Membeli kembali melalui ETF di tengah tren menurun, lebih dari seribu miliar dana dikeluarkan! Langkah selanjutnya apa?

Sejak Oktober tahun lalu, pasar saham Hong Kong dan A-share menunjukkan tren yang jelas dari pola “pisau cukur”, dengan indeks teknologi Hang Seng bahkan mengalami penyesuaian berturut-turut.

Data Wind menunjukkan bahwa sejak Oktober 2025, indeks teknologi Hang Seng turun hampir 20%, hampir 10 saham komponen seperti Kingdee International, Sunny Optical Technology, Tencent Music, Xiaomi Group mengalami penurunan lebih dari 30%, sementara itu lebih dari seribu miliar yuan dana justru semakin membeli saat harga turun, sekitar 1446 miliar yuan dana mengalir ke pasar saham Hong Kong melalui ETF.

Banyak faktor yang mempengaruhi indeks teknologi Hang Seng

Pada 20 Februari, hari perdagangan pertama tahun Mac di Hong Kong, indeks teknologi Hang Seng turun 2,91%, saham teknologi internet mengalami penurunan umum, Baidu Group turun lebih dari 6%, Alibaba turun hampir 5%, saham semikonduktor melemah, Huahong Semiconductor turun hampir 6%, SMIC turun lebih dari 3%.

Dalam jangka panjang, sejak Oktober 2025, indeks teknologi Hang Seng telah turun hampir 20%, dan hampir 10 saham komponen seperti Kingdee International, Sunny Optical Technology, Tencent Music, Xiaomi Group mengalami penurunan lebih dari 30%.

Manajer dana dari HSBC Jintrust Hong Kong Stock Connect Select Fund, Xu Tingquan, berpendapat bahwa penyesuaian pasar saham Hong Kong akhir-akhir ini dapat dianalisis dari faktor internal dan eksternal:

Di satu sisi, ketidakpastian kebijakan calon Ketua Federal Reserve yang baru yang diusulkan baru-baru ini memicu kepanikan pasar, kekhawatiran bahwa likuiditas global akan semakin mengerut akibat pengurangan neraca, dan jadwal penurunan suku bunga yang sebelumnya diperkirakan juga mungkin tertunda, termasuk logam mulia dan saham teknologi luar negeri mengalami fluktuasi yang cukup besar. Pasar saham Hong Kong yang selalu dipengaruhi oleh sentimen dana asing juga terkena dampaknya, di mana perusahaan raksasa internet yang memiliki likuiditas baik dan bobot besar menjadi salah satu sumber dana dari lembaga asing yang terpaksa menambah likuiditas akibat kejatuhan logam mulia dan aset besar lainnya.

Di sisi lain, rumor kenaikan Pajak Nilai Tambah (PPN) untuk game dan iklan yang beredar akhir-akhir ini memperdalam kepanikan di tengah suasana pasar yang buruk. Namun, jika dihitung secara nyata, dampak potensial dari kenaikan pajak ini terhadap perusahaan game besar terbatas dan dapat dikendalikan.

Selain itu, investor asing akhir-akhir ini mulai khawatir terhadap perusahaan perangkat lunak tradisional karena peningkatan kemampuan model besar secara signifikan. Dalam perdagangan yang dipengaruhi oleh sentimen ini, kita juga melihat perusahaan penyedia layanan perangkat lunak di indeks teknologi Hang Seng mengalami penurunan besar yang tidak rasional. Sebelum Tahun Baru Imlek, perusahaan besar melakukan subsidi untuk saluran masuk model besar, yang juga menimbulkan kekhawatiran tentang kompetisi pola pasar di kalangan investor.

Citi Securities berpendapat bahwa dana publik yang dialokasikan ke pasar saham Hong Kong jauh melebihi standar, sehingga tekanan jual cukup besar, dan menjadi narasi penting saat pasar menghadapi angin逆 saat akhir tahun 2025. Data spesifik menunjukkan bahwa hingga kuartal ketiga tahun 2025, ukuran dana aktif manajer dana saham sebesar 3,59 triliun yuan, berdasarkan standar dana, ukuran kepemilikan di pasar saham Hong Kong adalah 356 miliar yuan, tetapi dana aktif yang sebenarnya memegang saham Hong Kong mencapai 594 miliar yuan, jauh di atas standar. Hal ini menyebabkan beberapa dana terkena pembatasan aturan standar baru, menjual saham Hong Kong dan membeli kembali A-share. Secara nyata, dana dari selatan (Southbound) pada bulan Desember mengalami keluar bersih mingguan yang jarang terjadi, yang juga menguatkan narasi ini dan menjadi salah satu penyebab utama fase逆 pasar teknologi Hong Kong.

