Percakapan dengan Kepala Aset Digital BlackRock: Bagaimana cara kerja tokenisasi saham?

null

作者：Payment 201

发言人：Pet Berisha（Tokenized 联合创始人）

嘉宾：Rob Hadick（Dragonfly GP）、Robert Mitchnick（BlackRock kepala aset digital）、Noah Levine（Andreessen Horowitz mitra）

Tenggat waktu:

00:00 Perkenalan

02:17 Pada intinya, tokenisasi adalah kisah tentang “access”, yang memungkinkan lebih banyak investor mengakses kelas aset yang sebelumnya sulit dijangkau.

05:51 Tokenisasi saham pada dasarnya dapat dibagi menjadi tiga jenis struktur.

08:41 Pada aset tokenisasi dengan mekanisme whitelist, keteralihanannya memiliki batasan tertentu.

11:21 New York Stock Exchange bekerja sama dengan Securitize, mengeksplorasi model perdagangan 7×24 jam.

15:00 Stablecoin sedang berevolusi menjadi infrastruktur keuangan generasi berikutnya.

18:58 Bank-bank regional AS sedang membangun jaringan simpanan ter-tokenisasi.

24:21 Stablecoin dan layanan simpanan ter-tokenisasi melayani kelompok pengguna yang berbeda.

25:42 Kebutuhan akan privasi di pasar modal on-chain mengalami peningkatan yang signifikan.

31:06 Struktur pasar di masa depan akan mengurangi peran perantara, menjadi lebih datar.

Takeaways：

Stablecoin sedang berevolusi dari “alat pembayaran” menjadi “infrastruktur lapisan akun”. Pengguna tidak lagi hanya menggunakannya untuk transfer, melainkan memegang saldo secara langsung; ini berarti langkah berikutnya secara alami meluas ke investasi, manajemen imbal hasil, dan alokasi aset. Untuk produk keuangan, dompet stablecoin secara bertahap akan menggantikan akun tradisional sebagai pintu masuk.

Nilai terbesar dari tokenisasi bukanlah peningkatan efisiensi, melainkan memperluas akses investasi. Ini memungkinkan pengguna yang sebelumnya hanya berpartisipasi di pasar kripto untuk menjangkau aset tradisional yang lebih luas; sekaligus membuat lebih banyak investor global masuk ke pasar yang seragam—pada dasarnya memperluas sisi permintaan, bukan mengoptimalkan sisi penawaran.

“Stok tokenisasi” di pasar saat ini sebagian besar masih merupakan bentuk transisi; pada dasarnya adalah pembungkusan derivatif, bukan aset nyata yang benar-benar di-chain. Ada masalah seperti ketidaksesuaian waktu perdagangan, tidak dapat penebusan secara real-time, kepemilikan aset yang tidak jelas, dan lain-lain—yang menunjukkan bahwa infrastruktur pasar modal on-chain yang sesungguhnya belum matang.

Model yang benar-benar bernilai ke depan adalah “penerbitan asli on-chain”, bukan memetakan aset off-chain ke on-chain. Hanya ketika aset dibuat langsung di-chain, diperdagangkan, dan diselesaikan di-chain, barulah akan menghasilkan kemampuan baru seperti aset jaminan, portofolio, governance—dan inilah titik awal perubahan struktural.

Whitelist dan batasan kepatuhan adalah bottleneck utama likuiditas untuk aset tokenisasi saat ini. Selama aset harus ditransfer antar alamat yang dibatasi, maka tidak akan pernah bisa mencapai likuiditas sejati dan komposabilitas DeFi. Industri sedang mencari solusi yang memenuhi regulasi sekaligus tidak mengorbankan likuiditas.

Perdagangan 7×24 jam bukanlah kebutuhan paling inti; kebutuhan yang sesungguhnya berasal dari “efisiensi penggunaan aset”. Setelah pengguna memegang stablecoin, mereka tidak hanya ingin bisa berdagang kapan saja, melainkan ingin dana ini dapat secara mulus berpartisipasi dalam skenario investasi, pinjaman, imbal hasil, dan lain-lain—itulah kunci yang mendorong pertumbuhan tokenisasi.

