Analisis Mendalam: Penutupan posisi arbitrase Yen memicu penjualan berantai Bitcoin

USD/JPY pergerakan cepat disertai lonjakan volatilitas lintas aset sering kali menciptakan lingkungan tekanan margin yang menyebar ke Bitcoin melalui proses deleveraging dan kondisi likuiditas.

Penulis: Andjela Radmilac

Terjemahan: Deep潮 TechFlow

Panduan Deep潮: Kadang-kadang Bitcoin mengalami penurunan besar tanpa adanya berita negatif di pasar kripto, di baliknya sering tersembunyi mekanisme transmisi lintas pasar—penutupan posisi arbitrase yen.

Artikel ini menggunakan data BIS dan contoh nyata untuk secara sistematis mengurai bagaimana volatilitas USD/JPY mempengaruhi melalui pembatasan margin dan deleveraging multi-aset, akhirnya menyebar ke Bitcoin, serta menyajikan kerangka peringatan lima sinyal yang dapat dioperasikan.

Berikut isi lengkapnya:

Kadang-kadang Bitcoin mengalami penurunan besar tanpa adanya berita negatif apa pun dari pasar kripto. Faktor pendorong yang sering muncul berasal dari luar pasar kripto: penutupan posisi arbitrase yang didanai yen memicu deleveraging lintas aset, kemudian melalui penyempitan likuiditas, pelebaran spread, dan pengurangan posisi derivatif secara cepat menyebar ke Bitcoin.

Intisari mekanisme utamanya: jika volatilitas USD/JPY cukup cepat untuk memicu pengurangan margin dan VAR, Bitcoin bisa jatuh seperti menerima kabar buruk, meskipun tidak ada dinamika negatif di pasar kripto.

Pernyataan pejabat mata uang Jepang mulai diperlakukan pasar sebagai sinyal pembatasan. Pada 12 Februari 2026, Kepala Diplomasi Nilai Tukar Jepang, Atsushi Mimura, menyatakan bahwa Tokyo “tidak mengurangi kewaspadaan terhadap fluktuasi mata uang asing” setelah yen mengalami pergerakan besar, dan menyebutkan bahwa otoritas sedang memantau pasar dengan “tingkat urgensi tinggi” serta menjaga komunikasi erat dengan pihak AS.

Ketika pernyataan resmi beralih ke arah “urgensi tinggi”, posisi arbitrase menjadi lebih sensitif terhadap kecepatan volatilitas dan level harga terkait risiko intervensi. Hal ini membuat USD/JPY menjadi pasar yang “tidak bisa terjebak”, di mana trader akan lebih awal dan lebih cepat mengurangi eksposur arbitrase.

Data dari Bank for International Settlements (BIS) menunjukkan skala potensial: hingga Maret 2024, pinjaman yen dari lembaga non-bank di luar Jepang meningkat menjadi sekitar 40 triliun yen, jika dikonversi dengan kurs BIS saat itu sekitar 250 miliar dolar AS. Skala kanal ini cukup besar untuk mempengaruhi kondisi risiko global, dan pasar kripto beroperasi dalam konteks kondisi global tersebut.

Dampak terhadap pasar kripto bersifat mekanis. Penutupan posisi arbitrase dapat dimulai dari pasar valuta asing, menyebar melalui kenaikan volatilitas dan pembatasan batas risiko ke pasar saham dan pasar kredit, akhirnya dengan penjualan risiko yang menurun menyebar ke Bitcoin. Pergerakan harga Bitcoin saat ini mungkin tampak tidak logis, tetapi jika ditelusuri kembali ke kondisi pembiayaan dan volatilitas lintas aset yang terjadi, sangat sesuai dengan tren deleveraging global.

Arbitrase Yen, Penjelasan Sederhana

Logika arbitrase adalah: meminjam mata uang dengan suku bunga rendah, menginvestasikan ke aset dengan imbal hasil lebih tinggi, dan mendapatkan selisih bunga keduanya, asalkan sumber pendanaan tetap stabil. Yen telah lama digunakan sebagai mata uang pendanaan karena Jepang mempertahankan suku bunga kebijakan yang sangat rendah dalam jangka panjang, dan cadangan tabungan domestik yang besar mendukung pendanaan murah.