Selain itu, beberapa manajer dana juga menganalisis bahwa baru-baru ini perusahaan Zhipu dan MiniMax merilis model besar masing-masing, dan perusahaan yang sama-sama memiliki bisnis model besar seperti Tencent dan Alibaba mengalami penurunan harga saham yang signifikan, sementara perang “angpao” dari beberapa raksasa teknologi yang diharapkan banyak pihak justru menjadi beban bagi arus kas perusahaan.

Lebih dari seribu miliar dana semakin membeli saat harga turun

Sementara indeks teknologi Hang Seng terus mengalami penyesuaian, ada dana miliaran yuan yang semakin membeli saat harga turun, melakukan akumulasi melawan tren.

Data Wind menunjukkan bahwa sejak Oktober 2025, ETF yang mengikuti indeks teknologi Hang Seng, indeks China Internet 50 luar negeri, indeks teknologi Hong Kong melalui HK Stock Connect, dan indeks serupa lainnya menerima total dana bersih masuk sebesar 1446 miliar yuan, di mana ETF Huaxia Hang Seng Technology, ETF Huatai Bairui Hang Seng Technology, dan ETF Tianhong Hang Seng Technology masing-masing menerima dana bersih masuk lebih dari 15 miliar yuan.

Citi Securities berpendapat bahwa ETF yang terdaftar di luar negeri dan mengikuti aset China sejak Juli 2025 terus mengalami aliran masuk, dengan total dana bersih masuk lebih dari 14 miliar dolar AS. Puncak aliran masuk asing selama dua tahun terakhir terjadi pada September 2024 saat kebijakan berbalik dan Maret 2025 saat DeepSeek, tetapi saat itu menunjukkan karakter cepat masuk dan keluar. Gelombang masuk bersih yang lambat dan berkelanjutan ini membuktikan bahwa pasar China sedang bertransformasi dari “dapat diperdagangkan” menjadi “dapat diinvestasikan”.

“Pada dasarnya, penyesuaian akhir-akhir ini lebih disebabkan oleh faktor non-fundamental yang langsung mempengaruhi pasar, dan dari sisi dana, perlu terus mengamati pergerakan dana asing selanjutnya. Setelah penyesuaian ini, valuasi beberapa perusahaan besar internet sudah di bawah 15 kali PER, yang membuat proyeksi pertumbuhan masa depan menjadi lebih menarik. Untuk bagian indeks teknologi Hang Seng selanjutnya, kita mungkin perlu terus mengamati perubahan kebijakan Federal Reserve, regulasi internet, dan kebijakan perpajakan,” kata Xu Tingquan.

Data Wind menunjukkan bahwa dari segi valuasi absolut, PER indeks teknologi Hang Seng saat ini mencapai 21,51X, berada di persentil 19,31% sejak pencatatan; dari segi valuasi relatif, jika menggunakan rasio indeks teknologi Hang Seng / indeks ChiNext A-share untuk mengukur premi AH sektor teknologi, saat ini sudah mendekati level terendah historis, dengan titik terendah sebelumnya pada Maret 2022, Oktober 2022 (keluar cepat dari dana asing), dan akhir 2023 (regulasi game). Saat ini, regulasi terhadap perusahaan internet dan kondisi ekonomi secara umum jauh lebih baik dibandingkan 2022 dan 2023.

Manajer dana dari Industrial Securities, Xu Chengcheng, berpendapat bahwa perusahaan internet, bioteknologi, manufaktur tingkat tinggi, dan perusahaan teknologi tahap awal di pasar Hong Kong termasuk aset langka dibandingkan pasar A-share, terutama kombinasi aplikasi AI di hilir dan basis industri besar domestik yang mampu menghasilkan efek resonansi yang signifikan dan menunjukkan potensi pertumbuhan yang kuat. Dalam tren pengembangan teknologi jangka panjang, model besar AI yang terus diperbarui dan diiterasi dapat memicu tren aplikasi AI yang dipimpin oleh perusahaan internet.

“Beberapa tahun terakhir, pasar saham Hong Kong menyambut gelombang investasi, yang secara esensial mencerminkan kelangkaan aset di pasar Hong Kong dan kecocokan yang baik dengan tahap perkembangan teknologi. Terutama di tengah gelombang teknologi, saham tertentu di Hong Kong mungkin memiliki nilai lebih tinggi.” Selain itu, Xu Chengcheng menyatakan bahwa untuk industri dan perusahaan yang sama, saham di Hong Kong biasanya lebih murah dan memiliki rasio harga terhadap nilai yang lebih tinggi dibandingkan A-share.

(Sumber artikel: China Securities Journal)