Stablecoin dan simpanan ter-tokenisasi tidak akan saling menggantikan, melainkan melayani skenario yang berbeda. Stablecoin lebih condong ke kebutuhan lintas batas, pasar kripto, dan kebutuhan yang berdenominasi dolar; simpanan ter-tokenisasi lebih condong ke perputaran dana di dalam ekosistem perbankan dan optimasi efisiensi. Ke depan, akan terbentuk struktur dengan beberapa bentuk dana yang hidup berdampingan.

Hambatan inti bagi bank untuk mendorong tokenisasi bukanlah teknologi, melainkan ketidakpastian regulasi. Termasuk AML, kerangka kepatuhan, persyaratan modal, dan seterusnya, masih belum sepenuhnya jelas; ini membuat bank harus berjalan dengan sangat hati-hati, bahkan ketika mereka sudah menyadari bahwa ini adalah perubahan yang wajib diikuti.

Privasi sedang menjadi kebutuhan infrastruktur kunci untuk pasar modal on-chain. Dalam skenario pembayaran dapat dihindari dengan cara seperti netting settlement, tetapi dalam skenario seperti aset jaminan, kliring, dan perdagangan, hal itu tidak bisa digantikan; karena itu teknologi seperti ZK akan lebih dulu diterapkan di pasar modal, bukan di area pembayaran.

Dalam jangka panjang, struktur pasar keuangan akan menjadi jauh lebih datar. Saat ini perdagangan melibatkan banyak perantara (broker, bursa, lembaga kliring, kustodian, dan lain-lain), sementara tokenisasi dapat memangkas perantara-perantara tersebut. Hasilnya, biaya investor turun, jangkauan institusi manajemen aset meluas, dan infrastruktur kripto memiliki peluang untuk masuk ke sistem keuangan arus utama.

Pet Berisha：

Selamat datang di Tokenized, sebuah acara yang berfokus pada stablecoin serta adopsi institusional terhadap tokenisasi aset dunia nyata. Kali ini, kami merekam di lokasi Konferensi Aset Digital di New York. Bagian tadi cukup bagus. Halo semuanya, saya Pet Berisha, menggantikan Simon untuk minggu ini—meskipun setidaknya logatnya masih mirip. Di samping saya ada tamu yang sangat menarik, dan mungkin bahkan sudah menyamai rekor kemunculan acara. Ia berasal dari Dragonfly, GP Rob Hadick. Apa kabar?

Rob Hadick：

Saya baik-baik saja, dan jelas saya tidak se-terampil Anda, karena pada pertemuan sebelumnya saya tidak mengucapkan seluruh pembuka secara utuh.

Pet Berisha：

Begitulah, butuh lebih banyak latihan.

Rob Hadick：

Ya, betul. Oke, saya perlu datang beberapa kali lagi.

Pet Berisha：

Ada satu tamu lagi yang baru pertama kali hadir, yaitu Robert Mitchnick, kepala aset digital BlackRock. Selamat datang di acara ini.

Robert Mitchnick：

Terima kasih atas undangannya.

Pet Berisha：

Wah, tepuk tangan juga—lihat, Rob tadi tidak melakukan itu. Saya juga tidak tahu kenapa. Dan satu lagi, sama pentingnya, Noah Levine, partner dari Andreessen Horowitz, yang di sana memakai jas dan berusaha meniru gaya Cuy Sheffield—dia juga merupakan salah satu anggota dari apa yang disebut “Visa crypto mafia”. Apa kabar?

Noah Levine：

Baik, dan saya sangat senang bisa ada di sini.

Pet Berisha：

Ini kali kedua Anda tampil. Berikutnya saya akan membawakan bagian yang semua orang biasanya lewati; saya perlu mengingatkan Anda: pandangan yang disampaikan semua tamu hari ini adalah pendapat pribadi mereka, dan tidak harus mencerminkan posisi perusahaan tempat mereka bekerja. Semua yang kita bahas di acara ini tidak boleh dianggap sebagai nasihat pajak, keuangan, investasi, atau hukum—silakan lakukan riset sendiri. Selain itu, terima kasih juga kepada sponsor acara hari ini, Visa dan Mesh, serta terima kasih kepada Mentox Global yang membantu kami menyelenggarakan acara ini.

