Fund Penghubung Li Jin: Logika kenaikan pasar saham belum rusak, tiga variabel penggerak utama adalah inti pengamatan

【Pengantar Editor】

Tahun 2026 adalah tahun awal dari periode “Lima Tahun Ke-15”, ekonomi Tiongkok memasuki tahap perkembangan baru.

Dalam situasi baru ini, suara dari lembaga keuangan asing yang optimis terhadap Tiongkok terus terdengar. Goldman Sachs menyarankan alokasi tinggi pada saham A dan saham Hong Kong pada 2026; JPMorgan Chase menaikkan peringkat pasar saham daratan dan Hong Kong ke “Overweight”; UBS berpendapat bahwa faktor dukungan kebijakan, perbaikan laba perusahaan, dan masuknya dana dapat mendorong peningkatan valuasi saham A. Penilaian-penilaian ini mencerminkan pengakuan modal internasional terhadap arah transformasi ekonomi Tiongkok dan prospek perkembangan tahun 2026, serta menandakan bahwa setelah musim dingin akan datang musim semi, modal global diharapkan mengalir ke Timur.

“Pengamatan Pasar 2026” dari The Paper berjudul “Spring Water Flows East” juga mengandung makna yang sama. Dalam prediksi ini, studio “首席连线” akan mewawancarai puluhan ekonom terkemuka, manajer dana, dan analis, meminta mereka berbagi pandangan tentang ekonomi Tiongkok tahun baru, serta menganalisis peluang investasi baru.

“Pada 2026, saya rasa pasar saham masih memiliki ruang untuk naik, faktor utama penggeraknya tetap berlanjut, dan valuasi sektor pertumbuhan saat ini tidak tinggi.” Pada 18 Februari, Li Jin, Wakil Manajer Umum Divisi Investasi Ekuitas dan Manajer Dana Tren Industri Rongtong, menjadi tamu dalam acara “Spring Water Flows East—Prediksi Pasar 2026” dari The Paper, berpendapat bahwa saat ini pasar berada dalam kondisi netral sedikit panas, tetapi secara umum masih dalam batas rasional.

Li Jin menunjukkan bahwa tren kenaikan ini besar kemungkinan belum berakhir, dengan logika penggerak utama berasal dari tiga dimensi: kebijakan, lingkungan likuiditas, dan tren industri, yang juga menjadi variabel kunci untuk pengamatan pasar selanjutnya.

Dalam arah spesifik, Li Jin tetap memperhatikan kekuatan komputasi, percaya bahwa beberapa bahan baku, chip, dan bidang penyimpanan memiliki potensi kinerja yang melebihi ekspektasi. Sementara itu, jalur penyimpanan energi independen sedang memasuki fase pertumbuhan cepat, dan dalam beberapa tahun ke depan diharapkan terus memancarkan energi pertumbuhan.

Mengenai sektor konsumsi dan obat inovatif, Li Jin tidak pesimis. Ia berpendapat bahwa setelah penyesuaian awal, tekanan valuasi di sektor terkait telah terkikis, dan secara bertahap memasuki area yang dapat diatur.

Pada 2025, Li Jin mengelola 4 produk, di mana 2 dana berhasil menggandakan nilai bersihnya dalam tahun tersebut, terutama Rongtong Tren Industri yang meraih gelar dana saham terbaik tahun 2025.

Berikut adalah rekaman wawancara eksklusif wartawan The Paper dengan Li Jin (dengan sedikit penyuntingan):

The Paper: Meninjau kembali tahun 2025, pasar A-share mengalami kenaikan yang cukup besar. Menurut Anda, apa logika utama yang mendorong kenaikan pasar ini?

Li Jin: Dari data terlihat bahwa kenaikan A-share tahun 2025 didorong oleh kombinasi valuasi dan pertumbuhan laba, masing-masing menyumbang sekitar separuh dari kenaikan.

Secara umum, dengan gaya utama pertumbuhan, valuasi dan elastisitas laba dari sektor ChiNext lebih besar, sehingga mencapai kenaikan yang lebih besar.

