Guotai Haitong Strategi: Memperluas permintaan domestik menyambut titik balik sejarah Rekomendasi nilai sektor permintaan domestik dengan valuasi dan posisi kepemilikan yang rendah ganda

Memperluas permintaan domestik menyambut titik balik bersejarah. Fokus pekerjaan ekonomi Tiongkok saat ini beralih ke permintaan domestik sebagai pendorong utama, dan menjadikannya sebagai tugas utama. Sejak tahun 1990-an, memperluas permintaan domestik telah menjadi alat penting bagi ekonomi Tiongkok dalam menghadapi krisis eksternal dan mendorong penyesuaian serta peningkatan struktur industri. Di tengah situasi internasional yang semakin kompleks dan tekanan domestik untuk menjaga pertumbuhan, memperluas permintaan domestik saat ini secara resmi bertransformasi dari kebijakan jangka pendek yang bersifat sementara menjadi strategi nasional jangka menengah-panjang yang meliputi lebih dari satu dekade ke depan. Seiring berkurangnya efek marginal dari investasi infrastruktur tradisional dan dorongan ekspor, posisi strategis konsumsi domestik sebagai “penstabil” dan “mesin baru” pertumbuhan ekonomi semakin menonjol. Hingga tahun 2024, pengeluaran konsumsi akhir Tiongkok sekitar 56,6% dari PDB, jauh di bawah tingkat 66%-83% dari negara maju seperti Jepang, Korea Selatan, Eropa, dan Amerika Serikat. Melihat ke depan, kami percaya jalur kebijakan memperluas permintaan domestik semakin jelas: pertama, menekankan “investasi pada manusia”, memperbaiki kekurangan dalam kesejahteraan rakyat, dan mendorong peningkatan pendapatan warga; kedua, meningkatkan kualitas dan kapasitas konsumsi jasa, mengikuti tren peningkatan konsumsi, dan mendorong optimalisasi struktur industri; ketiga, menstabilkan ekspektasi harga properti, melalui kelancaran sirkulasi ekonomi, untuk lebih menstabilkan efek kekayaan warga dan memperbaiki kepercayaan pendapatan.

Sinyal pemulihan struktur permintaan domestik telah muncul, dan kenaikan harga memperlancar sirkulasi permintaan. Saat ini, permintaan domestik Tiongkok menunjukkan karakteristik stabil di tingkat total yang rendah dan menonjolkan titik terang dalam transformasi. Di satu sisi, kepercayaan konsumen tidak lagi menurun, pertumbuhan pendapatan per kapita yang dapat digunakan menunjukkan perbaikan, dan efek pengurangan konsumsi akibat tabungan preventif secara bertahap berkurang, serta ketahanan konsumsi di kota-kota utama dan konsumsi kelas atas mulai terlihat. Di sisi lain, kekuatan baru seperti konsumsi jasa, konsumsi hijau dan cerdas, serta konsumsi baru sedang mempercepat transformasi dan peningkatan permintaan domestik Tiongkok. Yang lebih penting, sangat penting untuk memberi perhatian tinggi terhadap peran kunci “mendorong kenaikan harga yang wajar” dalam pemulihan dan peningkatan struktur permintaan domestik, sehingga siklus pemulihan permintaan domestik menjadi semakin lancar. Kenaikan harga tidak hanya dapat mengarahkan ekspektasi positif dan merangsang kebutuhan konsumsi, tetapi juga mendorong peningkatan laba perusahaan dan pertumbuhan pendapatan warga. Selain itu, sinyal harga dapat mengarahkan perusahaan dari kompetisi harga rendah ke peningkatan kualitas, mendorong penyesuaian pasokan terhadap kebutuhan konsumsi jasa, konsumsi hijau dan cerdas, serta mengurangi ketidakseimbangan struktural antara pasokan berlebih di tingkat rendah dan kekurangan di tingkat tinggi, sehingga mewujudkan peningkatan sinkron antara konsumsi dan industri.

Nada kebijakan yang positif dan stabilisasi properti memiliki peran penting dalam memperluas permintaan domestik. Setelah bertahun-tahun mengalami penurunan, industri properti telah menyelesaikan penyesuaian mendalam dan memasuki tahap dasar. Hingga kuartal keempat tahun 2025, luas penjualan properti turun sekitar 51% dari puncaknya, dan luas proyek baru yang dimulai turun sekitar 74%, sementara proporsi investasi perumahan terhadap PDB turun sebesar 5,6% dari puncaknya, baik nilai absolut maupun tingkat penurunannya mendekati pengalaman di Amerika Serikat dan Jepang. Pada akhir tahun 2025, penurunan harga properti di kota tingkat satu, dua, dan tiga masing-masing sebesar 22%, 30%, dan 30% dari puncaknya tahun 2021, mendekati tingkat pengalaman gelembung properti kecil global. Pengeluaran modal dan investasi aset tetap di industri terkait properti juga turun di bawah 30%, menunjukkan proses pembersihan yang cukup. Selain itu, sikap kebijakan terbaru juga menunjukkan perubahan positif, dengan pelonggaran kebijakan pembiayaan yang mengurangi tekanan neraca perusahaan properti, optimalisasi stok properti yang memperbaiki keseimbangan penawaran dan permintaan, serta pembaruan kota yang mendorong investasi untuk menghentikan penurunan dan memulihkan stabilitas, membentuk “tiga panah baru” dalam industri properti. Dasar untuk penghentian penurunan dan pemulihan sudah terbentuk, dan proses pemulihan nilai sedang berlangsung.

Rekomendasi industri: merekomendasikan sektor nilai permintaan domestik dengan valuasi dan posisi kepemilikan yang rendah. Valuasi dan posisi kepemilikan di seluruh rantai permintaan domestik saat ini berada di level terendah dalam sejarah, mencerminkan konsensus umum bahwa setelah bertahun-tahun penurunan, pasar sangat pesimis terhadap permintaan domestik. Namun, kebijakan perluasan permintaan dan peningkatan harga terus didorong, dan prospek keuntungan industri terkait mulai membaik dan stabil. Kami percaya, selama dua tahun terakhir, proporsi kapitalisasi pasar properti permintaan domestik jauh lebih besar penurunannya dibandingkan dengan penurunan proporsi PDB-nya, dan seiring ekspektasi yang mulai stabil, valuasi diperkirakan akan pulih terlebih dahulu. Rekomendasi: 1) Stabilkan ekspektasi properti dan bersihkan risiko operasional di bagian bawah, pilih pengembang properti berkualitas dengan PB di bawah 1 yang dihargai sangat diskon; 2) Industri terkait permintaan domestik seperti industri siklik dan manufaktur konsumsi mengalami pembersihan kapasitas secara mendalam, dan sinyal titik balik harga sudah muncul di bawah kebijakan ekspansi permintaan, rekomendasi: bahan bangunan, kimia, makanan dan minuman, pertanian; 3) Kebijakan yang mengoptimalkan kualitas pasokan dan merilis permintaan tambahan secara bersamaan, serta pemulihan optimisme konsumsi jasa, rekomendasi: layanan konsumen, penerbangan.

Risiko: perlambatan ekonomi global yang melebihi ekspektasi, ketidakpastian geopolitik internasional.