Arbitrase paling efektif saat volatilitas terkendali. Volatilitas valuta asing yang rendah mengurangi kemungkinan kerugian cepat berdasarkan nilai pasar dari pendanaan, sehingga peserta pasar dapat menjalankan leverage lebih tinggi dalam batas risiko yang sama.

Risiko, seperti semua arbitrase, terkonsentrasi pada satu titik: mata uang pendanaan bisa mengapresiasi dengan cepat, atau volatilitas valuta asing bisa melonjak, meningkatkan biaya memegang eksposur leverage. Pada saat ini, hasil arbitrase menjadi prioritas kedua, dan pengelolaan margin serta batas risiko menjadi fokus utama.

Laporan BIS No. 90 meninjau kembali gejolak Agustus 2024 dan secara jelas menggambarkan mekanisme transmisi: lonjakan volatilitas secara mendadak memperketat pembatasan margin, tekanan ini memaksa posisi terkait arbitrase untuk deleveraging. Inilah jembatan masuk ke pasar kripto: satu gelombang lonjakan volatilitas yang memaksa deleveraging lintas portofolio sering kali berkembang menjadi penjualan kolektif aset risiko likuiditas, termasuk Bitcoin.

Apa yang terjadi di Jepang: rasa urgensi, sensitivitas intervensi, dan percepatan pengurangan posisi

Pernyataan pejabat mata uang Jepang penting karena dapat mengubah prediksi distribusi hasil trader. Ketika pejabat menekankan “tingkat urgensi tinggi” dan menjaga risiko intervensi dalam dialog, posisi cenderung menjadi lebih sensitif terhadap pergerakan cepat.

Pada 12 Februari, yen menguat ke sekitar 153,02 terhadap dolar AS, setelah sebelumnya rebound dari dekat 160—angka 160 secara luas dipandang sebagai garis potensi intervensi. Pergerakan ini memicu spekulasi pasar tentang pemeriksaan nilai tukar, dan biasanya pasar mengartikan pemeriksaan ini sebagai sinyal pra-intervensi.

Meskipun cerita makro tampak tidak berubah, pergerakan cepat ini sangat penting. Buku risiko leverage besar beroperasi dengan batasan berbasis kecepatan dan VAR, yang secara otomatis menegang saat volatilitas meningkat. Pergerakan cepat USD/JPY dapat mengurangi anggaran risiko portofolio lintas aset, dan pengurangan anggaran ini akan menyebabkan pengurangan eksposur secara luas.

Pada 13 Februari, yen diperkirakan mengalami kenaikan mingguan terkuat selama sekitar 15 bulan, dengan kenaikan hampir 3% dalam minggu tersebut. Volatilitas sebesar ini dalam satu minggu pada mata uang pendanaan dapat mempengaruhi perilaku arbitrase, terutama bagi peserta yang menjalankan leverage melalui derivatif—di mana penyesuaian margin paling cepat terjadi. Reuters juga menunjukkan bahwa koordinasi ketat antara AS dan Jepang dalam pernyataan kebijakan mata uang dapat meningkatkan biaya persepsi memegang posisi short yen selama periode volatilitas.

Koneksi Saluran Pendanaan Yen dan Bitcoin

Ini adalah rantai reaksi dari leverage ke likuiditas.

Transmisi dari pendanaan yen ke Bitcoin biasanya melalui lapisan portofolio dan struktur pasar, bukan sekadar arbitrase yen-ke-Bitcoin.

1. Fund multi-aset dan tim strategi makro. Banyak buku besar besar menjalankan saham, suku bunga, valuta asing, dan kredit sebagai sistem risiko tunggal, beberapa di antaranya memegang eksposur Bitcoin melalui futures, opsi, atau produk terdaftar. Ketika volatilitas valuta asing meningkat dan kondisi pendanaan memburuk, sistem risiko cenderung menekan total eksposur. Bitcoin sering digabungkan dalam kategori aset dengan pertumbuhan saham dan spread kredit yang sempit.