Dua sektor dengan kenaikan terbesar di 2025 adalah logam nonferrous dan komunikasi. Perusahaan utama di kedua sektor ini menunjukkan pertumbuhan laba yang tinggi, kenaikan mereka didukung oleh fundamental yang kuat, dan valuasi perusahaan terdepan di sektor tersebut relatif rendah.

Jadi, kenaikan pasar saham tahun 2025 adalah tren yang cukup sehat.

The Paper: Dalam laporan triwulanan yang baru saja Anda publikasikan, Anda menyebutkan sebuah pengamatan bahwa “kondisi pesimis investor terhadap pasar properti dan kehati-hatian investor ritel dalam masuk pasar saham secara tidak langsung menunjukkan bahwa pasar masih dalam kondisi rasional.” Apakah ini berarti, dalam kerangka yang Anda definisikan, pasar belum memasuki tahap overheating?

Li Jin: Indikator terpenting adalah tingkat valuasi pasar saham, dan saat ini valuasi A-share sebenarnya tidak tinggi.

Dalam sebuah tren besar, yang penting adalah melihat sektor teknologi dan pertumbuhan.

Indeks representatifnya adalah indeks ChiNext, yang valuasinya masih sedikit di bawah pusat sejarah 15 tahun terakhir, dan tidak berlebihan. Sementara itu, valuasi indeks Shanghai-Shenzhen 300 dan indeks Shanghai Composite berada di posisi yang relatif tinggi secara historis, terutama karena harga saham sektor bank, logam nonferrous, asuransi, dan dividen—yang cenderung berharga relatif—telah menembus rekor baru secara berkelanjutan.

Indikator lain adalah antusiasme investor ritel, di mana bagian yang tidak rasional terutama terlihat dari volume transaksi yang meningkat tajam dan beberapa sektor tema yang sangat aktif.

Pada akhir 2025, volume transaksi pasar sebenarnya tidak terlalu aktif, tetapi setelah awal tahun 2026, volume transaksi cepat meningkat dari 2 triliun menjadi 3 triliun, dan beberapa industri yang masih dalam tahap awal mengalami kenaikan besar, mulai muncul sinyal-sinyal tidak rasional.

Kondisi pasar saat ini berada dalam keadaan netral sedikit panas, tetapi secara umum masih dalam batas rasional.

The Paper: Anda pernah menyatakan secara terbuka bahwa “tren kenaikan ini besar kemungkinan belum berakhir,” tetapi juga dalam laporan triwulanan menyebutkan bahwa “berdasarkan pengalaman masa lalu, memproyeksikan masa depan adalah kebiasaan, bukan rasionalitas.” Apa logika utama yang mendukung keyakinan Anda bahwa tren ini akan berlanjut?

Li Jin: Saya percaya tren ini belum berakhir karena ketiga faktor utama yang menggerakkan tren ini masih berlanjut, dan ketiga logika inti ini menjadi fokus pengamatan selanjutnya. Yakni kebijakan, likuiditas, dan tren industri.

Pertama: dari sisi kebijakan, baik domestik maupun internasional, pasar saham sangat didukung, telah menjadi alat penting untuk mendorong konsumsi dan kepercayaan masyarakat, serta merangsang konsumsi dan stabilisasi ekonomi. Semua ini mendukung ekonomi riil dan pasar saham secara positif.

Kedua: likuiditas. Federal Reserve masih dalam siklus penurunan suku bunga, dan diperkirakan akan menurunkan suku bunga sekitar 3% pada 2026; likuiditas domestik juga sangat longgar, dengan penurunan suku bunga dan rasio cadangan yang masih dalam jalur.

Ketiga: tren industri berlanjut, permintaan di hilir AI sedang meningkat pesat, dan valuasi perusahaan-perusahaan utama masih relatif rendah. Siklus pertumbuhan industri masih berada di tahap awal.

Dalam menilai tren pasar saham, pengamatan selanjutnya akan sangat bergantung pada ketiga variabel utama ini. Jika ketiganya berubah, maka pandangan ini perlu disesuaikan.

