akan habis. Inti dari arus ini adalah perebutan kekuatan baru dalam penentuan harga mata uang di tengah pelemahan dolar dan de-globalisasi.

Menurut laporan Bloomberg pada bulan Oktober, emas dunia sedang berpindah dari Barat ke Timur. Sejak akhir April, lebih dari 527 ton emas telah keluar dari brankas di New York dan London. Sementara itu, impor emas Asia Timur seperti China meningkat, dan pada bulan Agustus, impor emas China mencapai level tertinggi dalam 4 tahun.

JP Morgan Chase juga menyesuaikan diri dengan perubahan pasar, memindahkan tim perdagangan logam mulia dari AS ke Singapura pada akhir November.

Kenaikan harga emas dan perak mengisyaratkan kemungkinan kembalinya ke sistem standar emas. Mungkin tidak akan terwujud dalam waktu dekat. Namun, yang pasti adalah: pihak yang menguasai lebih banyak aset riil akan memiliki kekuatan penentu harga yang lebih besar. Ketika musik berhenti, hanya mereka yang memegang uang asli yang bisa duduk dengan aman.