CITIC Securities: Kode Membengkak, Barang Fisik Langka

Tahun ini Februari menjadi titik balik penting, lonjakan kemampuan Coding AI membuat skala kode yang efektif secara global resmi memasuki tahap pertumbuhan eksponensial, sementara laju ekspansi nilai total produksi fisik dan pendapatan total masyarakat saat ini jauh tertinggal dari kecepatan ekspansi jumlah kode yang dihasilkan AI, besar kemungkinan dunia akan mengalami proses pertama yaitu lonjakan jumlah kode, kelebihan eksekusi, peningkatan kompetisi, dan penurunan tingkat pengembalian investasi modal. Berdasarkan dua dimensi ketergantungan fisik industri yang berbeda dan hambatan regulasi/emosi, kita dapat membagi industri menjadi empat kategori: terdampak (ketergantungan fisik rendah, hambatan regulasi/emosi rendah), rekonstruksi (ketergantungan rendah, hambatan tinggi), benteng (ketergantungan tinggi, hambatan tinggi), dan manfaat (ketergantungan fisik tinggi, hambatan regulasi/emosi rendah). Dalam waktu dekat, selisih manfaat antara penerima manfaat dari kelangkaan fisik dan yang terdampak dari lonjakan kode mungkin akan semakin melebar, dan tren diferensiasi ini akan terus berlanjut. Ini adalah faktor baru yang harus diperhatikan saat mempertimbangkan kondisi pasar dan alokasi sektor. Dari sudut pandang pasar jangka pendek, pola industri A-share didominasi oleh manufaktur dan keuangan, yang relatif lebih kecil pengaruhnya terhadap gelombang AI saat ini dibandingkan pasar AS dan Hong Kong, serta arus dana dan sentimen pasar tetap positif, sehingga tren pasar musim semi setelah libur Lebaran diperkirakan akan berlanjut, dan kenaikan harga tetap menjadi salah satu petunjuk utama alokasi kuartal pertama.

Skala kode efektif global resmi memasuki tahap pertumbuhan eksponensial

Jika tahun lalu keberhasilan DeepSeek saat Tahun Baru Imlek membuat pasar penuh harapan terhadap aplikasi AI, maka ledakan Coding Agent tahun ini menimbulkan kekhawatiran besar tentang ekspansi skala kode global dan potensi gangguan terhadap aplikasi perangkat lunak tradisional. Pada 5 Februari 2026, OpenAI dan Anthropic merilis model baru secara bersamaan, GPT-5.3 Codex dan Claude Opus 4.6, yang menawarkan pengalaman revolusioner, di mana peran AI setidaknya dalam bidang Coding telah berevolusi dari “alat bantu” menjadi pelaku independen. Data dari situs resmi OpenAI dan Claude menunjukkan bahwa GPT‑5.3 Codex dan Claude Opus 4.6 keduanya diklasifikasikan sebagai model agentic, mampu melakukan perencanaan, debugging, dan modifikasi multi-langkah dalam basis kode besar, tidak lagi terbatas pada “memberi prompt dan melengkapi kode” secara pasif. Ini berarti, semua pekerjaan yang dapat dideskripsikan dengan bahasa dan diungkapkan melalui kode akan dengan sangat cepat digantikan oleh AI. Selain itu, ini juga menandai bahwa skala kode efektif global memasuki fase pertumbuhan eksponensial.

Nilai total produksi fisik dan pendapatan total masyarakat jauh tertinggal dari kecepatan ekspansi jumlah kode