Acara ini disponsori oleh Visa. Visa adalah pemimpin di bidang pembayaran digital. Platform aset tokenisasi Visa VTAP menggunakan smart contract dan kriptografi untuk membantu bank membawa fiat ke on-chain. Apa pun—penerbitan stablecoin, token simpanan, atau bentuk lain—VTAP memungkinkan institusi keuangan menerbitkan token yang didukung fiat, meningkatkan efisiensi keuangan, dan mewujudkan keuangan yang dapat diprogram.

Pet Berisha：

Acara ini juga disponsori oleh Stripe. Stablecoin sedang menjadi komponen dasar infrastruktur layanan keuangan tanpa batas, membuat dana mengalir ke seluruh dunia seperti data. Dengan Stripe, Anda bisa menjangkau basis pengguna baru menggunakan stablecoin dan teknologi kripto, mengurangi biaya lintas batas, serta memangkas waktu penyelesaian dari beberapa hari menjadi beberapa menit.

Yang paling penting, cara pakainya sama seperti produk Stripe lainnya: langsung dilakukan di konsol Stripe melalui API. Ini berarti Anda tidak perlu memikirkan blockchain mana atau jenis wallet apa yang digunakan. Dari Shopify hingga perusahaan global lainnya, mereka menggunakan solusi kripto lengkap Stripe untuk memperluas pasar dan menjangkau lebih banyak pengguna.

Pet Berisha：

Acara ini juga disponsori oleh M0. Stablecoin sedang menjadi infrastruktur keuangan global, dan infrastruktur ini juga perlu matang. Jika Anda sebuah merek, Anda seharusnya memiliki stablecoin Anda sendiri, dan stablecoin itu harus selaras dengan cara aliran dana di produk Anda. Jika Anda penerbit, Anda ingin menjadi mitra stablecoin untuk merek yang paling bernilai. M0 adalah satu-satunya platform saat ini yang memungkinkan penerbit dan merek membangun produk mata uang digital bersama.

Pet Berisha：

Masuk ke topik pertama. Berita dari berbagai tempat: Larry Fink mengatakan bahwa tokenisasi membuat investasi menjadi sesederhana pembayaran lewat ponsel. Dalam surat tahunannya, dia berkata: setengah dari populasi dunia menggunakan dompet digital di ponsel; bayangkan jika dompet digital itu juga dapat berinvestasi semudah mengirim pembayaran, untuk sekumpulan perusahaan.

Tokenisasi dapat mempercepat terwujudnya masa depan ini dengan meningkatkan lapisan dasar sistem keuangan, membuat investasi lebih mudah diterbitkan, lebih mudah diperdagangkan, dan lebih mudah diakses. Robert, saya ingin bertanya kepada Anda dulu. Respons terhadap pernyataan itu menarik. Anda bisa mengelaborasinya?

Robert Mitchnick：

Bisa. Menurut saya, ini sebenarnya selaras dengan beberapa pandangannya yang disampaikan beberapa bulan bahkan beberapa tahun terakhir, dan juga mirip dengan artikel dia di Economist bulan November tahun lalu. Gagasan utamanya adalah: selama ini kita menganggap tokenisasi sebagai cerita peningkatan efisiensi, tetapi dalam banyak hal, tokenisasi mungkin bahkan lebih merupakan cerita tentang “access”.

Ada satu kelompok investor—mereka kripto-native, atau lebih terbiasa berinteraksi lewat dompet digital, di ekosistem aset digital dan DeFi—tetapi alokasi mereka di investasi tradisional saat ini sangat kurang, bahkan 0%. Jadi pertanyaannya adalah, bagaimana membuat mereka mengakses peluang investasi yang lebih luas dibanding sekarang? Bukan hanya terbatas pada pasar aset kripto yang kira-kira sekitar 3 triliun dolar saat ini, melainkan seluruh kumpulan aset global senilai 400–500 triliun dolar. Menurut saya, ini merupakan kesempatan besar untuk demokratisasi keuangan, yang dapat membantu orang membangun portofolio investasi yang lebih lengkap dan beragam.

Pet Berisha：

Rob, mau Anda elaborasi sedikit lagi dari sudut pandang “access”? Mengapa tokenisasi tidak hanya memperluas portofolio untuk pengguna kripto-native, tetapi juga meningkatkan access bagi investor ritel biasa dan institusi?

