#我在Gate广场过新年

Bagaimana Wall Street Mendefinisikan Ulang Peran Bitcoin dan Ethereum dalam Keuangan Global
Bitcoin yang berada di sekitar $67.000 seharusnya terasa dramatis. Dalam siklus sebelumnya, level harga ini akan mendominasi setiap percakapan, setiap judul berita, setiap garis waktu. Sebaliknya, pasar terasa sangat tenang. Volatilitas telah mengecil, pedagang berdebat tentang breakout marginal, dan perhatian bergeser antara narasi jangka pendek. Ketentuan tenang ini menyesatkan. Karena sementara aksi harga stabil, struktur yang lebih dalam dari crypto sedang mengalami transformasi yang jauh lebih penting. Perubahan nyata tidak terjadi di grafik. Itu terjadi dalam kepemilikan, akses, dan kontrol.
Pada tahap siklus ini, Bitcoin telah diserap ke dalam sistem keuangan global. Perannya kini sudah jelas. Bitcoin di $67.000 berperilaku kurang seperti pemberontakan spekulatif dan lebih seperti jaminan institusional. Kekuatan utamanya terletak pada pembatasannya. Ini tidak menghasilkan hasil. Ini tidak memerlukan tata kelola. Ini tidak mengganggu pasar suku bunga. Kesederhanaan ini membuat Bitcoin dapat dipahami oleh keuangan tradisional. Ini cocok secara bersih ke dalam neraca sebagai emas digital, sebuah penyimpan nilai netral yang dapat dipegang tanpa menantang struktur sistem yang ada. Itulah sebabnya ETF Bitcoin muncul pertama kali. Bitcoin dapat diintegrasikan tanpa perlawanan karena tidak meminta apa pun dari sistem yang dimasukinya.
Ethereum berbeda, dan di situlah cerita sebenarnya dimulai.
Berbeda dengan Bitcoin, Ethereum bersifat produktif. Ia menghasilkan hasil, menampung infrastruktur keuangan, dan memungkinkan modal yang dapat diprogram. Ethereum tidak hanya duduk di neraca; ia bersaing dengan mereka. Mekanisme staking-nya awalnya dirancang sebagai alat desentralisasi, memungkinkan peserta mengamankan jaringan secara langsung dan mendapatkan imbalan tanpa perantara. Hasilnya bersifat asli, tanpa izin, dan tidak terpisahkan dari protokol itu sendiri. Desain ini sejalan dengan ethos pendirian crypto: akses terbuka, disintermediasi, dan kedaulatan keuangan sendiri.
Namun sistem tanpa izin tidak efisien untuk institusi besar.
Di sinilah BlackRock masuk, bukan sebagai pengganggu, tetapi sebagai arsitek tatanan keuangan. Dengan membungkus staking Ethereum dalam ETF yang diatur, imbalan tingkat protokol diubah menjadi produk keuangan yang sesuai regulasi. Hasilnya berpindah dari on-chain ke akun broker. Kompleksitas menghilang. Risiko diabstraksi. Yang tersisa adalah aliran pendapatan yang bersih dan standar yang cocok dengan portofolio tradisional. Ini bukan Ethereum yang menjadi arus utama. Ini Ethereum yang difinansialisasi.
Setelah hasil staking dikemas seperti ini, ia berhenti berperilaku seperti insentif desentralisasi dan mulai berfungsi seperti tingkat acuan. Hasil Ethereum secara diam-diam mulai menyerupai pengembalian berdaulat digital, lapisan dasar pendapatan untuk ekonomi on-chain. Bitcoin menjadi fondasi jaminan di bawahnya, sementara Ethereum menjadi mesin hasil di atasnya. Bersama-sama, mereka membentuk hierarki baru yang jauh lebih mirip keuangan tradisional daripada yang bersedia diakui oleh kebanyakan orang.
Konsekuensi dari perubahan ini halus tetapi serius. Modal mengikuti kenyamanan. Ketika institusi dapat memperoleh hasil Ethereum melalui produk yang diatur, sedikit insentif untuk menyalurkan likuiditas ke protokol desentralisasi seperti Uniswap, di mana risiko kontrak pintar, paparan tata kelola, dan kompleksitas operasional tetap tak terhindarkan. Ini tidak memicu keruntuhan DeFi secara langsung. Sebaliknya, ini memulai migrasi perlahan. Likuiditas mengalir secara bertahap. Selera risiko menurun. Inovasi berlanjut, tetapi dengan modal yang lebih tipis dan margin yang lebih sempit. Desentralisasi bertahan secara teknis sambil melemah secara ekonomi.
Regulasi mengungkap kontradiksi terakhir. Hanya beberapa tahun yang lalu, Komisi Sekuritas dan Bursa AS menganggap layanan staking sebagai penawaran sekuritas ilegal. Platform dikenai sanksi, dan hasil dianggap sebagai ancaman bagi investor. Hari ini, aktivitas ekonomi yang sama menjadi dapat diterima setelah dikemas oleh manajer aset besar, diaudit oleh firma hukum elit, dan didistribusikan melalui saluran institusional. Protokol tidak berubah. Izin yang berubah. Ini menunjukkan bahwa regulasi keuangan modern bukan terutama tentang mitigasi risiko. Ini tentang mengendalikan siapa yang diizinkan mengekstraksi nilai.
Crypto tidak gagal. Ia berhasil tetapi dengan ketentuan yang semakin mirip dengan sistem yang dulu ingin digantikan. Bitcoin stabil sebagai jaminan digital di $67.000 dan seterusnya. Ethereum berkembang menjadi lapisan keuangan yang menghasilkan hasil. Wall Street memposisikan dirinya di antara pengguna dan protokol, mengumpulkan biaya secara besar-besaran. Keunggulan revolusioner melemah, digantikan oleh logika alokasi, kepatuhan, dan abstraksi.
Pada akhirnya, ironi terbesar dari crypto menjadi tak terhindarkan. Teknologi yang dibangun untuk menghilangkan rent-seekers mungkin menjadi infrastruktur ekstraksi hasil paling efisien yang pernah dibuat. Adopsi meningkat pesat, modal mengalir deras, dan legitimasi dicapai bukan melalui gangguan, tetapi melalui penyerapan. Yang tersisa adalah sistem keuangan yang tampak baru di permukaan, tetapi semakin akrab di bawahnya.