'Indikator Buffett' menunjukkan bahwa pasar sangat overvalued. Bagaimana cara melindungi risiko dengan strategi opsi ini

Selama beberapa bulan terakhir, banyak investor institusional mengutip rasio kapitalisasi pasar terhadap PDB pasar saham AS, yang juga dikenal sebagai “Indikator Buffett,” sebagai indikator bahwa saham mungkin berlebihan nilai. Menurut Bloomberg Research, per hari Jumat, saham AS saat ini memiliki rasio kapitalisasi pasar terhadap PDB sekitar 2,3x. Rasio ini sekitar 1:1 saat artikel Fortune diterbitkan pada tahun 2001, setelah turun dari hampir 1,5x saat puncak gelembung teknologi pada Maret 2000. Pada titik terendah GFC 2008/2009, pasar saham publik AS (diukur dengan Wilshire 5000) sekitar setengah dari PDB AS, yang untuk ilustrasi, kami perkirakan rata-rata sekitar $14,5 triliun secara nominal. Sejak itu, PDB telah lebih dari dua kali lipat, menjadi sekitar $31,5 triliun, tetapi valuasi saham AS meningkat lebih dari 400%. Sebagai perbandingan, pertimbangkan bahwa lima perusahaan publik terbesar di AS saat ini memiliki kapitalisasi pasar gabungan lebih dari $17,5 triliun per penutupan hari Jumat, sekitar sama dengan PDB nominal Amerika Serikat dua belas tahun lalu. Bahkan, kapitalisasi pasar gabungan dari 25 perusahaan teratas dalam S&P 500 saat ini melebihi PDB AS, totalnya $32 triliun. Namun, sebelum panik dan menjual semua saham Anda, perlu sedikit konteks lagi. Salah satu hal, tren selama beberapa dekade adalah bahwa perusahaan publik terbesar di AS semakin mewakili bagian yang semakin besar (bertumbuh) dari ekonomi. Antara 1980 dan 1996, hubungan ini berkembang dengan kecepatan cukup stabil dari sekitar 40% menjadi sekitar 75%, hampir dua kali lipat bagiannya selama 16 tahun tersebut. Gelembung teknologi mengganggu tren ini, tetapi pada tahun 2006, saham AS kembali ke garis tren jangka panjang dan terus mengikutinya hingga sekitar 2007, ketika kembali terganggu oleh GFC. Menjelang pandemi, saham AS sekitar 140% dari PDB, tetapi itu juga sesuai dengan tren umum perusahaan besar yang semakin meningkatkan bagian dari ekonomi, jadi masih tidak terlalu mahal, setidaknya menurut Indikator Buffett. Fakta bahwa ada tren pun menunjukkan bahwa ada dinamika mendasar yang sedang bekerja yang tidak ditangkap oleh rasio sederhana, dan untuk menentukan apakah 230% saat ini adalah ekstrem seperti yang mungkin terdengar, kita setidaknya perlu memikirkan apakah beberapa faktor pendorong tren tersebut telah mempercepat akhir-akhir ini. Perubahan apa dalam ekonomi dan pasar saham publik yang secara plausibel membuat kapitalisasi pasar terhadap PDB bergeser selama beberapa dekade? Globalisasi tentu saja adalah faktor. Sebagian besar penjualan S&P 500 berasal dari luar AS, sehingga PDB AS bisa meremehkan basis pendapatan perusahaan multinasional yang terdaftar di AS. JPMorgan mencatat bahwa sekitar 28%–30% dari penjualan S&P 500 berasal dari luar negeri, dan teknologi jauh lebih tinggi di 55%. Sebaliknya, globalisasi juga memiliki sisi lain, ya, perusahaan AS menjual jauh lebih banyak ke luar negeri daripada sebelumnya, tetapi begitu juga konsumen AS membeli barang impor secara signifikan lebih banyak, terutama dari China, dibandingkan tahun 1980. Alasan yang lebih kuat adalah bahwa perusahaan terbesar adalah bisnis dengan margin sangat tinggi dan berbasis aset ringan. Pasar saat ini memiliki bobot yang lebih besar di bisnis di mana nilai terkait dengan aset tak berwujud (perangkat lunak, IP, jaringan) dan di mana margin bisa secara struktural lebih tinggi daripada campuran ekonomi lama. Itu dapat mendukung kapitalisasi pasar yang lebih tinggi relatif terhadap PDB—jika margin tetap bertahan. Keuntungan dari 25 perusahaan teratas dalam S&P 500 selama dua belas bulan terakhir melebihi 3% dari PDB AS. Tingkat suku bunga juga penting. Jika tingkat riil jangka panjang lebih rendah dari rata-rata historis, rasio kapitalisasi pasar terhadap PDB yang lebih tinggi dapat dibenarkan, 1) karena meningkatkan nilai sekarang per dolar arus kas (perkalian yang lebih