Rob Hadick：

Baik. Mungkin saya punya perspektif yang agak berbeda dari Robbie. Dia mungkin akan bilang bahwa saya salah—dan mungkin memang begitu. Dari sudut pandang kami, yang kami lihat sekarang adalah stablecoin menyebar secara cepat secara global, dan sering kali karena orang ingin mendapatkan dolar. Misalnya, di negara mereka ada inflasi 30%, 40% per tahun; mereka hanya ingin keluar dari mata uang lokal dan masuk ke sistem berbasis dolar. Tetapi pada kenyataannya, stablecoin sudah berubah menjadi semacam “minyak digital”, yang digunakan untuk mengalirkan dana di antara berbagai aset tokenisasi. Ketika semua aset ini hadir dalam bentuk yang mirip stablecoin, maka melakukan pertukaran antar aset menjadi jauh lebih mudah.

Sekarang masalahnya: jika saya berada di pasar berkembang dan ingin mendapatkan eksposur ke saham tertentu, maka izin regulasi, infrastruktur, dan struktur yang dibutuhkan di belakangnya sangat kompleks, dan biayanya tinggi. Jadi kami melihat banyak orang menggunakan cara-cara “trik” tertentu. Misalnya, apa yang disebut saham ter-tokenisasi seperti Robinhood—pada dasarnya itu adalah derivatif. Seorang broker AS membeli saham pada jam perdagangan normal, lalu menerbitkan sebuah token yang sesuai. Token itu, pada beberapa periode waktu bahkan tidak bisa dicetak (mint) atau ditebus (redeem).

Jadi saat ini, banyak solusi masih bersifat transisional—semacam arbitrase regulasi—bukan aset yang benar-benar dalam bentuk yang sama. Namun begitu semua aset ini menjadi bentuk yang seragam, batas-batas teknis dan batas-batas akses dapat dipecahkan, dan yang tersisa hanya masalah regulasi—dan sebagai seorang venture capitalist, biasanya saya akan memberi tahu perusahaan saya bahwa masalah ini bisa dipikirkan nanti.

Pet Berisha：

Noah, saya sempat ingin bertanya pada topik berikutnya, tapi karena Rob sudah menyebut struktur derivatif ini, bisakah Anda membantu merangkum beberapa jenis struktur saham tokenisasi yang ada di pasar sekarang?

Noah Levine：

Bisa. Mungkin saya tidak akan sebaik Rob dan Robbie dalam menjelaskannya, tapi saya akan semaksimal mungkin. Secara garis besar ada tiga kategori. Pertama adalah struktur SPV (special purpose vehicle/entitas tujuan khusus). Anda akan melihat orang membentuk sebuah SPV, untuk membeli aset saham tertentu, lalu men-tokenisasi SPV tersebut dan mendistribusikannya ke sekelompok investor.

Nilainya ada pada kenyataan bahwa jika Anda hanya ingin mendapatkan eksposur arah harga, itu adalah alat yang bagus. Namun masalahnya, misalnya seperti yang disebut Rob sebelumnya: jika ini adalah perdagangan 7 hari, sementara pasar dasar hanya dibuka pada waktu tertentu, akan muncul masalah ketidakcocokan harga. Selain itu, sebagai investor, Anda membeli SPV, bukan aset dasar itu sendiri. Ada risiko di sini.

Kedua adalah “token berbasis hak” (right-bearing tokens), seperti yang dilakukan DTCC atau Securitize. Aset aslinya diterbitkan di luar rantai (off-chain), lalu ditokenisasi agar pengguna dompet bisa memegang dan mendapatkan eksposur. Keuntungannya adalah bisa melakukan perdagangan 7×24 jam dan—hingga tingkat tertentu—komposabilitas DeFi, sehingga meningkatkan efisiensi likuiditas aset. Tentu, masih ada ruang untuk perbaikan.

Ketiga adalah saham yang benar-benar diterbitkan on-chain, seperti yang dilakukan Superstate dan Figure. Dalam kasus ini, sekuritas benar-benar baru diterbitkan di dalam rantai; ketika Anda memegang aset tersebut, Anda benar-benar memegang saham dasar. Keunggulannya mencakup kemampuan melakukan cross-collateral, berpartisipasi dalam pemungutan suara governance, dan sebagainya. Jadi ini bukan sekadar memindahkan aset yang sudah ada ke on-chain; ini adalah penerbitan asli di on-chain secara langsung di masa depan—arah yang sangat menarik.