The Paper: Pada Desember 2025, Pertemuan Kerja Ekonomi Pusat menegaskan prinsip “stabil dalam kemajuan” dan “menggali kekuatan internal.” Menurut Anda, bagaimana penetapan kebijakan ini akan mempengaruhi struktur pasar A-share (rotasi sektor) dan gaya investasi (pertumbuhan/nilai) pada 2026?

Li Jin: Dalam pandangan kami, penguatan kekuatan internal ekonomi Tiongkok akan dipengaruhi oleh dua arah industri utama yang akan diuntungkan oleh kebijakan, yaitu inovasi teknologi dan stimulasi permintaan domestik.

Inovasi teknologi adalah kunci untuk mengaktifkan kekuatan internal masyarakat dan juga garis utama pasar.

Industri kecerdasan buatan sebagai jalur utama kompetisi teknologi secara mendalam membentuk tatanan internasional dan jalur peningkatan industri selama beberapa dekade ke depan. Investasi dari berbagai negara terus meningkat, ini menjadi hal yang pasti. Saat ini, AI masih dalam tahap “infrastruktur besar”, dengan pengeluaran modal yang signifikan, langsung mendorong seluruh rantai industri kekuatan komputasi—dari GPU, modul optik, hingga PCB—permintaan terus tinggi.

Selain itu, perkembangan industri menunjukkan pola “hardware dulu, aplikasi menyusul”. Di bidang aplikasi, AI mulai memberikan pendapatan nyata di cloud computing, periklanan AI, dan bidang lain, serta mendorong revolusi produktivitas di bidang pemrograman; dalam hal kendaraan otomatis, taksi otomatis tanpa pengemudi akan mulai beroperasi di AS dan Tiongkok secara bertahap pada 2026; robot generasi baru di luar negeri juga akan memasuki tahap produksi massal. Secara keseluruhan, aplikasi AI sedang memasuki masa ledakan cepat.

Selain inovasi teknologi, kekuatan kedua untuk mengaktifkan ekonomi Tiongkok adalah stimulasi permintaan domestik. Peluang besar muncul di bidang konsumsi substitusi dan ekspor konsumsi.

Kami melihat bahwa sejak Desember 2025, jumlah properti bekas yang terdaftar menurun, volume transaksi meningkat, dan harga transaksi di beberapa kota juga mulai pulih. Jika penjualan properti dapat terus stabil dan pulih, maka sektor konsumsi tradisional juga berpotensi bangkit.

Penetapan kebijakan “menggali kekuatan internal” akan mendorong gaya investasi A-share dari “pertumbuhan tunggal” tahun 2025 menjadi “pertumbuhan dan nilai beresonansi,” sehingga peluang investasi tahun 2026 menjadi lebih seimbang.

The Paper: Bagaimana Anda memandang tren diferensiasi prospek industri AI di berbagai segmen pada 2026? Selain modul optik yang saat ini Anda pegang secara besar-besaran, bidang apa lagi yang menurut Anda memiliki potensi melebihi ekspektasi, dan apa faktor utama pendorongnya?

Li Jin: Sektor AI selalu menghadapi perbedaan pendapat, tetapi adanya perbedaan itu justru baik, karena menunjukkan ekspektasi yang beragam.

Secara pribadi, saya memperkirakan bahwa investasi dalam kekuatan komputasi AI akan menunjukkan diferensiasi yang jelas tahun ini. Kenaikan besar-besaran tahun lalu membuat valuasi sebagian besar saham menjadi cukup wajar.

Dari sisi pertumbuhan investasi kekuatan komputasi di hilir, kecepatan pertumbuhan industri tahun 2026 akan lebih lambat dibandingkan tahun lalu, yang berarti bahwa beberapa saham yang bergantung pada pertumbuhan total pasar akan memiliki ruang pertumbuhan kinerja yang terbatas, dan performa mereka kemungkinan biasa saja, bahkan karena perlambatan pengeluaran modal, valuasi pusatnya akan bergeser ke bawah. Oleh karena itu, perlu mencari segmen yang permintaan pertumbuhannya jauh melebihi pertumbuhan industri secara umum, yaitu bagian yang disebut inflasi.