tinggi), dan 2) karena menunjukkan biaya modal/peminjaman yang lebih rendah, yang mungkin mendorong pertumbuhan lebih cepat. Ini adalah hal yang rumit, karena tingkat suku bunga AS telah berada dalam tren penurunan selama beberapa dekade sejak 1981. Tingkat suku bunga sangat tinggi dari akhir 1970-an hingga 1981 sebagai respons terhadap inflasi tinggi. Tren penurunan tersebut secara definitif terputus pada tahun 2022 saat inflasi terburuk dalam 40 tahun melanda. Jika kebijakan moneter secara material berkontribusi terhadap kemiringan garis tren selama 45 tahun terakhir, itu bisa menjadi masalah karena, meskipun peminjam (terutama pemerintah) menginginkan suku bunga yang lebih rendah untuk mempertahankan beban utang yang tinggi, kesepakatan Faustian dari pencetakan uang mulai terungkap. Kita sebaiknya tidak menginginkan maupun mengharapkan kita kembali ke situ, selain tingkat sekitar 2%-3% per tahun yang diyakinkan para pembuat kebijakan sebagai tingkat yang dapat diterima. JPMorgan akhir tahun lalu menyatakan bahwa rasio PE yang tinggi terkait dengan imbal hasil yang jauh lebih rendah selama 10 tahun berikutnya, sekaligus mencatat bahwa level saat ini tidak jauh dari level tertinggi dalam empat dekade terakhir. Bagaimana investor dapat menyesuaikan posisi mereka jika khawatir tentang konfluensi ukuran-ukuran ketidakmampuan relatif saham AS? Salah satu caranya adalah menggunakan strategi pengganti saham; misalnya, mengganti posisi S&P panjang dengan spread call untuk mengunci keuntungan sambil membatasi kerugian, seperti membeli spread call di ETF S&P 500 atau indeks S&P 500. Portofolio lindung nilai yang terdiversifikasi dapat mencakup lindung nilai yang andal seperti collar spread put, di mana spread put downside didanai dengan menjual call upside, dan mengurangi eksposur sektor ke sektor yang diperdagangkan dengan rasio tinggi. Banyak rotasi sektor yang kita lihat sejak Desember mungkin merupakan investor yang melakukan repositioning dengan cara ini. Sementara riset Bloomberg menunjukkan bahwa emas mungkin menjadi yang terbaik saat saham AS akhirnya kembali, berpotensi jatuh lebih sedikit daripada aset risiko lainnya dalam siklus deflasi, dan kami merasa emas layak dialokasikan secara taktis, itu juga termasuk aset yang secara signifikan mengungguli dalam beberapa tahun terakhir, dan kami mengamati bahwa mengejar salah satu aset terpanas berdasarkan tesis reversion mean yang lebih luas adalah tidak konsisten. Akhirnya, seseorang dapat meningkatkan imbal hasil jika apresiasi harga saham melambat dengan menambahkan call tertutup dan strategi penjualan premi lainnya. Faktanya, keranjang saham yang terdiversifikasi dengan program overwrite call dapat membiayai beberapa bentuk perlindungan indeks downside (seperti spread put SPY atau SPX) tanpa hambatan carry negatif. Kami tidak memiliki bola kristal, jadi kami tidak siap menjawab pertanyaan: Apakah pasar bullish sudah berakhir? Tapi saham telah berkembang pesat, dan apresiasi 20% YoY bukanlah hal yang biasa. Seperti yang pernah diungkapkan Herb Stein, mantan anggota senior di American Enterprise Institute: “Jika sesuatu tidak bisa berjalan selamanya, itu akan berhenti.” PENGUNGKAPAN: Tidak ada. Semua pendapat yang diungkapkan oleh kontributor CNBC Pro hanyalah pendapat mereka sendiri dan tidak mencerminkan pendapat CNBC, atau perusahaan induk maupun afiliasinya, dan mungkin sebelumnya telah disebarluaskan oleh mereka melalui televisi, radio, internet, atau media lain. ISI DI ATAS TIDAK MENYALUR KE KETENTUAN DAN KEBIJAKAN PRIVASI KAMI. ISI INI DISAJIKAN UNTUK KEPERLUAN INFORMASI SAJA DAN TIDAK MERUPAKAN NASIHAT KEUANGAN, INVESTASI, PAJAK, ATAU HUKUM, ATAU REKOMENDASI UNTUK MEMBELI SEKURITAS ATAU ASET KEUANGAN LAIN. ISI INI BERSIFAT UMUM DAN TIDAK MENCERMINKAN KEADAAN PRIBADI UNIK SETIAP INDIVIDU. ISI DI ATAS MUNGKIN TIDAK SESUAI UNTUK KEADAAN ANDA. SEBELUM MEMBUAT KEPUTUSAN KEUANGAN, SEBAIKNYA ANDA MENDAPATKAN NASIHAT DARI PENASIHAT KEUANGAN ATAU INVESTASI ANDA SENDIRI. Klik di sini untuk disclaimer lengkap.