Noah Levine：

Saya ingin membalik pertanyaannya kepada Robbie. Kalian sudah melakukan banyak percobaan tokenisasi, misalnya tokenisasi reksa dana pasar uang, juga mencoba model seperti Securitize (melalui SPV dan KYC, lalu dipetakan ke on-chain namun tidak dapat dialihkan secara bebas). Jadi menurut Anda bagaimana ke depannya—apakah aset yang lebih bebas dialihkan, bahkan seperti native on-chain issuance seperti Superstate, akan menjadi bagian dari strategi kalian?

Robert Mitchnick：

Pertama, saya luruskan satu hal: produk kami bukan SPV, juga bukan feeder fund, melainkan dana baru yang native; unitnya diterbitkan langsung dalam bentuk token. Namun dalam hal transfer, tetap dibatasi—misalnya harus ditransfer di antara daftar whitelist, yang dibatasi oleh aturan dana private dan persyaratan anti pencucian uang (AML). Ini adalah masalah yang sangat besar: selama ada whitelist, akan muncul gesekan besar yang memengaruhi likuiditas dan memengaruhi kegunaan DeFi. Jadi seluruh industri sedang memikirkan bagaimana menyelesaikan masalah ini, bukan sekadar melakukan arbitrase regulasi, lalu setelahnya “minta maaf”.

Pet Berisha：

Saya ingin melanjutkan mengejar pertanyaan ini. Noah, bagaimana menurut Anda cara kita menuju kondisi yang lebih terbuka, yang lebih mendekati permissionless?

Noah Levine：

Ini pertanyaan yang bagus. Saya melihat ada dua aspek. Pertama adalah kejelasan regulasi—ini sangat penting—dan kita baru saja memulainya. Misalnya, regulator sekuritas AS dalam bulan terakhir kemarin sudah ada banyak perkembangan. Kedua adalah infrastruktur: seperti Superstate dan Figure sekarang masih perlu menggunakan ATS (alternative trading system/ sistem perdagangan alternatif) untuk menyediakan likuiditas dan perdagangan. Dalam jangka pendek itu bisa dilakukan, tetapi jika ingin menuju skala yang lebih institusional, perlu pengembangan lebih lanjut. Jadi intinya adalah: regulasi yang terus jelas + peningkatan infrastruktur likuiditas.

Pet Berisha：

Kita masuk ke topik kedua. Ada berita eksklusif dari The Wall Street Journal: New York Stock Exchange sedang bekerja sama dengan Securitize untuk mengembangkan platform sekuritas ter-tokenisasi 7×24 jam. Securitize akan menjadi lembaga digital transfer pertama yang bisa menerbitkan sekuritas blockchain-native untuk perusahaan atau ETF. Rob, bantu uraikan untuk semua orang tentang apa yang terjadi di sini.

Rob Hadick：

Saya akan sampaikan dulu ini, lalu saya akan bicara tentang tren yang lebih besar. Sekarang semua orang percaya pada tokenisasi, dan ada beberapa alasan. Salah satu yang penting adalah kita ingin bisa berdagang di malam hari dan di akhir pekan. Di pasar memang ada market maker yang mencoba melakukan hedging saat malam, tetapi hedging itu sebenarnya tidak presisi. Terutama saat akhir pekan, hampir tidak mungkin melakukan hedging risiko dengan baik. Kalau Anda ingin mengelola aset jaminan dan membuat leverage pada akhir pekan, Anda perlu infrastruktur on-chain. Jadi sekarang semua orang mencoba pendekatan berbeda.

Misalnya, Bursa Efek New York mungkin akan menggunakan order book yang independen, seperti bursa baru; sedangkan Nasdaq mungkin lebih cenderung menempatkan aset tokenisasi dan aset tradisional dalam satu pasar yang sama. Ada juga yang mencoba membawa aset tokenisasi ke dark pool. Pokoknya semua orang sedang mengeksplorasi jalur yang berbeda. Ini kabar baik bagi seluruh industri, karena akan membawa lebih banyak inovasi. Pandangan pribadi saya adalah, pada akhirnya semua aset akan ditokenisasi.

Pet Berisha：

Robbie, Anda setuju?

