Dari "Permainan Tebak Tebakan" hingga "Aturan Sementara": Drama Absurd Sepuluh Tahun Pengawasan Cryptocurrency

Ditulis oleh: Thejaswini M A

Disusun oleh: Block unicorn

17 Maret, Komisi Sekuritas dan Bursa (SEC) dan Komisi Perdagangan Berjangka Komoditas (CFTC) AS telah menerbitkan pedoman aturan yang sejak 2013 selalu ditunggu-tunggu oleh industri kripto. Saya merasa lega karenanya, dan sedang berupaya untuk mewujudkannya.

Bitcoin telah turun 44% dari titik tertingginya di bulan Oktober. Harga Ethereum sekitar 2000 dolar, kurang dari setengah dari harga tujuh bulan sebelumnya. Total kapitalisasi pasar altcoin telah menguap 470 miliar dolar sejak puncaknya. Indeks Fear & Greed mencapai 11. Ini bukan “11” dari minggu yang buruk—ini 11 dari 100. Artinya, orang tidak lagi memperdebatkan di mana dasar berada, melainkan mulai menjual habis kripto yang tersisa.

Dan tepat pada saat itulah, pada 17 Maret, SEC dan CFTC AS merilis sebuah dokumen yang akhirnya mengungkap apa sebenarnya token yang kamu pegang. Sebelumnya, kedua pihak menjalani proses litigasi selama sepuluh tahun, ratusan tindakan penegakan, dan biaya hukum bernilai miliaran dolar. Beberapa perusahaan bahkan memilih pindah ke Singapura ketimbang terus bermain tebak-tebakan dengan Gary Gensler. Dan di minggu ketika harga Ethereum menembus 1900 dolar, jawabannya akhirnya terungkap.

Tapi intinya adalah: meskipun ekonomi token sendiri hancur berantakan, fondasi dasarnya justru berkembang pesat. Peredaran stablecoin telah menembus 316 miliar dolar, dan skala aset dunia nyata di blockchain (RWA) juga telah mencapai 26,5 miliar dolar—serta terus bertumbuh. Karena itulah, Morgan Stanley tengah membangun bank kepercayaan kripto. Meta menghentikan proyek metaverse, tetapi sedang memasukkan stablecoin ke WhatsApp. Stripe sedang menangani transaksi stablecoin senilai 400 miliar dolar. Nasdaq membangun platform perdagangan saham yang ditokenisasi. Kripto sedang menjadi pilar keuangan global, dan dalam banyak kasus, ia tidak bergantung pada token.

Kripto tidak lagi sekadar kategori aset spekulatif. Kebijakan regulasi yang diterbitkan pada 17 Maret awalnya dirancang untuk kripto generasi pertama, namun baru benar-benar diberlakukan setelah era kripto generasi kedua tiba.

Tapi itu tidak berarti semuanya tidak ada artinya.

Ketua SEC, Paul Atkins, pernah berkata: “Kita bukan lagi ‘Komisi Sekuritas dan Segalanya’.” Apakah kalimat itu terdengar agak terlambat?

Regulator AS untuk pertama kalinya memiliki definisi yang seragam untuk kripto. Ada lima kategori, dan setiap jenis token masuk ke salah satunya. Selanjutnya saya akan memberikan definisi-definisi itu; mohon bacalah dengan cara berpikir dari sudut pandang orang yang belum pernah mendengar konsep-konsep ini.

Komoditas digital adalah yang paling menjadi sorotan. Komoditas digital adalah aset kripto yang nilainya bersumber dari pengoperasian sistem kripto yang sudah matang secara programatik serta dinamika penawaran dan permintaan. Nilainya tidak bergantung pada pengelolaan oleh penerbit pusat. Jika jaringan benar-benar terdesentralisasi dan berfungsi sebagaimana mestinya, tanpa ada perusahaan mana pun yang menopangnya, maka aset itu adalah komoditas. Langkah ini berada di bawah yurisdiksi Komisi Perdagangan Berjangka Komoditas (CFTC) AS, bukan SEC AS.

Enam belas token utama, termasuk Bitcoin, Ethereum, Solana, XRP, Cardano, Avalanche, Polkadot, Chainlink, Dogecoin, dan Shiba Inu, secara resmi diakui sebagai komoditas digital. Dogecoin dan Shiba Inu memenuhi definisi ini karena tidak ada pendaja atau institusi yang mendorong kenaikan nilainya. Mereka tidak membuat janji, tidak memiliki peta jalan, dan tidak ada kerja tim yang berkelanjutan yang menjadi hal penting bagi nilai token. Karena itu, keduanya dipandang sebagai komoditas, bukan sekuritas. Patokan utamanya adalah apakah ada pihak yang berjanji akan memberikan imbal hasil berdasarkan hasil kerja mereka.

Sekuritas digital adalah saham, obligasi, dan surat utang negara yang ditokenisasi. Singkatnya, aset-aset ini adalah sekuritas sebelum dimasukkan ke blockchain, dan tetap menjadi sekuritas setelahnya. SEC AS bertanggung jawab untuk mengawasi aset-aset tersebut. Selesai sampai di situ.