2. Perantara utama dan pendanaan sintetis. Banyak leverage dijalankan melalui instrumen pendanaan sintetis lintas mata uang. Swap valuta asing dan kontrak forward dapat menyematkan pendanaan yen ke dalam strategi yang tidak pernah muncul sebagai arbitrase sederhana. Perantara utama dan sistem margin kemudian mengubah volatilitas yang lebih tinggi menjadi kebutuhan jaminan yang lebih besar. Ketika kebutuhan jaminan meningkat, pengurangan eksposur pun cepat terjadi.

3. Saluran offshore non-bank. Data BIS menyediakan titik acuan skala, membantu mengukur ukuran kanal pendanaan yen di luar Jepang. Indikator likuiditas global BIS menunjukkan bahwa hingga Maret 2024, pinjaman yen dari lembaga non-bank di luar Jepang sekitar 40 triliun yen, jika dikonversi dengan kurs BIS saat itu sekitar 250 miliar dolar AS. BIS juga menyebutkan bahwa sebelum gejolak Agustus 2024, piutang yen lintas batas dari sektor non-bank offshore melebihi 80 triliun yen.

Angka-angka ini penting karena membatasi kapasitas. Kanal pendanaan yen yang besar dapat mempengaruhi kondisi risiko global, bahkan jika aset tertentu tidak secara langsung didanai dalam yen. Ketika kanal ini mengencang, efeknya dapat menyebar melalui deleveraging lintas aset dan kondisi likuiditas ke Bitcoin.

BIS juga menunjukkan bahwa selama gejolak Agustus 2024, aset kripto mengalami penjualan besar-besaran, dengan kerugian hingga 20% pada Bitcoin dan Ethereum. Referensi ini penting karena mekanisme dasarnya: satu lonjakan volatilitas dapat memaksa penjualan margin lintas aset, bahkan jika tidak ada berita negatif spesifik tentang kripto, pasar kripto bisa menjadi bagian dari penjualan tersebut.

Gelombang deleveraging yang didorong arbitrase di pasar kripto

Ketika posisi arbitrase ditutup melalui saluran margin, biasanya muncul serangkaian gejala yang sudah dikenal di pasar kripto. Anggap saja sebagai gejala berulang, saat leverage keluar secara cepat, gejala ini sering muncul bersamaan.

Repricing cepat dana perpetual dan basis. Biaya dana bisa berfluktuasi tajam—leverage long mengurangi eksposur, biaya lindung nilai meningkat. Basis menyempit saat leverage keluar, dan posisi arbitrase antara spot dan futures pun berkurang.

Penutupan posisi terbuka (open interest) saat posisi ditutup. Penurunan open interest yang cepat sering terjadi selama periode pengetatan eksposur paksa. Hal ini bisa terjadi di banyak bursa sekaligus, karena faktor pendorong utamanya adalah batas risiko, bukan kejadian spesifik di satu bursa.

Perluasan spread dan penipisan kedalaman pasar. Penyedia likuiditas biasanya mengurangi kuantitas penawaran saat volatilitas melonjak. Kedalaman order book bisa berkurang secara signifikan, kualitas eksekusi menurun. Dalam kondisi ini, order pasar yang kecil pun bisa memicu fluktuasi harga yang lebih besar.

Penguatan korelasi lintas aset. Pada jendela tekanan tertinggi, Bitcoin cenderung sangat sinkron dengan pergerakan indeks saham berjangka. Perilaku ini biasanya terjadi setelah gelombang pengurangan risiko secara luas—di mana penjual marginal mengurangi eksposur secara bersamaan di banyak produk.