Robert Mitchnick：

Saya pikir ini sesuatu yang sangat mungkin terjadi, tetapi bukan suatu kepastian. Bahkan jika probabilitasnya tidak 100%, selama cukup tinggi, itu sudah cukup bagi kita untuk mengalokasikan banyak sumber daya guna menyusunnya. Karena begitu itu terjadi, dampaknya besar terhadap seluruh sistem keuangan, value chain, dan struktur pasar—termasuk peran perantara yang akan berubah.

Pet Berisha：

Noah, sekarang banyak orang mengatakan bahwa 2025 adalah tahun stablecoin, dan 2026 akan menjadi tahun pasar modal. Bagaimana pendapat Anda?

Noah Levine：

Saya pada dasarnya setuju. Saya ingat pernyataan Cuy tahun lalu: “Setiap bank membutuhkan strategi stablecoin”. Sekarang stablecoin sudah berubah dari pertanyaan “apakah perlu dilakukan” menjadi “wajib dilakukan”. Dan masalah yang sesungguhnya ke depan adalah: jika dana pengguna ada di wallet stablecoin, mereka tidak hanya ingin melihat saldo atau melakukan pembayaran—mereka juga ingin melakukan lebih banyak hal, seperti investasi. Saya pikir inilah pendorong pertumbuhan aset tokenisasi yang sesungguhnya, bukan hanya perdagangan 7×24 jam.

Robert Mitchnick：

Dan saya pikir penggunaan stablecoin baru saja mulai. Di bursa kripto dan DeFi sudah ada penetrasi tertentu, tetapi pada skenario seperti pengiriman uang lintas batas, manajemen dana perusahaan, dan pasar modal—itu masih jauh dari benar-benar berkembang, jadi masih ada ruang pertumbuhan yang panjang.

Pet Berisha：

Kita masuk ke topik ketiga. Di acara minggu lalu, kami juga menyebut bahwa bank-bank regional AS sedang membangun jaringan simpanan ter-tokenisasi menggunakan ZK Sync, yang disebut Kari Network. Pesertanya mencakup Huntington, First Horizon, M&T Bank, KeyCorp, dan Old National Bank. Rencananya akan go-live pada 2026 dan berjalan di permissioned chain yang menggunakan ZK Sync. Rob, apa pendapat Anda tentang hal ini?

Rob Hadick：

Saya pikir diskusi tentang “stablecoin atau simpanan ter-tokenisasi” sekarang agak melenceng dari inti. Secara mendasar, kita punya instrumen setara kas, dan kita juga punya instrumen non-setara kas. Regulator sudah mulai mendiskusikan ini—misalnya aturan Basel dan persyaratan modal mungkin akan mendefinisikan ulang, dan pemerintah AS juga baru-baru ini mengatakan bahwa stablecoin bisa dipandang seperti setara kas, yang membantu manajemen modal. Jadi saya pikir bentuk aset yang berbeda ini pada akhirnya akan melayani tujuan yang berbeda.

Misalnya, apa yang disebut stablecoin pembayaran mungkin merupakan alat untuk perputaran dana; simpanan ter-tokenisasi mungkin menjadi alat lain; dan reksa dana pasar uang ter-tokenisasi juga alat yang berbeda. Secara tampilan, produk-produk ini akan semakin mirip produk keuangan saat ini, tetapi akan lebih native digital, lebih mudah saling ditukar, dan lebih likuid; sementara kompleksitas rekonsiliasi di balik layar juga berkurang. Jadi dari perspektif saya, pertanyaan “siapa menggantikan siapa” sebenarnya tidak terlalu penting.

Pet Berisha：

Lalu bagaimana dengan model konsorsium bank? Terutama untuk bank menengah, bagaimana menurut Anda?

Rob Hadick：

Secara historis, ada cukup banyak konsorsium bank yang sukses—seperti Visa, Mastercard, dan Early Warning (yang kemudian melahirkan Zelle), bahkan contoh seperti Synchrony. Jadi saya benar-benar percaya bahwa sebagian infrastruktur inti lebih cocok dibangun melalui konsorsium. Jika Anda adalah perusahaan rintisan, memenuhi kebutuhan banyak bank sekaligus itu sebenarnya sangat sulit. Anda harus melakukan banyak hal sekaligus, bukan hanya menguasai satu titik. Jadi saya pikir konsorsium bank akan memainkan peran penting dalam inovasi pasar modal di masa depan, bahkan harus ada.

