Goldman Sachs: Volatilitas emas meningkat tajam, kekuatan pembelian emas oleh bank sentral akan sementara melambat

Variabel utama di pasar emas sedang beralih dari “apakah akan membeli” menjadi “seberapa besar volatilitasnya”. Goldman Sachs berpendapat bahwa permintaan diversifikasi melalui struktur opsi beli emas dari sektor swasta mendorong volatilitas harga emas, dan dalam jangka pendek menekan laju pembelian emas oleh bank sentral, tetapi penurunan ini seharusnya bersifat sementara.

Analis Goldman Sachs Lina Thomas dan Daan Struyven dalam laporan mereka minggu ini menunjukkan bahwa peningkatan permintaan opsi beli memaksa dealer yang menjual opsi tersebut untuk secara pasif membeli lindung nilai emas saat harga naik, sehingga secara mekanis memperbesar kenaikan harga. Yang lebih penting lagi, bahkan koreksi kecil pun dapat mendorong dealer untuk beralih dari “beli saat harga tinggi” menjadi “jual saat harga rendah”, yang kemudian dapat memicu stop-loss investor dan menyebabkan kerugian lebih lanjut. Goldman Sachs menyebut bahwa rangkaian ini sudah terlihat sejak akhir Januari.

Di tengah meningkatnya volatilitas, permintaan dari bank sentral melambat, dengan angka untuk Desember 2025 sebesar 22 ton, sementara rata-rata 12 bulan saat ini sebesar 52 ton. Goldman Sachs menegaskan bahwa bank sentral masih bersedia membeli emas untuk lindung nilai terhadap risiko geopolitik dan keuangan, tetapi cenderung menunggu penurunan harga sebelum kembali membeli, sehingga perlambatan ini lebih mirip “menunggu volatilitas mereda” daripada perubahan tren secara fundamental.

Bagi investor, ini berarti risiko downside jangka pendek meningkat. Goldman Sachs memperingatkan bahwa setelah permintaan opsi kembali ke level rekor, beberapa katalisator yang biasanya hanya menyebabkan koreksi moderat juga dapat memicu penurunan harga emas yang lebih besar, dengan batas bawah perkiraan sekitar 4.700 dolar AS per ons. Namun, secara menengah, Goldman Sachs tetap optimistis terhadap emas, dengan skenario dasar memperkirakan harga emas akan perlahan naik hingga sekitar 5.400 dolar AS per ons pada akhir 2026.

Struktur opsi yang mendorong volatilitas tinggi, koreksi kecil pun dapat memperbesar kerugian

Goldman Sachs mengaitkan kenaikan volatilitas harga emas jangka pendek dengan kebutuhan diversifikasi dari sektor swasta, sebagian diekspresikan melalui struktur opsi beli emas.

Laporan tersebut mengutip data dari Bloomberg dan Goldman Sachs yang menyatakan bahwa, sebagai ETF emas terbesar, GLD, volume opsi beli yang belum terlaksana (setelah dikurangi opsi jual) berada pada level rekor, menjadi indikator utama kenaikan volatilitas.

Secara mekanisme, Goldman Sachs menjelaskan bahwa saat harga emas naik, dealer yang menjual opsi beli harus membeli emas untuk menjaga lindung nilai, sehingga memperbesar kenaikan harga. Sebaliknya, jika terjadi koreksi kecil, dealer dapat membalikkan aksi lindung nilai mereka dari “beli saat naik” menjadi “jual saat turun”, yang dapat memicu stop-loss investor dan menyebabkan kerugian lebih lanjut. Goldman Sachs mengingatkan bahwa fenomena “stop-loss踩踏” serupa pernah terjadi pada akhir Januari.

