Bagaimana ledakan utang AI menghancurkan 'kontrak tak tertulis' hyperscalers dengan investor

Dalam artikel ini

• ORCL
• AMZN
• META
• GOOGL

Ikuti saham favorit Anda DAFTAR AKUN GRATIS

Hyperscalers secara signifikan meningkatkan pengeluaran capex AI mereka — dan semakin banyak menggunakan pasar kredit untuk membiayainya.

Namun investor mengatakan bahwa pergeseran ini menantang status ‘neraca keuangan benteng’ dari raksasa teknologi mega-cap, dan merobek apa yang mereka sebut sebagai “kontrak tak terucapkan” yang menjaga pengeluaran AI spekulatif sebagian besar terpisah dari pasar utang.

Setelah Amazon, Meta, dan Alphabet pemilik Google mengungkapkan peningkatan besar dalam rencana pengeluaran capex tahunan mereka selama musim laporan keuangan, data UBS menunjukkan bahwa total pengeluaran capex di antara hyperscalers AI bisa melebihi $770 miliar pada tahun 2026 — sekitar 23% lebih tinggi dari perkiraan sebelumnya.

Dalam catatan tanggal 18 Februari, para strategis kredit UBS mengatakan bahwa peningkatan tersebut menyiratkan peningkatan pinjaman sebesar $40 miliar hingga $50 miliar dari hyperscalers, mendorong penerbitan utang pasar publik menjadi antara $230 hingga $240 miliar tahun ini.

Ikon Grafik Saham

Oracle.

Al Cattermole, manajer portofolio pendapatan tetap di Mirabaud Asset Management, mengatakan bahwa kecenderungan ini terhadap pasar obligasi secara dramatis mengubah dinamika antara hyperscalers dan investor.

“Selama bertahun-tahun, kami diberitahu bahwa pengeluaran AI ini akan didanai oleh arus kas yang dihasilkan — bahwa ini adalah risiko ekuitas, bersifat spekulatif, dan jangan khawatir dari sudut pandang kredit,” kata Cattermole kepada CNBC dalam sebuah wawancara.

“Sekarang tampaknya ada perubahan dalam kontrak tak terucapkan bahwa meskipun kami akan terus meminjamkan kepada bisnis ini, sebenarnya capex AI masih akan didanai oleh ekuitas atau kas….Dengan memasukkan pengeluaran capex ke dalam pasar utang, sekarang muncul pertanyaan tentang kelayakan kredit.”

‘Titik pecah’

Pada September lalu, Oracle mengakses pasar obligasi untuk sekitar $18 miliar dalam salah satu penerbitan utang terbesar yang pernah ada. Yang lain dengan cepat mengikuti, dengan Alphabet pemilik Google baru-baru ini menerbitkan utang sekitar $20 miliar, termasuk obligasi berdenominasi sterling yang langka dengan jangka waktu 100 tahun.

Ini menempatkan beban utang sektor ini di bawah pengawasan yang lebih tajam.

“Semua orang telah memperlakukan perusahaan teknologi dengan peringkat AA- atau A sebagai pada dasarnya kas-plus. Kemudian, tiba-tiba, menempatkan jumlah utang sebesar ini di neraca, itu adalah perubahan besar,” kata Cattermole. “Hanya dalam tiga atau empat bulan terakhir kita mengalami perubahan ini — semua orang mulai terbiasa dengan cara yang baru.”

Investor sekarang melihat masalah di depan. BlackRock mengatakan bahwa perusahaan teknologi mega-cap menggunakan “bonanza” penerbitan kredit saat ini untuk menjembatani kesenjangan antara investasi saat ini dan pendapatan masa depan.

“Masalahnya: peningkatan pinjaman perusahaan menambah pasokan ke pasar obligasi yang kesulitan mencerna defisit publik besar,” kata BlackRock dalam komentar pasar mingguan.

tonton sekarang

VIDEO2:1902:19

Shaan Raithatha dari Vanguard mengatakan utang capex AI membawa ‘risiko tersembunyi’

Squawk Box Europe

“Apa yang berubah adalah fokus pasar: sekarang mereka bertanya bagaimana adopsi AI akan diterjemahkan menjadi pendapatan dan laba. Penyaringan pemenang dan pecundang ini berarti saat yang tepat untuk investasi aktif,” tambah BlackRock.

Manajer aset terbesar di dunia ini mencatat bahwa pembangun AI sebagian besar telah mengakses pasar investasi grade AS, “jadi kami lebih menyukai obligasi high yield dan Eropa.”

Seiring harga saham Oracle menurun selama enam bulan terakhir, swap default kredit atas obligasinya — yang menawarkan perlindungan jika peminjam gagal membayar utangnya — mengalami volatilitas tajam.

Sementara itu, Cattermole menunjuk ke rencana capex Alphabet yang hampir 50% dari pendapatannya untuk tahun depan, yang dia katakan mendekati “tingkat yang belum pernah terdengar sebelumnya.”

“Kamu tidak akan melihat itu pada perusahaan normal kapan pun,” tambahnya. “Kita sangat jelas berada di titik pecah dalam siklus alami.”

‘Risiko tersembunyi’

Menggarisbawahi kekhawatiran tentang potensi pengeluaran AI berutang yang berlebihan, investor khawatir bahwa pusat data besar yang menjadi kunci pembangunan ini bisa menjadi usang oleh kemajuan teknologi yang cepat yang membuat chip lebih efisien dan mengurangi permintaan kapasitas.

Ini membawa implikasi yang jauh bagi pemegang utang, menurut Cattermole.

“Bagaimana jika, dalam tiga tahun, chip Nvidia ini dikalahkan oleh pesaing dari China, dan saya meminjam selama lima atau delapan tahun, dan di tahun ketiga, pusat data saya menjadi usang?” katanya.

Shaan Raithatha, ekonom senior di Vanguard, mengatakan hyperscalers AI memulai dari posisi yang sangat kuat, dengan “neraca keuangan yang kuat, aliran kas bebas yang kuat, dan benteng yang kokoh” — tetapi dia mengakui bahwa mereka sekarang mengambil leverage lebih banyak.

“Apakah ada risiko tersembunyi yang membangun dalam sistem, apakah itu kendaraan tujuan khusus, leasing aset yang lebih besar, aktivitas off-balance sheet yang lebih besar? Risiko tersembunyi sedang berkembang, kita tidak tahu apakah itu akan muncul,” kata Raithatha kepada CNBC “Squawk Box Europe” pada hari Rabu.

“Tapi, jelas, investor harus berhati-hati terhadap hal itu saat mereka mulai memperhitungkan pengembalian pasar saham ke masa depan.”

—Kontribusi dari Michael Bloom CNBC