Koleksi digital mengacu pada NFT yang terikat dengan item atau pengalaman tertentu. Alat digital mengacu pada aset yang digunakan untuk mengakses perangkat lunak atau layanan, dan tidak diharapkan memberikan imbal hasil investasi. Stablecoin memiliki kategorinya sendiri dalam kerangka RUU GENIUS.

Staking, penambangan, dan air-drop semuanya telah diizinkan. Putusan tersebut dengan jelas menyatakan bahwa memperoleh imbalan penambangan, berpartisipasi dalam staking on-chain, atau menerima air-drop komoditas digital tidak termasuk dalam perdagangan sekuritas. Ini menghilangkan salah satu risiko hukum terbesar yang dihadapi jaringan bukti kepemilikan sejak era Gensler. Pembungkusan token non-sekuritas juga telah diizinkan.

Ke-16 token yang telah diberi nama ini adalah infrastruktur lapisan dasar, dengan sejarah pembangunan desentralisasi bertahun-tahun di belakangnya. Token protokol DeFi—misalnya JUP, POL, METEOR, serta mayoritas token yang diluncurkan dalam dua tahun terakhir—tidak diberi nama, dan jelas tidak memenuhi syarat. Ambang batas untuk sistem kripto yang fungsional tanpa keterlibatan institusi terpusat untuk mengawasi sangat tinggi. Mayoritas protokol yang masih aktif dikembangkan tidak mencapai standar itu. Interpretasi yang seharusnya menyelesaikan area abu-abu ini, untuk mayoritas orang yang benar-benar memegang token, tetap saja masih tidak jelas.

Nilai harus berasal dari pengoperasian programatik dari sistem yang sudah matang, bukan dari janji seseorang. Dengan standar uji ini saja, kekaburan selama sepuluh tahun dapat diubah menjadi hal yang benar-benar dapat ditangani oleh pejabat kepatuhan.

Di balik semua ini ada hal lain

Pengumuman ini tidak membentuk prosedur pembentukan aturan formal yang ditentukan oleh Administrative Procedure Act, dan tidak memiliki kekuatan hukum atau mengikat seperti peraturan yang secara resmi diberlakukan.

Kamu sebaiknya membacanya sekali lagi. Dokumen 68 halaman yang selama ini kita tunggu hanyalah sebuah pengumuman penjelasan, bukan hukum atau peraturan, melainkan pernyataan posisi kelembagaan yang dikeluarkan oleh para ketua yang sedang menjabat dari SEC dan CFTC—yang kapan saja dapat dicabut.

Penjelasan ini adalah tindakan kelembagaan resmi SEC dan CFTC, yang mengikat. Namun, tanpa adanya legislasi terkait, pemerintah di masa depan dapat mengubahnya. Dokumen itu sendiri mempertahankan hak setiap lembaga untuk memperbaiki atau memperluas pandangannya. Ketua SEC berikutnya yang orientasi politiknya berbeda tidak memerlukan persetujuan Kongres untuk membatalkan penjelasan itu. Pemerintahan berikutnya bahkan tidak perlu undang-undang baru—cukup kepemimpinan baru.

Atkins jelas paham ini. Ia menyampaikan pandangan tersebut sejak hari rilis, mendesak Kongres untuk bertindak guna memberikan kepastian yang lebih tahan lama. Ia memandang penjelasan itu sebagai langkah transisi, menunggu Kongres mengambil tindakan atas legislasi struktur pasar yang komprehensif. Legislasi itulah yang disebut Market Structure Transparency Act (CLARITY Act). Saat ini, Market Structure Transparency Act tengah dibahas di Senat.

“CLARITY Act”

Dewan Perwakilan Rakyat meloloskan “CLARITY Act” pada Juli 2025 dengan 294 suara. Kerja sama lintas partai yang meraih dukungan setinggi itu menunjukkan bahwa kedua pihak telah mencapai kesepakatan nyata.

Lalu ia masuk ke Senat dan kemudian macet.

Kunci yang menghambat pengesahan RUU itu adalah imbal hasil stablecoin. Dari sisi bank, mereka berpendapat bahwa mengizinkan platform kripto membayar bunga atas saldo stablecoin akan memicu penarikan dana dari simpanan. Orang akan menarik uang dari rekening tabungan untuk dimasukkan ke USDC demi imbal hasil yang lebih tinggi. Kelompok lobi perbankan pun langsung turun ke lapangan untuk melobi. Komite Perbankan Senat membatalkan sidang yang semula dijadwalkan pada Januari 2026. RUU tersebut tidak mendapat kemajuan apa pun selama dua bulan berikutnya.

Pada 20 Maret, senator Tom Tillis dan Angela Alsobrooks mengonfirmasi adanya kesepakatan prinsip terkait insentif stablecoin yang didukung oleh Gedung Putih. Isi kesepakatannya adalah: melarang imbal hasil pasif dari stablecoin; insentif aktivitas yang terkait dengan pembayaran dan penggunaan platform masih diizinkan. Kedua belah pihak tidak puas, dan kompromi biasanya memang seperti itu.

