Revolusi Stablecoin di Neraca Keuangan: SEC Membuka Celah Kepatuhan Aset Digital dengan "Diskon 2%"

_Original author / _Tonya M. Evans

Translation / Odaily 星球日报 Golem（@web 3_golem）

Tanggal 19 Februari, Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) Departemen Perdagangan dan Pasar merilis sebuah FAQ baru yang menjelaskan bagaimana broker-dealer harus menangani stablecoin pembayaran sesuai aturan modal bersih. Setelah itu, Ketua Kelompok Kerja Cryptocurrency SEC Hester Peirce mengeluarkan pernyataan berjudul “Diskon 2% saja”.

Peirce menyatakan bahwa jika broker-dealer dalam menghitung modal bersih, menggunakan “diskon 2%” untuk posisi stablecoin yang memenuhi syarat, bukan diskon 100% yang bersifat penalti, maka staf SEC tidak akan keberatan.

Meskipun terdengar agak rumit, penyesuaian akuntansi ini mungkin merupakan salah satu langkah paling berpengaruh sejak awal 2025, saat SEC mulai melunak terhadap cryptocurrency, untuk benar-benar mengintegrasikan aset digital ke dalam sistem keuangan arus utama.

Modal bersih minimum dan diskon

Untuk memahami alasan di balik ini, kita perlu memahami terlebih dahulu arti “diskon” dalam konteks broker-dealer.

Berdasarkan aturan Pasal 15c3-1 dari Undang-Undang Sekuritas, broker-dealer harus mempertahankan modal bersih minimum, atau lebih tepatnya, buffer likuiditas, untuk melindungi pelanggan saat perusahaan mengalami kesulitan. Dalam perhitungan buffer ini, perusahaan harus menerapkan “penurunan nilai aset” terhadap berbagai aset di buku mereka, mengurangi nilai tercatatnya untuk mencerminkan risiko. Oleh karena itu, aset dengan risiko lebih tinggi atau volatilitas besar akan dikenai diskon yang lebih besar, sedangkan kas tidak.

Sebelumnya, beberapa broker-dealer secara mandiri menerapkan diskon 100% terhadap stablecoin, yang berarti posisi tersebut tidak dihitung sama sekali dalam perhitungan modal mereka. Akibatnya, biaya memegang stablecoin menjadi terlalu tinggi, dan bagi lembaga yang diatur, secara finansial menjadi sulit untuk bertahan.

Kini, diskon 2% secara drastis mengubah cara perhitungan ini, sehingga stablecoin pembayaran diperlakukan setara dengan aset dasar yang serupa (seperti obligasi pemerintah AS, kas, dan surat utang pemerintah jangka pendek) dalam dana pasar uang.

Seperti yang disampaikan Peirce, berdasarkan “Undang-Undang GENIUS”, persyaratan cadangan untuk penerbitan stablecoin yang diizinkan sebenarnya lebih ketat daripada persyaratan “sekuritas yang memenuhi syarat” untuk dana pasar uang terdaftar (termasuk dana pasar uang pemerintah). Menurutnya, mengingat dukungan aset nyata dari instrumen-instrumen ini, diskon 100% terlalu keras.

Ini sangat penting karena stablecoin adalah “tiang penopang” transaksi di blockchain. Mereka adalah cara nilai mengalir di atas blockchain, serta mesin penggerak yang berhati-hati untuk mendorong transaksi, penyelesaian, dan pembayaran.

Jika broker-dealer tidak dapat memegang stablecoin ini tanpa mengosongkan posisi modal mereka, mereka tidak akan mampu berpartisipasi secara efektif di pasar sekuritas tokenisasi, tidak dapat mendorong penciptaan produk ETP (Exchange-Traded Product) yang didukung aset nyata, dan tidak dapat menyediakan layanan integrasi cryptocurrency dan sekuritas yang semakin dibutuhkan institusi.

Pernyataan “Diskon 2%” datang pada waktu yang tepat

Pengumuman “diskon 2%” ini sangat penting waktunya.

Undang-Undang GENIUS yang ditandatangani Presiden Trump pada 18 Juli 2025 menciptakan kerangka kerja stabilitas pembayaran nasional pertama secara komprehensif. RUU ini menetapkan persyaratan cadangan, proses perizinan, dan mekanisme pengawasan bagi penerbit stablecoin, serta memasukkannya ke dalam kerangka pengawasan yang membedakan stablecoin pembayaran dari aset digital lainnya.

Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) saat ini sedang mengimplementasikan proses pengajuan untuk lembaga simpanan yang menerbitkan stablecoin pembayaran melalui anak perusahaan mereka. Office of the Comptroller of the Currency (OCC) juga sedang membangun kerangka kerjanya sendiri. Singkatnya, regulator federal berlomba-lomba menyelesaikan aturan pelaksanaan utama sebelum tenggat waktu Juli 2026.

Pernyataan Peirce dan FAQ terkait secara efektif menjembatani kesenjangan antara kerangka legislasi Undang-Undang GENIUS dan buku aturan internal SEC sendiri.

Definisi “stablecoin pembayaran” dalam FAQ secara khusus memandang ke depan: sebelum tanggal berlakunya Undang-Undang GENIUS, definisi ini bergantung pada standar pengawasan negara bagian yang ada, seperti lisensi remittance negara bagian, persyaratan cadangan yang sesuai dengan ketentuan dalam undang-undang, dan laporan verifikasi bulanan dari akuntan publik. Setelah Undang-Undang GENIUS berlaku, definisi ini akan beralih ke standar yang ditetapkan oleh undang-undang itu sendiri.

