Pemikiran setelah menghadiri acara Wintermute di Hong Kong: Di luar aset utama, token menghadapi krisis identitas

Penulis | Wintermute Ventures

Terjemahan | Deep潮 TechFlow

Tautan asli：

Tim Wintermute Ventures menulis laporan pengamatan ini setelah menghadiri Consensus Hong Kong, yang menyediakan pandangan dari sudut pandang market maker tentang suasana pasar.

Penurunan pasar sudah menjadi konsensus, tetapi nilai dari artikel ini terletak pada penjelasannya mengapa — narasi gagal, krisis identitas token, kapital beralih ke saham AI — sinyal-sinyal ini saling tumpang tindih, menunjukkan bukanlah pasar beruang jangka pendek, melainkan penyesuaian ulang paradigma industri.

Setelah kembali dari Consensus Hong Kong, tim Wintermute Ventures menyimpulkan bahwa sinyal paling konsisten adalah: suasana pasar cenderung berhati-hati, hampir tidak ada yang mau berpura-pura tahu di mana gelombang berikutnya yang jelas akan datang. Kabar baiknya, percakapan menjadi lebih konkret, dan sinyal nyata serta narasi siklus lebih mudah dibedakan.

Apa yang kami dengar

Sentimen menurun, katalisator yang jelas sulit ditemukan

Kebanyakan orang tidak melihat katalisator jangka pendek yang mampu membalikkan suasana hati secara signifikan, dan banyak investor juga sulit menentukan di mana gelombang utama berikutnya dalam ekosistem crypto — selain dari beberapa bidang yang sudah jelas. Para pendiri merasakan perubahan ini. Beberapa dari mereka menyatakan harapan untuk mendapatkan pendanaan lebih awal, karena saat ini ambang masuk lebih tinggi, dan investor membutuhkan lebih banyak daya tarik sebelum berkomitmen.

Tanda-tanda kapital beralih ke saham AI sangat terlihat, terutama di Asia

Banyak “dana likuid” sebenarnya adalah kantor keluarga dan modal sendiri, bukan dana yang diotorisasi secara resmi. Modal semacam ini telah menaruh taruhan besar pada AI, dengan menjadikan saham AI terbuka sebagai target perdagangan baru yang default. Tetapi ini lebih terlihat sebagai perilaku momentum, bukan perubahan mendasar dalam logika investasi crypto.

Di luar aset utama, token mengalami krisis identitas

Di luar aset utama, hampir tidak ada yang tertarik dengan altcoin. Masalah yang lebih dalam adalah, token telah kehilangan identitas yang jelas sebagai instrumen akumulasi nilai yang terpercaya dan mekanisme penyelarasan insentif. Penerbitan token semakin dipandang sebagai gangguan, karena suara para petani militer yang seperti tentara bayaran berisik dan cepat kehilangan minat, membuat penerbitan sulit menyampaikan nilai jangka panjang atau sinyal penyelarasan. Para pendiri umumnya membahas satu arah: berhenti menyalin skenario lama, dan beralih merancang untuk pengguna nyata dan penyelarasan jangka panjang.

Kesempatan lebih fokus pada fundamental dan perlindungan

Pasar secara jelas condong ke bisnis yang memiliki pendapatan, izin resmi, dan keunggulan distribusi. Banyak yang percaya bahwa startup crypto dapat memberikan imbal hasil 10 kali lipat lebih baik daripada teknologi tradisional, karena teknologi tradisional menjadi lebih lambat dan lebih cenderung ke konsensus. Sementara itu, di beberapa jalur yang penuh sesak, semakin sulit untuk menonjol: produk yang dikemas sebagai keuntungan sudah dianggap jenuh dan sulit dibedakan, pasar prediksi masih memiliki pendatang baru tetapi kurang inovasi, pasar opsi tetap menarik tetapi banyak yang berpendapat bahwa infrastruktur dan dinamika pinggiran belum siap.

Amerika Latin sering disebut sebagai wilayah yang menarik

Wilayah Amerika Latin telah menunjukkan kecocokan pasar produk yang jelas dan sedang bergerak menuju regulasi yang lebih ketat. Pemenang akan menjadi tim yang mampu menavigasi regulasi antar negara dan menggantikan jalur perbankan tradisional. Jalur ini sudah penuh sesak, dan diferensiasi tidak lagi hanya dari sudut pandang stablecoin, tetapi dari kemampuan regulasi, konektivitas, dan eksekusi secara komprehensif.

Meskipun suasana hati melemah, orang-orang tidak menyerah pada crypto. Harapan hanya meningkat. Investor sekarang menuntut bukti nyata (tentu saja melalui proses perbaikan diri). Pendiri menghadapi tekanan, harus fokus pada distribusi dan akuisisi pengguna nyata. Token menghadapi pengawasan yang lebih ketat terhadap nilai yang diperoleh dan penyelarasan insentif. Dari sudut pandang Wintermute Ventures, kami tetap optimistis. Penyesuaian ini memang sulit, tetapi sehat — — dan ini adalah saat di mana perusahaan yang dipimpin oleh tim yang benar-benar percaya jangka panjang akan terbentuk dan menjadi yang paling tangguh.

Pandangan lain dari Wintermute baru-baru ini:

Pendiri Wintermute, Evgeny Gaevoy, dalam podcast Crypto Playbook di bawah naungan majalah Fortune, menyatakan bahwa industri crypto telah menyimpang dari semangat cypherpunk dan beralih ke narasi “kenaikan harga”; meskipun stablecoin menjadi aplikasi utama, mereka memperkuat dominasi dolar AS, yang bertentangan dengan ide awal membangun sistem paralel terdesentralisasi. Ia juga menambahkan bahwa meskipun jaringan seperti Ethereum memiliki total nilai terkunci lebih dari 120 miliar dolar, adopsi aplikasi yang benar-benar terdesentralisasi masih terbatas, dan uji coba di jaringan perusahaan jauh di bawah aktivitas ekonomi keuangan tradisional.

Wintermute mengumumkan peluncuran layanan OTC perdagangan emas tokenisasi untuk klien institusional, mendukung Pax Gold (PAXG) dan Tether Gold (XAUT), menyediakan eksekusi spot yang dioptimalkan algoritma untuk mitra lawan institusional, serta mendukung penawaran dua arah dan lindung nilai dengan USDT, USDC, fiat, dan aset kripto utama; CEO Wintermute, Evgeny Gaevoy, menyatakan bahwa kapitalisasi pasar emas di blockchain meningkat dari sekitar 2,99 miliar dolar dalam tiga bulan terakhir menjadi 5,4 miliar dolar, dan perusahaan memperkirakan pasar ini akan mencapai sekitar 15 miliar dolar pada 2026.

Evgeny Gaevoy juga menulis bahwa pertarungan antara SOL dan ETH tidak ada artinya karena saat ini tidak ada hal penting yang terjadi di blockchain, dan tidak ada yang menang; stablecoin tetap merupakan instrumen terpusat; blockchain yang ada, terutama bursa kontrak berjangka tanpa batas, tidak mampu berkembang ke level CME karena keterbatasan mesin risiko; aset kripto seperti Bitcoin telah kehilangan arah dalam “kenaikan harga token”, dan dominasi institusional telah menggantikan idealisme, hanya Vitalik yang tetap berpegang pada niat awal; selain itu, desain token (buyback, lock-up, airdrop) telah benar-benar runtuh. Namun, ia tetap optimistis terhadap industri ini, percaya bahwa pasar sedang melepaskan diri dari euforia “Trump pump”, membersihkan spekulan, dan menyisakan para pengikut sejati.