Selain modul optik, dua bidang utama dalam inflasi kekuatan komputasi adalah: pertama, bahan baku dan chip upstream, yang sulit diperbesar dan membutuhkan waktu panjang, sehingga pasokan dalam waktu singkat tidak cukup; kedua, bidang penyimpanan, yang akan mengalami kekurangan pasokan yang nyata. Setelah aplikasi AI berkembang, orang mulai menyadari bahwa selain kecerdasan, memori AI juga sangat penting. Setelah fungsi agen AI mulai digunakan secara skala besar, harga chip penyimpanan seperti DRAM dan NAND meningkat lebih dari dua kali lipat.

Dua bidang ini memiliki potensi besar untuk kinerja yang melebihi ekspektasi.

The Paper: Anda menempatkan penyimpanan energi sebagai “kunci pertumbuhan kedua”. Saat ini, industri penyimpanan energi sedang dalam tahap ledakan awal. Dari sudut pandang investasi, bagian mana dari rantai industri yang paling Anda yakini, dan bagaimana menilai kecepatan serta keberlanjutan pertumbuhan industri ini dalam beberapa tahun ke depan? Variabel kunci apa yang harus diperhatikan?

Li Jin: Di bawah dorongan harga kapasitas dan selisih harga puncak dan lembah, profitabilitas proyek penyimpanan energi independen domestik sudah sejajar dengan luar negeri, dan industri ini memasuki tahap perkembangan komersial baru. Saya yakin bahwa pasar penyimpanan energi independen akan terus tumbuh pesat dalam beberapa tahun ke depan.

Di dalam negeri, tuntutan terhadap pengelolaan siklus hidup meningkat, dan setelah margin keuntungan terbuka, penyimpanan energi independen sebagai unit operasional berbeda dari kebijakan pengaturan yang ketat sebelumnya: pertama, penyimpanan energi memiliki atribut perdagangan (pengaturan frekuensi, perdagangan spot), sehingga tuntutan terhadap siklus hidup menjadi lebih tinggi, harus menjamin kapasitas minimal 10 tahun, dan perangkat harus memenuhi standar yang lebih tinggi; kedua, penyimpanan energi independen beralih dari pengaturan kebijakan yang ketat menjadi unit operasional, dan margin keuntungan terbuka. Hal ini meningkatkan pengakuan terhadap nilai tambah dari integrator rantai industri penyimpanan dan produsen sel baterai, sehingga kedua bagian ini sangat menarik.

Untuk keberlanjutan pertumbuhan dalam beberapa tahun ke depan, dari sudut pandang jangka panjang, inti utamanya adalah apakah masalah “pembuangan angin dan pembuangan cahaya” dalam pengembangan energi terbarukan dapat diselesaikan. Jika selisih harga puncak dan lembah terus menyusut, maka keuntungan penyimpanan energi akan berkurang, dan secara alami permintaannya akan berkurang secara signifikan. Tetapi dalam beberapa tahun ke depan, permintaan penyimpanan energi akan tetap tinggi.

Dalam jangka pendek, perlu memperhatikan harga karbonat lithium dari hulu. Baru-baru ini, karena harga karbonat lithium melonjak tajam, biaya sel baterai juga meningkat cepat, menyebabkan beberapa pelaku industri menunda pembangunan proyek penyimpanan energi, dan permintaan sedikit terpengaruh; namun, saat harga karbonat lithium kembali turun, proyek penyimpanan energi akan dilanjutkan lagi.

Permintaan industri dalam jangka pendek mengalami fluktuasi, tetapi tren pertumbuhan jangka panjang tetap ada.

The Paper: Pada paruh kedua 2025, Anda mengurangi kepemilikan di sektor konsumsi baru dan obat inovatif, karena valuasi sudah overbought atau manfaat jangka pendek sudah tercermin. Pada saat ini, menurut Anda, apakah sektor-sektor ini sudah sepenuhnya overvalued? Kondisi atau sinyal apa yang akan membuat Anda mempertimbangkan kembali meningkatkan alokasi ke arah yang tetap dipandang positif jangka panjang?