Pendekatan dua jalur ini berarti broker-dealer tidak perlu menunggu implementasi penuh Undang-Undang GENIUS untuk mulai menganggap stablecoin sebagai alat transaksi yang sah.

Peirce juga menyatakan bahwa panduan dari staf SEC hanyalah awal. Ia mengundang para pelaku pasar untuk memberikan masukan tentang bagaimana secara resmi merevisi aturan 15c3-1 agar memasukkan stablecoin pembayaran, serta meminta pendapat tentang aturan SEC lain yang mungkin perlu diperbarui. Pendekatan pengumpulan umpan balik secara terbuka ini menunjukkan bahwa komite tidak hanya mempertimbangkan FAQ sekali saja, tetapi berupaya mengintegrasikan stablecoin secara lebih sistematis ke dalam kerangka pengawasan mereka.

Kebijakan yang meningkatkan akurasi pengawasan

Sejak terbentuknya Kelompok Kerja Cryptocurrency di bawah kepemimpinan sementara Ketua Mark Uyeda pada Januari 2025, SEC AS secara sistematis mulai mengurangi pendekatan penegakan hukum yang sebelumnya dipimpin oleh Ketua Gary Gensler.

Misalnya, SEC merilis panduan mengenai pengelolaan aset kripto oleh broker-dealer, yang secara tegas menyatakan bahwa sekuritas aset kripto tidak perlu memenuhi persyaratan kontrol dalam bentuk dokumen fisik, mengizinkan broker-dealer membantu penciptaan dan penebusan ETP fisik, serta menjelaskan bagaimana sistem perdagangan alternatif mendukung perdagangan pasangan mata uang kripto.

Selain itu, FAQ yang memuat panduan tentang stablecoin hari ini telah berkembang menjadi sumber daya komprehensif, mencakup berbagai aspek mulai dari kewajiban agen transfer hingga perlindungan dari Securities Investor Protection Corporation (SIPC) terhadap aset kripto non-sekuritas (atau kekurangannya). Bagi industri jasa keuangan tradisional, langkah-langkah ini memiliki dampak besar dan langsung:

• Bank dan broker-dealer yang sedang mempertimbangkan masuk ke bidang aset digital kini dapat memahami dengan lebih jelas bagaimana stablecoin yang mereka pegang akan diperlakukan dalam penghitungan modal.
• Perusahaan yang sebelumnya ragu karena biaya operasional untuk mempertahankan posisi besar (yang akhirnya bernilai nol di neraca) kini dapat mempertimbangkan kembali.
• Lembaga pengelola kustodian, clearing house, dan operator sistem perdagangan alternatif (ATS) sedang menjajaki penyelesaian sekuritas tokenisasi, dan kini mereka tahu bahwa aset penyelesaian (stablecoin) tidak akan dianggap sebagai beban regulasi.

Bagi investor biasa, terutama mereka yang selama ini diabaikan oleh jasa keuangan tradisional, dampaknya juga sangat penting. Dana Moneter Internasional (IMF) menunjukkan bahwa stablecoin telah terbukti berguna dalam pembayaran lintas negara, alat tabungan di pasar berkembang, dan sebagai saluran partisipasi keuangan yang lebih luas.

Ketika lembaga pengawas yang diatur secara ketat dapat memegang stablecoin dan melakukan transaksi tanpa harus membayar denda modal besar, lebih banyak layanan semacam ini dapat disediakan melalui saluran yang terpercaya dan diatur, bukan melalui platform offshore yang berisiko tinggi bagi konsumen.

Ketegangan antara pemerintah federal dan negara bagian masih berlanjut

Tentu saja, semua ini tidak terjadi secara terisolasi; ada ketegangan antara pemerintah federal dan pemerintah negara bagian. Jadwal implementasi Undang-Undang GENIUS sangat ketat. Regulator negara bagian harus menyelesaikan pengesahan kerangka pengawasan mereka sebelum Juli 2026.

Pengacara negara bagian seperti Letitia James dari New York masih mengajukan masalah perlindungan konsumen dari penipuan. Interaksi antara regulator federal dan negara bagian pasti akan menimbulkan ketegangan. Selain itu, legislasi yang lebih luas mengenai pengklasifikasian aset digital sebagai sekuritas atau komoditas masih dalam proses di Senat.

Oleh karena itu, diskon 2% ini, meskipun tampak kecil atau rumit, memiliki makna yang lebih dalam: regulator sekuritas federal secara aktif menyesuaikan aturan yang ada agar memasukkan stablecoin ke dalam kategori alat keuangan yang berfungsi, bukan sekadar entitas pinggiran.

Apakah penyesuaian ini akan mampu mengikuti perkembangan pasar, dan apakah implementasi Undang-Undang GENIUS akan memenuhi janjinya, masih harus dilihat. Namun, dalam proses pergeseran dari pengawasan yang bersifat antagonistik menuju integrasi regulasi, justru pekerjaan teknis dan sering tidak terlihat ini yang akan menentukan apakah kebijakan dapat benar-benar diimplementasikan ke dalam praktik.