Mengapa pasar tetap "mengantuk" setelah laporan keuangan Nvidia?

nol

“Super Bowl” musim pendapatan baru saja berakhir. Nvidia (NVDA) menyerahkan rapor yang memenuhi harapan, tetapi harga saham tampaknya terjebak pada tanda psikologis utama $200 dalam perdagangan setelah jam kerja. Sementara itu, indeks volatilitas 1 hari VIX (juga dikenal sebagai “indeks panik”), yang mengukur kepanikan pasar, naik jauh lebih rendah dari yang diharapkan banyak pedagang setelah laporan pendapatan, dan kemudian turun tajam menjadi sekitar 9 pada pembukaan. Rasanya seperti konser yang sangat dinantikan, dengan penyanyi utama tampil dengan mantap, tetapi penonton sangat tenang, dan beberapa bahkan menguap.

Di balik ketenangan ini, mungkin ada perubahan penting dalam struktur pasar. Ketika “sepatu bot” terberat mendarat, fokus pasar bergeser dari kinerja ekstrem saham individu ke tema yang lebih makroskopis dan membosankan: “Dispersion Unwind”.

Dilema opsi “membeli ekspektasi, menjual fakta”

Mari kita lihat Nvidia sendiri terlebih dahulu. Sebelum laporan pendapatan, sentimen pasar dapat digambarkan penuh, dan pasar opsi sangat aktif. Sejumlah besar uang bertaruh bahwa harga saham akan menembus kisaran $200-205 setelah laporan pendapatan. Namun, kenyataannya kurus. Setelah laporan pendapatan, harga saham melayang di sekitar $200, yang dengan cepat menguapkan nilai sejumlah besar opsi out-of-the-money, terutama opsi panggilan $200 dan $195.

Saya ingat skenario serupa selama musim pendapatan teknologi 2023. Saat itu, laporan keuangan perusahaan bintang melebihi ekspektasi, tetapi harga saham dibuka lebih tinggi dan turun lebih rendah karena efek terbalik dari opsi gamma squeeze (Gamma Squeeze) - ketika harga saham gagal menembus harga kesepakatan utama, operasi penjualan yang dilakukan oleh pembuat pasar untuk melakukan lindung nilai memperburuk tekanan ke bawah pada harga saham. Kali ini, situasi rantai opsi Nvidia sangat mirip. Ketika ekspektasi yang paling optimis gagal terwujud, pasar opsi berubah dari “booster” menjadi “speed bump”.

Jeda setelah “drama” pasar: Dispersi menyatu dan muncul

Mengapa seluruh pasar tampak sedikit “membosankan” setelah laporan pendapatan Nvidia? Ini mungkin karena logika utama yang telah mendorong pasar selama periode terakhir - diferensiasi ekstrem dari pasar saham individu - mendekati titik balik.

Dispersi, secara sederhana dipahami, adalah perbedaan antara fluktuasi saham individu dan fluktuasi pasar. Dalam hiruk-pikuk AI, kami telah melihat beberapa raksasa seperti Nvidia dan AMD berfluktuasi liar, sementara banyak saham lain berkinerja biasa-biasa saja. Pasar dispersi tinggi ini adalah surga bagi pemilih saham aktif dan dana lindung nilai kuantitatif. Namun, keadaan ini sulit bertahan secara permanen.

Indikator pengamatan utama adalah dispersi tiga bulan dan penyebaran korelasi (DSPX-COR3M). Ketika spread ini tinggi, itu berarti tren saham individu sangat diferensiasi (dispersi tinggi), dan keterkaitan (korelasi) antar saham rendah. Pengalaman sejarah menunjukkan bahwa keadaan ini cenderung kembali ke rata-rata. Dengan kata lain, volatilitas tersirat dari masing-masing saham secara bertahap akan bergerak lebih dekat ke volatilitas indeks pasar yang lebih luas, menghasilkan penurunan dispersi dan peningkatan korelasi antara masing-masing saham.

Terus terang: “Star one-man show” mungkin akan berakhir, dan berikutnya mungkin adalah waktu “paduan suara kolektif”. Jika dispersi mulai menyatu, maka lingkungan keuntungan dapat memburuk dalam beberapa bulan terakhir dengan mengandalkan “strategi panjang dan pendek” dengan mengandalkan saham AI panjang dan saham lemah pendek untuk menghasilkan uang. Dana dapat meninjau kembali rotasi sektor atau kembali ke perdagangan yang lebih berfokus pada beta makro (naik turunnya pasar secara keseluruhan).