Namun kesepakatan imbal hasil hanyalah salah satu dari lima hal yang perlu diselesaikan sebelum “CLARITY Act” mulai berlaku. Waktu penyelesaian empat langkah legislatif lainnya tepat bertepatan dengan masa tersibuk tahun ini.

Sidang Komite Perbankan Senat; serta pemungutan suara pleno Senat (memerlukan 60 suara)

Koordinasi dengan Komite Pertanian

Koordinasi dengan versi Dewan Perwakilan Rakyat

Penandatanganan oleh presiden

Jadwal kerja komite perbankan diperkirakan akan dilakukan pada paruh akhir April, setelah masa libur Paskah. Senator Bernie Moreno memperingatkan bahwa jika RUU itu tidak segera diajukan untuk pemungutan suara pleno Senat sebelum bulan Mei, legislasi aset digital mungkin tidak akan mengalami kemajuan dalam beberapa tahun ke depan.

Selain itu, perang dengan Iran juga menyita banyak waktu pembahasan di Senat. Ada pula pernyataan Trump yang berharap agar RUU identifikasi pemilih—yang ingin disahkan terlebih dahulu—didahulukan. Ketentuan terkait keuangan terdesentralisasi (DeFi) masih belum terselesaikan, dan Demokrat Senat mengaku khawatir adanya risiko keuangan ilegal. Ketentuan kode etik juga belum ditetapkan, khususnya soal apakah pejabat pemerintah senior harus dilarang memperoleh keuntungan dari aset kripto—mengingat aset kripto yang dimiliki pemerintahan ini, isu tersebut jelas sensitif secara politik. Saat ini, senator Republik sedang mempertimbangkan menambahkan ketentuan relaksasi regulasi untuk bank komunitas sebagai kartu tawar politik dalam RUU tersebut, yang akan memicu serangkaian negosiasi baru.

Komite Jasa Keuangan DPR AS baru-baru ini menggelar sebuah dengar pendapat berjudul “Tokenisasi dan Masa Depan Sekuritas: Modernisasi Pasar Modal”. Saksi yang hadir termasuk Kenneth Bentsen dari Asosiasi Industri Efek dan Pasar Keuangan AS (SIFMA), Summer Mersinger dari Asosiasi Blockchain, Christian Sabella dari Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC), serta John Zecca dari Nasdaq. Baik Nasdaq maupun Bursa Efek New York sedang membangun platform perdagangan saham yang ditokenisasi. DTCC menangani penyelesaian saat ini. Jika DTCC mengakui efisiensi blockchain, maka perdebatan ini pada dasarnya akan selesai.

Jadi, pembangunan infrastruktur didasarkan pada seperangkat pedoman aturan yang mungkin tidak lagi ada dua tahun dari sekarang. Inilah dilema yang dihadapi industri saat ini. Semua perusahaan sedang membuat keputusan bernilai miliaran dolar untuk membangun sistem kustodian, platform tokenisasi, dan infrastruktur staking—dan semua keputusan itu didasarkan pada dokumen penjelasan yang terdengar meyakinkan namun tidak punya kekuatan hukum.

Apa yang abadi, dan apa yang tidak

Bagi pembaca yang memegang 16 token di atas (misalnya ETH, SOL, XRP), karena pernyataan dari dua petinggi yang bertanggung jawab regulator, token-token ini kini telah diakui secara resmi oleh hukum AS sebagai komoditas digital. Selama dua petinggi tersebut atau para penerus mereka terus mempertahankan pengakuan ini, klasifikasi itu akan terus berlaku.

Jika “CLARITY Act” lolos, ia menjadi hukum. Ketua mana pun di masa depan tidak berhak membatalkannya tanpa persetujuan Kongres. Aset yang tercantum akan didefinisikan secara permanen, dan standar klasifikasinya akan memiliki kekuatan mengikat.

Jika sampai bulan Mei belum disahkan, maka sistem klasifikasi saat ini hanya akan bergantung pada pendapat satu lembaga pemerintah saja. Saat ini, 16 aset yang sudah diberi nama itu sementara aman, tetapi tidak semua aset sudah diberi nama. Kebanyakan keuangan terdesentralisasi (DeFi), kebanyakan token baru, dan aset apa pun yang tidak memerlukan izin serta tidak memiliki penerbit yang jelas, masih berada di wilayah abu-abu, dan masalah ini tidak diselesaikan secara jelas dalam penjelasan sebelumnya.

Satu kalimat yang paling dinanti tampak seperti draf yang ditulis dengan pensil.

Dibutuhkan seseorang yang mengambil pena untuk menetapkan hal ini secara resmi. Semuanya bergantung pada langkah-langkah Senat enam minggu ke depan. Akankah aturan-aturan ini bertahan cukup lama untuk membuat semuanya menjadi bermakna?