Kenaikan sensitivitas aliran dana ETF. Saat order book menipis, aliran dana ETF yang stabil dapat lebih efektif menyerap tekanan jual. Ketika aliran dana berbalik menjadi keluar bersih, pasar kehilangan satu penopang beli yang stabil saat likuiditas sudah terbatas.

Kerangka BIS berguna karena mengaitkan gejala-gejala ini ke satu faktor utama: lonjakan volatilitas yang memperketat margin, memaksa deleveraging lintas aset secara bersamaan.

Daftar Lima Sinyal untuk Mengidentifikasi Jendela Deleveraging yang Dipicu Yen

Daftar ini membantu mengenali kondisi pasar ini lebih awal, dan saat beberapa sinyal muncul bersamaan, pergerakan harga Bitcoin dapat dipandang sebagai peristiwa margin.

1. Kecepatan USD/JPY ditambah pernyataan resmi. Perhatikan pergerakan cepat yang besar dalam satu hingga dua sesi perdagangan, disertai pernyataan resmi tentang “kewaspadaan” dan “urgensi”. Ambang trigger: USD/JPY bergerak 2-3% dalam 24-48 jam, disertai kata-kata “kewaspadaan” atau “urgensi” dari pejabat. Contoh konkret: laporan Reuters tanggal 12 Februari, di mana kurs melonjak dari dekat 160 ke sekitar 153, sambil pejabat secara terbuka menegaskan tingkat urgensi tinggi.

2. Lonjakan volatilitas lintas aset. Pantau pergerakan volatilitas pasar saham dan volatilitas implisit jangka pendek. Lonjakan volatilitas sering disertai peningkatan margin dan pembatasan risiko yang lebih ketat.

3. Indikator proxy tekanan kredit dan pendanaan. Perhatikan pelebaran spread kredit, friksi repo, atau sinyal jaminan. Faktor-faktor ini sering muncul bersamaan dengan deleveraging luas.

4. Indikator internal kripto: biaya dana, basis, open interest, spread. Pantau pergerakan sinkron: repricing biaya dana, penyempitan basis, penurunan open interest, pelebaran spread. Kombinasi ini biasanya diikuti oleh penarikan leverage yang cepat.

5. Tren aliran dana ETF sebagai indikator kekuatan buffer. Pantau rata-rata 7 hari aliran dana bersih ETF utama di AS. Aliran dana yang stabil membantu menyerap tekanan jual saat likuiditas menyempit. Sebaliknya, aliran keluar yang berkelanjutan menghilangkan dukungan ini saat jendela deleveraging.

Pendekatan praktis menggunakan kerangka ini adalah sebagai sistem berlapis: mulai dari kecepatan valuta asing dan pernyataan resmi, karena tekanan arbitrase yen sering muncul terlebih dahulu di sini. Kemudian periksa apakah volatilitas lintas aset juga menyesuaikan harga. Tambahkan indikator proxy tekanan kredit dan pendanaan untuk memastikan tekanan bersifat sistemik, bukan lokal. Selanjutnya, gunakan indikator internal kripto untuk mengonfirmasi apakah leverage sedang keluar. Jika keempat lapisan ini selaras, hasilnya biasanya serupa: likuiditas lebih tipis, spread lebih lebar, dan fluktuasi harga per unit dana lebih besar.

Pergerakan cepat USD/JPY disertai lonjakan volatilitas lintas aset sering kali menciptakan lingkungan tekanan margin yang menyebar ke Bitcoin melalui proses deleveraging dan kondisi likuiditas. Kanal pendanaan yen yang besar cukup untuk mempengaruhi pasar yang tampaknya tidak terkait sama sekali dengan mata uang ini. Bitcoin beroperasi dalam sistem pembiayaan global ini.

Mulai dari kecepatan USD/JPY dan pernyataan resmi, konfirmasi melalui volatilitas lintas aset dan tekanan margin, lalu verifikasi dengan indikator internal kripto—biaya dana, open interest, dan kedalaman order book.

Urutan ini menangkap mekanisme dasar yang menghubungkan kondisi arbitrase yen dengan pergerakan harga Bitcoin.