“Suara latar belakang” yang tidak dapat diabaikan: penyelesaian obligasi perbendaharaan besar

Sementara pasar merenungkan pergantian gaya, faktor teknis berdengung di latar belakang - penyelesaian obligasi Treasury AS yang besar.

Menurut jadwal penyelesaian publik, sekitar $137 miliar obligasi Treasury akan diselesaikan dalam beberapa hari perdagangan ke depan (termasuk 22 miliar pada hari laporan pendapatan, 37 miliar pada hari berikutnya, dll.). Meskipun transfer dana besar tidak secara langsung mewakili arus keluar dana dari pasar saham, hal itu akan mempengaruhi likuiditas sistem keuangan dalam jangka pendek dan dapat memperburuk volatilitas pasar jangka pendek. Ini seperti kolam renang yang melepaskan dan rehidrasi pada saat yang sama, dan di bawah ketenangan air, arus bawah melonjak.

Saya ingat mengalami gangguan likuiditas serupa selama “minggu penyeimbangan ulang” pada akhir kuartal tahun lalu. Pada saat itu, ketika fundamental tidak bearish, pasar saham AS mengalami penurunan tak terbatas dalam perdagangan akhir selama beberapa hari berturut-turut, yang sebagian besar merupakan hasil dari efek gabungan dari penyeimbangan ulang kelembagaan dan penyelesaian obligasi. Untuk trader jangka pendek, tanggal-tanggal ini adalah “risiko kalender” yang harus diperhatikan ekstra.

Apa yang akan terjadi pada pasar selanjutnya?

Secara keseluruhan, laporan pendapatan Nvidia dapat menandai jeda sementara dari kekuatan pendorong mikro. Pasar membutuhkan katalis baru. Katalis ini mungkin berasal dari:

Kejelasan lebih lanjut tentang kebijakan makro: Jalur kebijakan moneter bank sentral utama dunia, terutama Federal Reserve, akan kembali menjadi fokus. Setiap petunjuk tentang waktu dan kecepatan penurunan suku bunga dapat memicu penetapan ulang gaya pasar.

Verifikasi difusi kinerja: Narasi AI tidak dapat didukung oleh NVIDIA saja. Pasar perlu melihat lebih banyak perusahaan (baik raksasa teknologi atau industri tradisional) memberikan rencana belanja modal AI yang nyata dan kontribusi pendapatan pada panggilan pendapatan untuk membuktikan luasnya dan kedalaman gelombang ini.

Realisasi diri dari konvergensi dispersi: Proses ini sendiri dipercepat karena lebih banyak investor mulai mengantisipasi dan memperdagangkan “konvergensi diskrit”. Penarikan sebagian dana dari jalur AI yang ramai untuk menemukan depresi valuasi lainnya dapat berkontribusi pada putaran rotasi sektor yang sehat.

Bagi investor, strategi saat ini mungkin memerlukan beberapa penyesuaian. Mengejar saham bintang tunggal yang telah dihargai penuh dan opsi sangat ramai, rasio risiko-pengembalian berubah. Sebagai gantinya, kita dapat mulai berfokus pada dua aspek: satu adalah sektor-sektor yang mungkin mendapat manfaat dari konvergensi diskrit (misalnya, saham siklus atau keuangan yang lebih sensitif terhadap makro dan stagnan pada tahap awal); Yang kedua adalah memperhatikan perubahan volatilitas di pasar secara keseluruhan, jika VIX rendah, mungkin sudah waktunya untuk membeli beberapa “asuransi” untuk portofolio (seperti opsi jual indeks).

Pasar tidak akan pernah terus mencapai klimaks, dan “periode datar” seperti sekarang adalah jendela untuk mengamati aliran dana dan menyesuaikan tata letak. Lagi pula, ketika paduan suara mulai menyetel, tidak jauh dari pembukaan bagian berikutnya. Tentu saja, penilaian apa pun perlu dikombinasikan dengan dinamika pasar real-time, dan pada persimpangan perubahan likuiditas dan perubahan gaya, lebih penting untuk tetap fleksibel daripada keras kepala.

Bacaan terkait: Meruntuhkan sejarah lengkap kebangkitan 20 tahun Nvidia: dari dua kartu grafis gaming menjadi kerajaan 5 triliun