Permintaan dari bank sentral berhenti sementara: Desember 2025 sebesar 22 ton, di bawah rata-rata 12 bulan sebesar 52 ton

Goldman Sachs menunjukkan bahwa meningkatnya volatilitas telah menyebar ke perilaku jangka pendek bank sentral: indikator perkiraan permintaan pembelian emas mereka menunjukkan bahwa Desember 2025 akan sebesar 22 ton, sementara rata-rata 12 bulan saat ini sebesar 52 ton. Sebelumnya, Goldman Sachs menganggap “perlambatan berkelanjutan dari permintaan bank sentral” sebagai indikator penting prospek harga emas, tetapi perlambatan kali ini dinilai sebagai fenomena sementara.

Dasar yang mereka gunakan meliputi tiga poin: komunikasi mereka dengan bank sentral, perubahan struktural dalam persepsi risiko pengelola cadangan setelah pembekuan cadangan devisa Rusia pada 2022, dan pandangan mereka bahwa cadangan emas dari bank sentral pasar berkembang besar masih secara signifikan di bawah “tingkat target yang mungkin”.

Laporan menyebutkan bahwa pengelola cadangan tetap memandang emas sebagai alat lindung nilai terhadap risiko geopolitik dan keuangan, hanya saja mereka lebih memilih menunggu harga stabil sebelum mempercepat pembelian.

Dua skenario: volatilitas mereda maka pembelian emas akan meningkat, jika volatilitas berlanjut maka risiko kenaikan lebih besar

Goldman Sachs mengajukan dua skenario untuk menggambarkan jalur “volatilitas—permintaan bank sentral—harga emas”.

Skenario dasar adalah sektor swasta tidak lagi menambah diversifikasi secara signifikan, sehingga volatilitas harga emas pun akan kembali normal. Dalam kerangka ini, Goldman Sachs memperkirakan pembelian emas oleh bank sentral akan kembali mempercepat, dengan laju akumulasi secara keseluruhan tetap mengikuti kecepatan tahun 2025; sementara investor swasta akan menambah posisi mereka terutama setelah Federal Reserve menurunkan suku bunga. Kombinasi keduanya akan menyebabkan harga emas “perlahan naik” selama volatilitas mereda, mencapai sekitar 5.400 dolar AS per ons pada akhir 2026.

Skenario kenaikan mengasumsikan bahwa kebutuhan diversifikasi sektor swasta semakin meningkat, dipicu oleh persepsi risiko fiskal dari beberapa negara Barat. Goldman Sachs berpendapat bahwa ketika kebutuhan ini diekspresikan melalui struktur opsi beli, volatilitas cenderung tinggi dan dapat menekan permintaan dari bank sentral pasar berkembang dalam jangka pendek (setidaknya sementara). Dalam skenario ini, Goldman Sachs melihat risiko upside yang signifikan untuk proyeksi harga emas, tetapi volatilitas juga akan lebih tahan lama.

Strategi Goldman Sachs: katalis moderat pun bisa memicu koreksi lebih dalam, batas bawah di sekitar 4.700 dolar AS per ons

Secara taktis, Goldman Sachs menyatakan bahwa permintaan opsi beli GLD setelah “pembersihan” pada akhir Januari telah pulih dan kembali ke level rekor. Hal ini membuat faktor-faktor yang biasanya hanya menyebabkan koreksi terbatas, seperti “penyesuaian margin yang menyebabkan koreksi moderat di pasar saham” atau “penurunan geopolitik secara marginal”, juga berpotensi menyebabkan koreksi harga emas yang tidak biasa.

Goldman Sachs memperkirakan batas bawah koreksi tersebut sekitar 4.700 dolar AS per ons. Selain itu, mereka menunjukkan bahwa performa serupa pada akhir Januari menunjukkan bahwa koreksi tersebut kemungkinan bersifat sementara, karena umpan balik dari klien menunjukkan masih ada potensi “menunggu koreksi untuk menambah posisi”.

Berdasarkan hal ini, Goldman Sachs menegaskan bahwa jalur harga emas jangka menengah tetap cenderung naik, dan mereka mempertahankan rekomendasi bullish terhadap emas.