Berdasarkan data dari IEA dan Ember Energy, diperkirakan kapasitas pembangkit listrik global akan meningkat dari sekitar 30.000 TWh pada 2024 menjadi sekitar 32.000 TWh pada 2026, dengan tingkat pertumbuhan majemuk hanya 3,3%; sementara itu, konsumsi energi pusat data diperkirakan akan meningkat dari sekitar 600 TWh pada 2024 menjadi sekitar 1050 TWh pada 2026 (skenario optimis), dengan tingkat pertumbuhan majemuk mencapai 32,3%. Dalam jangka pendek, pertumbuhan energi jelas tidak sebanding dengan peningkatan total konsumsi kode dan token, sehingga solusi terhadap konsumsi energi dan latensi di bidang rekayasa menjadi lebih penting daripada sekadar menambah kapasitas komputasi. Rasio total jumlah kode (juta unit) di GitHub terhadap PDB global (triliun dolar) pada 2023 hanya sebesar 3,93, dan diperkirakan akan meningkat menjadi 5,38 pada 2025 berdasarkan data dari GitHub Octoverse dan proyeksi IMF terhadap PDB. Dengan memperluas proyeksi ini hingga 2026, rasio ini diperkirakan akan meningkat lagi menjadi 6,29. Sementara itu, kompetisi antar model besar global juga semakin memanas, kemampuan model-model terdepan tidak lagi berbeda jauh seiring dengan peningkatan kapasitas komputasi, malah jaraknya semakin kecil. Diperkirakan kompetisi di sisi pendapatan akan semakin intensif, sementara biaya marginal terus meningkat akibat kenaikan harga perangkat keras secara umum. Mungkin di masa depan, kematangan kecerdasan embodied akan mendorong lonjakan besar dalam penguasaan sumber daya dan kapasitas produksi fisik masyarakat, sekaligus berpotensi membangun mekanisme distribusi yang efektif untuk menekan ketimpangan kekayaan, namun hal ini sulit dicapai dalam waktu dekat. Secara keseluruhan, kemampuan pembayaran saat ini jelas tidak mampu mengikuti kecepatan ekspansi produk berbasis kode yang efektif dan konsumsi biaya komputasi, dan besar kemungkinan kita akan mengalami proses lonjakan kode masyarakat secara menyeluruh, kelebihan eksekusi, peningkatan kompetisi, dan penurunan pengembalian investasi modal.

Industri mana yang menjadi korban dari lonjakan kode? Siapa yang akan mendapatkan manfaat dari kelangkaan fisik?

Berdasarkan dua dimensi ketergantungan fisik dan hambatan regulasi/emosi, kita dapat membagi industri ke dalam empat kuadran: 1) Zona terdampak (ketergantungan fisik rendah, hambatan regulasi/emosi rendah), di mana AI dapat dengan mudah menggantikan kode dan konten, model bisnis relatif mudah diubah, dan tidak memiliki data atau know-how eksklusif sebagai keunggulan kompetitif, termasuk outsourcing kode dasar, SaaS umum, pemasaran dan PR; 2) Zona rekonstruksi (ketergantungan fisik rendah, hambatan tinggi), yang berfokus pada bisnis berbasis digital tetapi karena melibatkan aspek hukum, pengendalian risiko keuangan, atau bergantung pada kepercayaan dan hubungan emosional seperti konsultasi psikologis dan kepercayaan pelanggan, sehingga memiliki keunggulan kompetitif yang sulit digantikan oleh kode murni, di mana AI berperan sebagai “pengungkit super”, nilai utamanya adalah membantu pengambilan keputusan dan meningkatkan efisiensi manusia, mendorong “PHK dan peningkatan produktivitas”, bukan penggantian secara destruktif, termasuk bidang hukum, konsultasi strategis tingkat tinggi, pengelolaan aset; 3) Zona benteng (ketergantungan fisik tinggi, hambatan regulasi/emosi tinggi), meliputi aset monopoli atau sumber daya langka seperti mineral utama, industri pertahanan, infrastruktur transportasi, serta barang mewah seperti minuman keras premium, barang mewah top, dan barang tren yang harus mengaitkan produk fisik dan merek atau nilai emosional; 4) Zona manfaat (ketergantungan fisik tinggi, hambatan regulasi/emosi rendah), meliputi logam energi seperti tembaga, aluminium, logam energi lainnya, serta komponen perangkat keras AI seperti semikonduktor, PCB, modul optik, server, dan infrastruktur energi seperti pembangkit listrik dan transformator.