Robert Mitchnick：

Saya pikir cara pandang Anda agak “terlalu luas” dalam melihat contoh sukses. Karena dalam bidang blockchain dan aset digital, sejarah konsorsium sebenarnya cukup buruk—mengatakan itu saja sudah tergolong sopan. Ini bukan berarti konsorsium tidak bisa bekerja, tetapi kita perlu mengakui bahwa menciptakan sesuatu yang benar-benar bernilai secara ekonomi di bidang ini itu sangat sulit.

Pet Berisha：

Lalu apa saran Anda?

Robert Mitchnick：

Masalah ini biarlah orang lain yang menyelesaikannya. Saya sekarang berada di dalam ekosistem perbankan.

Pet Berisha：

Noah, Anda sebelumnya di Visa, seharusnya sudah ngobrol dengan banyak bank. Kenapa mereka memilih melakukan simpanan ter-tokenisasi?

Noah Levine：

Itu pertanyaan bagus. Saya pikir ada kesalahpahaman yang umum: orang mengira bank itu konservatif dan tidak mau berinovasi, padahal tidak begitu. Mereka menyadari ada peluang besar di sini untuk membuat produk yang lebih kompetitif dengan memanfaatkan infrastruktur tersebut. Masalah utamanya adalah ketidakjelasan regulasi. Seperti yang baru saja disebut, meski ada beberapa kemajuan kebijakan, banyak hal kunci yang belum jelas—misalnya bagaimana kepatuhan dilakukan, bagaimana AML dilakukan. Jadi bank akan sangat berhati-hati.

Tentu, ada juga pihak yang lebih agresif. Misalnya JPMorgan Chase sudah sangat awal melakukan JPM Coin dan sekarang juga sedang melakukan percobaan baru; ada juga Citi, dan seterusnya. Memang ada beberapa proyek konsorsium, meski peluang suksesnya tidak tinggi, bank tetap bersedia ikut karena mereka tidak ingin melewatkan kesempatan.

Robert Mitchnick：

Saya pikir ada satu hal lagi yang penting: harus sangat jelas mengenai masalah apa yang diselesaikan oleh simpanan ter-tokenisasi, atau nilai unik apa yang diberikannya dibanding stablecoin. Pertanyaan ini saat ini belum dijawab dengan baik.

Rob Hadick：

Dari sudut pandang bank, mereka akan mengatakan bahwa simpanan ter-tokenisasi memungkinkan mereka tetap mengendalikan basis simpanan, sekaligus tetap menjalankan sebagian bisnis perbankan berbasis cadangan. Tetapi di sisi lain—seperti institusi manajemen aset—mereka ingin tetap mengelola reksa dana pasar uang. Jadi ini adalah tarik-menarik kepentingan antara pemangku kepentingan yang berbeda.

Pet Berisha：

Noah, jika itu konsorsium bank menengah, seberapa besar peluang suksesnya menurut Anda?

Noah Levine：

Saya pikir kesuksesan untuk setiap proyek spesifik itu sulit. Tetapi dari sisi esensi produk, stablecoin dan simpanan ter-tokenisasi adalah hal yang sepenuhnya berbeda, melayani pengguna yang berbeda. Stablecoin saat ini menemukan product-market fit terutama di pasar modal kripto—misalnya perputaran dana antar bursa, DeFi, dan sebagai alat penyimpan nilai dolar di luar AS. Sementara bank-bank ini terutama melayani nasabah domestik—misalnya M&T Bank tidak melayani pengguna di Argentina. Jadi use case mereka lebih banyak berada di level grosir (wholesale), seperti perputaran dana, rekonsiliasi backend, dan optimasi efisiensi internal. Pada skenario seperti itu, proyek semacam ini mungkin bisa berhasil, tetapi itu tidak akan menjadi produk mass-market.

Pet Berisha：

Robert, saya ingin menanyakan pertanyaan terakhir. Sekarang diskusi di industri kripto tentang “privasi” semakin banyak, misalnya teknologi ZK. Mengapa isu ini baru benar-benar dianggap penting sampai sekarang?