Li Jin: Saya mengurangi kepemilikan di sektor konsumsi baru pada kuartal kedua 2025, dan di sektor obat inovatif pada kuartal ketiga, karena saat itu valuasi perusahaan utama di sektor tersebut cukup tinggi, potensi kapitalisasi pasar ke depan sudah agak overbought, dan kinerja beberapa perusahaan juga di bawah ekspektasi.

Namun, setelah koreksi selama setengah tahun, sektor konsumsi dan obat inovatif kembali memasuki tahap yang bisa diakumulasi secara bertahap. Misalnya, sektor konsumsi baru, beberapa saham kembali ke PE 20 kali tahun ini, dan kinerja tetap menunjukkan pertumbuhan yang baik.

Begitu pula dengan obat inovatif, sebelum kuartal ketiga harganya melonjak terlalu cepat, dan banyak saham mengalami koreksi lebih dari 30%, tetapi logika pertumbuhannya tetap berjalan ke depan. Jumlah lisensi obat inovatif yang diberikan China mendekati 40% dari total global, dan jumlah pengembangan klinisnya juga berada di posisi terdepan dunia. Beberapa obat baru yang penting sudah mendapatkan pengakuan dari perusahaan farmasi asing, dan produk mereka sudah memasuki tahap klinis akhir serta mendapatkan lisensi bernilai miliaran dolar.

Namun, valuasi perusahaan obat inovatif China masih relatif kecil dibandingkan raksasa internasional; oleh karena itu, dalam arah ini, kita bisa mencari perusahaan obat inovatif yang memiliki daya saing global, produk yang kompetitif di bidang utama, terutama yang memiliki kemajuan lisensi luar negeri atau penjualan yang melebihi ekspektasi.

Saya tidak pesimis terhadap prospek pasar konsumsi dan obat inovatif di masa mendatang.

The Paper: Selain mengikuti tren industri yang sudah diketahui, bagaimana Anda membangun sistem riset yang bersifat forward-looking untuk menemukan peluang awal di masa “0 ke 1” atau “1 ke N”? Sebelum memasukkan peluang ini ke dalam portofolio, sinyal verifikasi apa yang paling Anda hargai?

Li Jin: Riset terhadap industri baru memang lebih menantang. Bagi kami, yang penting adalah mampu menilai secara proaktif apakah industri tersebut akan memasuki masa ledakan nyata, yaitu melewati titik kritis perkembangan industri.

Sebelum mencapai titik kritis, biasanya berada dalam tahap “0-1”, di mana kinerja belum bisa direalisasikan; setelah melewati titik kritis, harga saham cenderung stabil karena didorong oleh kinerja.

Menilai apakah sudah mencapai titik kritis adalah kunci untuk mengetahui apakah industri tersebut memiliki potensi ledakan cepat. Misalnya, untuk energi surya, apakah panel roket itu ekonomis; untuk kendaraan otonom, apakah robotaxi mampu secara ekonomi bersaing dengan taksi tradisional; untuk robot humanoid, apakah sudah mencapai tahap komersialisasi. Ini adalah sinyal verifikasi utama.

Dalam pelacakan spesifik, kami juga akan memantau uji produk perusahaan terkait, jumlah pesanan pelanggan, dan informasi fundamental lain yang lebih rinci.

The Paper: Anda mengusulkan metode pengelolaan portofolio “alokasi seimbang jalur pertumbuhan + fokus pada perusahaan unggulan + penyesuaian dinamis secara kontra”. Dalam praktik, bagaimana Anda menyeimbangkan antara diversifikasi industri yang cukup dan pemilihan saham unggulan secara fokus? Bagaimana menghindari “perilaku ikan ekor” di satu sektor?

Li Jin: Diversifikasi industri dalam portofolio bertujuan utama untuk mengendalikan penarikan dan volatilitas. Ketika faktor pendorong aset berbeda, portofolio lebih mudah menunjukkan tren “naik turun teratur”, dan saat terjadi gelembung di sektor tertentu, bisa dengan luwes beralih ke sektor yang lebih bernilai.