Kelangkaan fisik dan lonjakan kode, tren diferensiasi ini akan terus berlanjut

Berdasarkan logika manfaat dari kelangkaan fisik dan dampak dari lonjakan kode, kami telah menyusun portofolio manfaat dan kerugian di pasar AS dan Tiongkok. Di pasar AS, sejak 2026, selisih akumulatif keuntungan dari kedua portofolio ini meningkat sebesar 64 poin persentase. Di Tiongkok, berkat likuiditas dan arus dana yang melimpah, diferensiasi ini belum terlalu terlihat. Sampai akhir 2025, keuntungan berlebih dari portofolio “manfaat dari kelangkaan fisik” dibandingkan portofolio “kerugian dari lonjakan kode” hanya bertambah 3 poin persentase, karena beberapa saham perangkat lunak dan media di pasar A dan Hong Kong justru melonjak karena hype aplikasi AI, berbeda jauh dengan penurunan 20% di sektor perangkat lunak dan layanan di pasar AS sejak awal tahun. Namun, dengan korelasi pasar global dan pengurangan premi likuiditas, kami percaya bahwa aset di Tiongkok akhirnya juga akan mencerminkan tren diferensiasi antara manfaat dari kelangkaan fisik dan lonjakan kode.

Pola industri A-share didominasi oleh manufaktur dan keuangan, yang relatif lebih kecil pengaruhnya terhadap gelombang AI saat ini dibanding pasar AS dan Hong Kong

Karena pasar layanan perusahaan dan perangkat lunak B2B di Tiongkok sendiri tidak besar, dalam fase awal lonjakan kode AI, dampaknya terhadap sektor nyata akan jauh lebih kecil dibandingkan Amerika Utara. Misalnya, hingga 13 Februari 2026, proporsi kapitalisasi pasar perusahaan perangkat lunak dan layanan di pasar AS adalah 22,8%, sedangkan di Hong Kong dan A-share masing-masing 31,5% dan 5,6%. Perangkat lunak dan layanan perusahaan merupakan “tiang ketiga” teknologi di Amerika Utara sebelum terobosan AI generatif, dengan model bisnis yang sangat stabil dan matang, hambatan tinggi, pengembalian modal tinggi, dan arus kas stabil, tetapi di tengah inovasi destruktif AI saat ini, mereka paling terkena dampak. Raksasa internet Hong Kong yang berfokus pada bisnis konsumen juga mencoba menggunakan AI untuk merekonstruksi proses bisnis, tetapi dalam kaitannya dengan pasar global, mereka juga tidak luput dari pengaruh. Berbeda dengan pasar AS dan Hong Kong, pasar A-share saat ini masih didominasi oleh industri keuangan, manufaktur, dan energi yang memiliki monopoli, dan selama lonjakan kode ini, produk sumber daya dan manufaktur tradisional yang membangun infrastruktur AI justru akan mendapatkan manfaat, karena mereka mewakili aset fisik yang benar-benar langka dan menjadi tempat perlindungan utama dana global dalam beberapa tahun ke depan.

Arus dana dan sentimen pasar tetap positif, tren pasar musim semi pasca libur Lebaran diperkirakan akan berlanjut

Arus dana alokasi tetap stabil, berdasarkan data dari Bank Rakyat Tiongkok, simpanan warga selama Januari hanya bertambah 3,39 triliun yuan secara tahunan, sementara simpanan lembaga keuangan non-bank meningkat 2,56 triliun yuan. Dengan jatuh tempo deposito berimbal tinggi, penurunan data simpanan Januari menunjukkan bahwa tren perubahan bentuk simpanan (misalnya, beralih ke produk instrumen) masih berlangsung, dan produk seperti manajemen kekayaan dan polis tabungan akan mengalihkan sebagian dana ke pasar ekuitas. Secara keseluruhan, arus dana dan sentimen pasar tetap positif, dan tren ini tidak berubah. Koreksi kecil pasar sebelum libur Tahun Baru Imlek mungkin terkait dengan kenaikan besar selama Januari, volatilitas pasar luar negeri sejak Februari, dan libur panjang Tahun Baru, yang meningkatkan kebutuhan lindung nilai sebelum libur. Sampai 13 Februari, indeks sentimen investor A-share yang kami bangun menunjukkan angka 43,6 (harian), 55,7 (MA5), dan 65,5 (MA10), mengalami penurunan signifikan dibandingkan Januari, dan indikator harian mencapai titik terendah sejak 2025. Pada akhir Januari, posisi rata-rata produk swasta yang dilaporkan melalui survei di saluran CITIC Securities adalah 79,3%, turun dari 84,3% pada minggu 23 Januari, menunjukkan bahwa kebutuhan lindung nilai telah banyak terpenuhi sebelum libur, membuka peluang untuk rebound setelah libur.

