Blockworks: Strategi 2026, logika peningkatan kepemilikan Bitcoin telah berubah

Strategi memiliki hampir 680.000 Bitcoin, tetapi mode pendanaannya sedang berubah secara diam-diam.

Penulis: Blockworks

Diterjemahkan: Deep潮 TechFlow

Deep潮 pengantar: Strategi memiliki hampir 680.000 Bitcoin, tetapi mode pendanaannya sedang berubah secara diam-diam. Dari obligasi konversi tanpa bunga tahun 2024 hingga saham preferen biaya tinggi dan penerbitan saham biasa yang dilusi pada tahun 2026, jumlah Bitcoin per saham yang dimiliki akan terdilusi. Artikel ini membahas dampak nyata dari perubahan struktural ini terhadap harga BTC—yang patut diperhatikan adalah, pembeliannya akan beralih dari keberlanjutan menjadi berselang-seling.

Ketua Eksekutif Strategi Michael Saylor | DAS Konferensi Puncak New York 2025, foto: Mike Lawrence untuk Blockworks

Strategi kembali menjadi pembeli treasury yang terlihat di pasar Bitcoin, tetapi latar belakang pendanaan telah sangat berbeda dibandingkan tahun 2024-2025.

Pada akhir Desember tahun lalu, Strategi menyelesaikan putaran pendanaan, tetapi hampir tidak mengalokasikan dana ke Bitcoin. Dari 29 hingga 31 Desember, perusahaan menjual 1.255.911 saham MSTR, mengumpulkan dana bersih sebesar 195,9 juta dolar AS, tetapi hanya membeli 3 Bitcoin. Memasuki Januari, alokasi kembali dimulai: dari 1 hingga 4 Januari, menjual lagi 735.000 saham, mengumpulkan dana bersih sebesar 116,3 juta dolar AS, dan membeli 1.283 Bitcoin dengan harga rata-rata 90.391 dolar AS per Bitcoin, dengan total biaya 116 juta dolar AS, sehingga total kepemilikan menjadi 673.783 Bitcoin.

Sinyal yang lebih penting adalah perubahan struktur pendanaan. Dari 2024 hingga awal 2025, Strategi mendapatkan pendanaan dengan biaya rendah melalui obligasi konversi—kupon tunai hanya 0,625% hingga 2,25%, kemudian menerbitkan beberapa obligasi konversi tanpa bunga. Strategi ini paling efektif saat mNAV (nilai pasar bersih relatif terhadap nilai aset) MSTR lebih besar dari 1, karena nilai opsi sahamnya sendiri sudah menarik.

Melihat dalam jangka panjang, pembelian marginal tahun 2025 pada dasarnya didominasi oleh dua kekuatan: ETF spot dan Strategi. Dari grafik akumulasi pembelian, terlihat bahwa sepanjang tahun Strategi memiliki periode waktu yang cukup lama dengan arus dana yang sebanding dengan ETF, yang berarti pengaruhnya terhadap harga pada beberapa tahap bisa sebanding dengan kelompok ETF.

Kondisi tahun 2026 jauh lebih lemah. Seiring menyempitnya mNAV, mode pendanaan beralih ke saham preferen dengan biaya hingga dua digit dan penerbitan saham ATM biasa yang memiliki efek dilusi, Strategi akan sulit untuk terus membeli dalam jumlah besar tanpa mengurangi jumlah Bitcoin per saham. Strategi tetap menjadi indikator sentimen pasar, tetapi tekanan pembeliannya akan lebih lembut dan berselang-seling, sementara arus dana ETF dan preferensi risiko pasar kripto secara keseluruhan akan menjadi kekuatan penentu harga yang lebih andal.