Musim Dingin Crypto atau Uang Baru dari Bull Run? Peran Hukum dalam Siklus Pasar

Pasar crypto kembali memasuki fase koreksi yang kuat. Harga merosot, psikologi menjadi berat, dan pertanyaan yang sudah biasa muncul: apakah kita sedang menyaksikan musim dingin crypto yang baru? Tetapi jawaban kali ini tidak sederhana, karena kenaikan pasar saat ini dibentuk oleh faktor yang benar-benar berbeda dari masa lalu, terutama intervensi hukum dan lingkungan makroekonomi.

Bagaimana Crypto Winter Terbentuk: Dari Peristiwa Besar Hingga Keruntuhan Psikologis

Sejarah menunjukkan setiap siklus penurunan mengikuti pola yang cukup jelas: sebuah peristiwa besar memicu keruntuhan kepercayaan, dari situ para builder meninggalkan industri.

Pada tahun 2014, Mt. Gox diretas dan ratusan ribu BTC hilang, membuat kepercayaan pertama hancur. Pada tahun 2018, gelombang ICO mengungkap skandal penipuan, dikombinasikan dengan pengetatan regulasi, menyebabkan gelembung pecah yang berlangsung hingga 2020. Pada tahun 2022, rangkaian peristiwa beruntun—keruntuhan Terra-Luna, diikuti Celsius, 3AC, dan FTX—telah melukai struktur seluruh industri secara mendalam. Setiap kali, tidak hanya harga yang turun, tetapi juga kekuatan pembangunan meninggalkan industri untuk mencari peluang di bidang lain seperti fintech atau AI.

Pasar Saat Ini: Tanda-tanda Familiar dari Siklus Penurunan

Dilihat dari luar, ada cukup banyak sinyal yang aneh bagi siklus musim dingin. Meme coin terkait politik meningkat kapitalisasi hingga 27 miliar USD dalam satu hari, lalu turun hampir 90%. Pada pertengahan Oktober, kebijakan pajak baru AS memicu likuidasi besar-besaran di bursa besar. Dalam komunitas, obrolan tentang “membangun apa selanjutnya” perlahan digantikan oleh perdebatan dan saling menyalahkan. Aliran modal juga mulai mengalir ke AI, menjanjikan peluang kekayaan yang lebih cepat.

Perbedaan Utama Kali Ini: Ketika Regulasi dan Makro Menentukan Bull Run

Namun, jika diperhatikan dengan seksama, situasi saat ini belum benar-benar musim dingin crypto yang sesungguhnya. Perbedaan utama terletak pada asal-usul dari fluktuasi ini.

Siklus penurunan sebelumnya selalu berasal dari internal industri: peretasan, penipuan, keruntuhan bursa, proyek bangkrut. Kali ini berbeda sama sekali. Bull run dimulai oleh Bitcoin ETF—sebuah alat yang disetujui secara hukum. Sedangkan penurunan saat ini berasal dari suku bunga Fed, kebijakan pajak pemerintah, dan faktor makro lainnya. Dengan kata lain, faktor eksternal yang mendorong pasar naik, dan juga faktor eksternal yang menariknya turun.

Hal yang lebih menarik: builder belum menyerah. Narasi baru seperti RWA (aset dunia nyata), perp DEX, pasar prediksi, InfoFi, dan privasi terus muncul. Meskipun belum cukup kuat untuk menarik seluruh pasar seperti yang dilakukan DeFi Summer 2020, tetapi mereka tetap sedang dibangun. Industri tidak runtuh, hanya lingkungannya yang berubah.

Crypto Telah Tersegmentasi: Tiga Zona Berbeda dalam Satu Pasar

Setelah gelombang pengetatan regulasi, crypto tidak lagi menjadi satu kesatuan yang utuh. Pasar terbagi menjadi tiga lapisan yang jelas, masing-masing memiliki karakteristik dan aturan sendiri.

Zona yang diatur (Regulated zone) berfokus pada RWA, bursa yang legal, custodial institusional, dan model DeFi yang mematuhi regulasi. Pertumbuhan lebih lambat, volatilitas lebih rendah, tetapi aliran dana besar, stabil, dan memiliki daya tahan jangka panjang.

Zona tidak diatur (Unregulated zone) meliputi meme coin, produk percobaan, dan narasi baru. Volatilitas sangat tinggi: bisa naik 10x atau 100x dengan cepat, tetapi juga turun 90% dengan kecepatan yang sama. Ini adalah wilayah eksperimen untuk ide-ide baru, tempat model-model baru muncul sebelum “ditingkatkan” ke zona yang diatur.

Infrastruktur bersama meliputi stablecoin seperti USDC, oracle, dan infrastruktur pembayaran. Satu USDC bisa digunakan untuk RWA dari organisasi besar sekaligus untuk trading meme coin di platform decentralized. Ketika pasar tersegmentasi, aliran dana tidak lagi mengalir secara merata—ia tetap di lapisan yang baru saja dilalui.

Mengapa Bitcoin Menguat Pesat tetapi Altcoin Tetap Diam?

Hal yang aneh dibandingkan siklus sebelumnya adalah: BTC naik pesat tetapi sebagian besar altcoin tetap tidak bergerak. Dahulu, saat Bitcoin naik, uang akan mengalir ke altcoin. Sekarang tidak lagi.

Aliran dana dari Bitcoin ETF ke Bitcoin tetap di Bitcoin. Investasi dari institusi yang patuh regulasi tidak otomatis mengalir ke proyek percobaan atau meme coin di zona yang belum diatur. Likuiditas terkonsentrasi di tempat nilai sudah terbukti. BTC saat ini di level 68.010 USD, naik 0,23% dalam 24 jam terakhir, tetapi kekuatan ini tidak menarik altcoin. Oleh karena itu, BTC bisa terus naik pesat sementara sebagian besar altcoin tetap menunggu di tempat.

Apa yang Dibutuhkan untuk Bull Run Berikutnya? Use Case Baru dan Lingkungan Makro

Untuk memulai bull run yang benar-benar, dua faktor masih kurang.

Pertama, diperlukan use case yang cukup kuat dan mampu menciptakan nilai baru yang nyata, seperti yang terjadi pada DeFi Summer 2020. Saat ini, agen AI, InfoFi, sosial onchain memiliki potensi, tetapi mereka belum cukup besar untuk menarik seluruh pasar. Kedua, lingkungan makro perlu mendukung. Suku bunga Fed dan likuiditas tetap menjadi faktor penentu. Meskipun crypto membangun dengan baik, ia tidak bisa mengendalikan makro global secara mandiri.

Kesimpulan: Beradaptasi dengan Pasar yang Telah Berubah

Sebuah “musim crypto” seperti dulu, di mana semuanya naik dengan irama yang sama, sangat sulit untuk kembali. Pasar telah terfragmentasi menjadi lapisan-lapisan berbeda, masing-masing dipengaruhi oleh regulasi, lingkungan makro, dan daya tarik aliran modal yang berbeda.

Bull run akan datang, tetapi tidak semua akan mendapatkan manfaat yang sama. Yang terpenting adalah memahami di lapisan mana kita berada dan bermain sesuai aturan lapisan tersebut. Mereka yang berada di zona yang diatur akan mendapatkan manfaat dari regulasi yang mendukung, tetapi pertumbuhan akan lebih lambat. Mereka yang berada di zona yang belum diatur memiliki peluang pertumbuhan tinggi, tetapi risiko juga sebanding. Pengetahuan ini, lebih dari sebelumnya, adalah kunci untuk beradaptasi dan bertahan dalam generasi crypto yang baru.