Kenaikan harga tetap menjadi salah satu petunjuk utama alokasi kuartal pertama

1) Kerangka strategi tahunan kami didasarkan pada penilaian ulang “penetapan harga sumber daya dan manufaktur tradisional” di Tiongkok sebagai fondasi. Logika utama adalah bahwa keunggulan pangsa pasar Tiongkok yang jelas, biaya restrukturisasi kapasitas di luar negeri yang tinggi atau sulit, serta elastisitas pasokan yang dipengaruhi kebijakan domestik, menjadikan kimia, logam non-ferrous, peralatan listrik, dan energi baru sebagai portofolio dasar, sekaligus meningkatkan porsi asuransi dan sekuritas yang undervalued (untuk eksposur faktor undervaluasi), serta menambah eksposur ke rantai konsumsi (beberapa produk seperti duty-free, penerbangan, hotel, wisata, teh segar) dan rantai properti (pengembang properti berkualitas, bahan bangunan, REITs). Ini didasarkan pada keyakinan bahwa tren pasar akan beralih dari ekstrem diferensiasi tahun lalu ke penyebaran yang lebih moderat tahun ini, serta pemulihan permintaan domestik dan harga secara moderat. Meskipun terjadi volatilitas tajam di logam mulia dan komoditas awal Februari, kenaikan dolar AS, serta koreksi besar di kripto dan saham teknologi kecil luar negeri, kerangka dasar ini tetap relevan. Kenaikan harga adalah sinyal utama dan petunjuk transaksi yang paling langsung dalam kerangka ini.

2) Selain itu, perlu mempertimbangkan kerangka baru “lonjakan kode dan kelangkaan fisik”. Lonjakan skala kode global yang dipicu AI dapat memberikan dampak signifikan terhadap bisnis dengan ketergantungan fisik rendah dan tingkat kompetisi pasar tinggi, sementara bisnis dengan ketergantungan fisik tinggi dan hambatan regulasi/emosi tinggi mungkin menjadi semakin langka. Dalam kerangka ini, investor pasar kemungkinan akan lebih agresif membeli aset yang bersifat benteng dan saat ini masih terisolasi dari dampak AI, sementara menghindari bisnis yang rentan terhadap inovasi destruktif AI, meskipun dalam jangka pendek AI Agent mungkin belum mampu langsung menggantikan mereka. Dalam kerangka alokasi saat ini, industri sumber daya, manufaktur tradisional, energi, konsumsi jasa, dan rantai properti termasuk dalam kategori aset benteng yang sementara terisolasi dari dampak AI generatif.

Faktor risiko

Perburukan ketegangan teknologi, perdagangan, dan keuangan antara China dan AS; kebijakan domestik dan efektivitasnya, serta pemulihan ekonomi yang tidak sesuai harapan; pelonggaran likuiditas makro global yang berlebihan; konflik di Ukraina, Timur Tengah, dan wilayah lain yang meningkat; ketidakseimbangan pengurangan stok properti di dalam negeri.

Sumber artikel: Riset CITIC Securities

Peringatan risiko dan ketentuan penafian

Pasar berisiko, investasi harus dilakukan dengan hati-hati. Artikel ini tidak merupakan saran investasi pribadi, dan tidak mempertimbangkan tujuan investasi, kondisi keuangan, atau kebutuhan khusus pengguna. Pengguna harus menilai apakah pendapat, pandangan, atau kesimpulan dalam artikel ini sesuai dengan kondisi mereka. Investasi berdasarkan hal tersebut adalah tanggung jawab sendiri.