Rob Hadick：

Sebenarnya orang sudah melakukan hal-hal di area ini sejak lama, hanya saja kebutuhan sebelumnya belum begitu kuat, atau kebutuhan utama datang dari penggunaan yang tidak terlalu tepat. Misalnya, dalam pembayaran stablecoin: jika Anda ingin membayar gaji atau melakukan pembayaran, Anda jelas tidak ingin semua orang melihat berapa uang yang diterima oleh setiap orang. Tapi di dunia nyata, bagaimana kita menyelesaikannya? Kita menggunakan “netting settlement”—mengumpulkan semua transaksi dalam sehari, lalu hanya melakukan satu transaksi penyelesaian di-chain pada akhirnya. Ini sudah menyediakan privasi tertentu.

Namun dalam skenario pasar modal, seperti perdagangan akhir pekan atau manajemen aset jaminan, situasinya benar-benar berbeda. Anda tidak bisa lagi menyelesaikan semuanya dengan netting settlement, karena perlu memproses risiko secara real-time. Jadi isu privasi menjadi jauh lebih kritis. Teknologi ZK bisa menyelesaikan sebagian masalah, tapi tidak semua. Dan kalau Anda melakukannya di public chain, tingkat kesulitannya sangat tinggi.

Pet Berisha：

Kita masuk ke bagian pertanyaan dari audiens.

观众：

Sekarang semua orang membahas stablecoin berbasis dolar. Apakah ada kebutuhan untuk stablecoin non-dolar?

Rob Hadick：

Saat ini belum ada kebutuhan yang jelas, tetapi di masa depan pasti akan ada. Jika semua pasar modal di-chain, maka Anda harus memiliki stablecoin dalam berbagai mata uang, jika tidak Anda akan menghadapi risiko nilai tukar. Misalnya, hedge fund di Inggris: jika aset mereka berdenominasi pound sterling, mereka tidak ingin setiap kali menghadapi risiko dolar. Jadi dalam jangka panjang, pasti akan muncul stablecoin multi-mata uang. Selain itu, dari sudut pandang yang lebih makro, kita mungkin sedang memasuki era “perang dingin mata uang”, dan apakah di masa depan kita benar-benar membutuhkan begitu banyak mata uang berbeda, itu sendiri merupakan pertanyaan yang layak didiskusikan.

观众：

Stablecoin sudah sangat berguna dalam sistem keuangan, tetapi konsumen biasa masih punya bias terhadap “kripto”. Berapa lama sampai masalah ini terselesaikan?

Noah Levine：

Sebenarnya banyak pengguna sudah memakai stablecoin, hanya saja mereka tidak tahu. Misalnya beberapa produk bank baru: fondasinya adalah stablecoin, tetapi pengguna hanya melihat akun biasa. Jadi kuncinya adalah menyembunyikan kripto di balik produk, bukan membuat pengguna menyadarinya.

Robert Mitchnick：

Ada satu poin lagi: stablecoin tidak terlalu menarik untuk skenario pembayaran di dalam negeri AS, tetapi sangat bernilai untuk skenario lintas batas, karena di sana ada lebih banyak gesekan dan kesulitan untuk memperoleh dolar.

观众（Bloomberg）：

Jika setelah 5–7 tahun semua aset sudah di-chain, seperti apa struktur pasar yang akan terbentuk? Siapa diuntungkan, siapa dirugikan?

Robert Mitchnick：

Ini pertanyaan yang sulit. Tapi secara umum, value chain akan menjadi lebih pendek, dan perantara akan berkurang. Sekarang satu transaksi saham melibatkan banyak pihak: investor, broker utama, bursa, bursa kliring, kustodian, agen transfer, manajer dana, dan seterusnya. Banyak tahapan di antara perantara ini bisa dipangkas dan diotomatisasi.

Ini kabar baik bagi investor karena efisiensi meningkat; kabar baik juga bagi institusi manajemen aset karena mereka dapat menjangkau lebih banyak pengguna; dan kabar baik bagi bursa kripto karena saat ini mereka hanya mencakup sebagian kecil dari total aset global, sehingga di masa depan bisa memperluas secara signifikan.

Pet Berisha：

Baik, sampai di sini dulu untuk hari ini. Terima kasih kepada Anda semua yang hadir di lokasi maupun yang mendengarkan secara online. Terima kasih kepada semua para tamu.