Konsentrasi industri bertujuan menangkap keuntungan berlebih dari ledakan tren industri yang sedang berlangsung. Tanpa penempatan besar di industri yang sedang meledak, pertumbuhan nilai portofolio biasanya lambat.

Fokus pada saham unggulan berasal dari prinsip jangka panjang: sebagian besar industri hanya memiliki beberapa perusahaan yang mampu mempertahankan keunggulan kompetitif secara berkelanjutan, melewati siklus, mendorong kemajuan industri, dan menghasilkan laba berlebih dalam jangka panjang. Oleh karena itu, saat memilih saham, harus berpegang pada kualitas, dan bersedia membayar valuasi yang wajar bahkan tinggi untuk perusahaan inti, daripada membeli perusahaan sekunder dengan harga murah.

Kedua strategi ini—diversifikasi dan konsentrasi—secara tampak berlawanan, tetapi sebenarnya bersatu dalam level saham. Penentuan porsi alokasi sektor tergantung pada kemampuan menemukan perusahaan dengan potensi kenaikan besar dan kualitas unggul di sektor tersebut. Proporsi alokasi industri tidak boleh dikorbankan demi menurunkan standar seleksi saham. Melalui perbandingan antar industri, risiko penarikan di akhir tren sektor dapat diminimalkan.

Ketika meneliti aset yang mencakup berbagai tipe dan berada di posisi siklus berbeda, secara alami akan dilakukan perbandingan nilai harga dan potensi. Saat valuasi suatu sektor membesar, bisa mengurangi porsi dan beralih ke sektor yang undervalued, menghindari risiko “perilaku ikan ekor”. Jika seluruh portofolio sudah terlalu tinggi valuasinya, sebaiknya beralih ke aset defensif, bahkan mengurangi posisi untuk menghindari risiko sistemik.

The Paper: Untuk investor umum yang ingin memanfaatkan peluang pertumbuhan di 2026 sekaligus mengendalikan risiko, apa saja strategi alokasi yang Anda rekomendasikan secara spesifik?

Li Jin: Pada 2026, saya percaya bahwa pasar saham masih memiliki ruang untuk naik, dan faktor utama penggeraknya tetap berlanjut, serta valuasi sektor pertumbuhan saat ini tidak tinggi.

Bagi investor individu yang ingin ikut merasakan manfaat pasar, ada dua cara: pertama, membeli dana indeks; kedua, memilih saham sendiri. Investasi dana bisa fokus pada ETF yang valuasinya di bawah pusat historis; tentu, jika ada manajer dana yang sangat memahami pasar, bisa memilih dana aktif yang dikelola oleh mereka. Membeli dana aktif pada dasarnya adalah memilih manajer dana, jadi perlu memahami kerangka investasi, gaya, dan kemampuan mereka sebanyak mungkin.

Memilih saham sendiri harus fokus pada perusahaan dengan keunggulan kompetitif yang jelas, dan dengan niat jangka panjang, memahami model bisnis dan hambatan utama mereka.

Sebenarnya, kapan pun, sebaiknya fokus pada perusahaan unggulan di industri tertentu. Perusahaan tingkat kedua masih cukup baik saat ini, tetapi karena kompetisi dengan perusahaan unggulan belum cukup lama, hanya perusahaan dengan keunggulan inti yang mampu mempertahankan laba berlebih dalam jangka panjang.

The Paper: Menatap 2026, apa saja risiko utama yang Anda lihat akan dihadapi pasar? Khususnya untuk sektor AI yang saat ini Anda pegang secara besar-besaran, apakah risiko utamanya terkait dengan performa pertumbuhan yang tidak sesuai harapan?

Li Jin: Dari sudut pandang makro, indikator utama adalah arah kebijakan dan tren likuiditas, yang sangat menentukan valuasi pasar saham.

Untuk sektor AI, peluang utama saat ini berada di bidang kekuatan komputasi. Secara industri, perlu memperhatikan apakah permintaan di hilir sesuai ekspektasi, misalnya volume token yang digunakan tetap tinggi; pengeluaran modal perusahaan tetap berkelanjutan; dan apakah model besar terus mengalami kemajuan. Jika faktor-faktor utama ini berubah, kita harus waspada.