Lebih rendah 20-35% dari nilai bersih! Penawaran hedge fund untuk membeli saham dana di bawah Blue Owl, memperburuk keraguan pasar terhadap PE

Nama besar manajer hedge fund Boaz Weinstein di bawah naungan Saba Capital mengumumkan pada hari Jumat bahwa mereka akan membeli saham tiga dana di bawah Blue Owl dengan diskon sebesar 20% hingga 35% dari nilai bersih aset. Penawaran ini secara langsung menantang kepercayaan pasar terhadap valuasi aset raksasa kredit swasta yang mengelola sebesar 307 miliar dolar AS tersebut, dan memperburuk keraguan terhadap keakuratan penilaian aset di industri kredit swasta yang bernilai 2 triliun dolar AS.

Langkah ini terjadi saat Blue Owl menghadapi ujian berat. Awal minggu ini, instrumen utang ritel perusahaan, Blue Owl Capital Corporation II (OBDC II), dihentikan penebusan secara permanen, dan dialihkan ke pengembalian modal secara berkala melalui penjualan aset kepada investor. Untuk mengurangi tekanan likuiditas, Blue Owl mengumumkan penjualan aset pinjaman senilai 1,4 miliar dolar AS dengan harga 99,7% dari nilai nominalnya, berusaha membuktikan bahwa kualitas portofolio investasinya tetap kokoh.

Namun, tawaran diskon dari Saba mengungkapkan realitas yang lebih keras: pasar menilai aset-aset ini jauh di bawah nilai bersih yang diumumkan oleh Blue Owl. Hal ini tidak hanya meragukan keaslian klaim perusahaan tentang penjualan aset hampir pada harga pari, tetapi juga mengungkapkan masalah umum di industri kredit swasta terkait overvaluasi. Sejak pengumuman penangguhan penebusan pada hari Rabu, harga saham Blue Owl telah turun lebih dari 10%, dengan penurunan kumulatif tahun ini mencapai 28%.

Tawar-menawar Diskon Mengungkap Kontroversi Valuasi

Tawaran akuisisi yang diajukan oleh Saba Capital bersama dengan Cox Capital Management, yang fokus pada transaksi pasar sekunder untuk klien high-net-worth, menargetkan tiga perusahaan pengembangan bisnis (BDC) di bawah Blue Owl: OBDC II yang dihentikan penebusannya, Blue Owl Technology Income Corp (OTIC), dan Blue Owl Credit Income Corp (OCIC).

Weinstein menyatakan di platform media sosial X bahwa langkah ini bertujuan “membantu investor ritel melewati masa sulit ini.” Ia menunjukkan bahwa dengan meningkatnya permintaan penebusan dan terbatasnya likuiditas, BDC swasta dan dana interval menghadapi masa-masa paling sulit, dan banyak investor memilih untuk tidak berpartisipasi.

Inti dari tawaran akuisisi ini adalah penetapan harga: diskon sebesar 20% hingga 35% dari nilai bersih aset terbaru dan harga reinvestasi dividen. Rentang diskon ini jauh melebihi tingkat kualitas aset yang diklaim Blue Owl, dan secara langsung menantang klaim perusahaan bahwa mereka menjual pinjaman dengan harga 99,7% dari nilai nominal minggu ini. Para analis pasar menunjukkan bahwa jika aset benar-benar mendekati nilai pari seperti yang diklaim Blue Owl, Weinstein tidak akan menawarkan diskon sebesar ini.

Selain itu, diskon ini juga melebihi transaksi yang coba didorong Blue Owl pada November tahun lalu. Saat itu, perusahaan berencana menggabungkan OBDC II dengan dana kredit publik yang lebih besar, tetapi dibatalkan setelah laporan Financial Times bahwa transaksi tersebut akan menyebabkan kerugian 20% bagi investor OBDC II.

Seperti yang diperkirakan, setelah berita tawaran akuisisi dari Saba muncul, harga saham Blue Owl melonjak, tetapi kemudian turun tajam setelah pasar membaca syarat-syaratnya dan menyadari diskon yang diusulkan dalam tawaran tersebut.

Krisis Likuiditas Blue Owl

Serangkaian langkah yang diambil Blue Owl minggu ini menunjukkan tekanan berlapis yang dihadapi perusahaan. Mereka mengumumkan penjualan aset pinjaman senilai 1,4 miliar dolar AS, termasuk 600 juta dolar dari OBDC II (sekitar 34% dari total komitmen investasi), 400 juta dolar dari OTIC (6%), dan 400 juta dolar dari Blue Owl Capital Corp (OBDC) yang diperdagangkan secara terbuka (2%).

Aset-aset ini dijual dengan harga 99,7% dari nilai nominal kepada empat investor pensiun dan asuransi publik di Amerika Utara. Craig Packer, Co-CEO Blue Owl, membela keputusan ini dalam wawancara CNBC, menyatakan bahwa “para investor menganggap pendekatan kami cukup menarik.” Ia menambahkan bahwa perusahaan ingin mempercepat pengembalian modal kepada investor, sehingga memilih menjual aset dalam jumlah besar yang mewakili sekitar 35% dari dana OBDC II.

Hasil penjualan ini akan digunakan untuk mengurangi leverage dana dan menyediakan dana untuk penebusan. OBDC II berencana membagikan dividen tunai khusus sekitar 30% dari nilai bersih asetnya per 31 Desember 2025, dan telah menghentikan rencana reinvestasi dividen. Dana ini menyatakan akan menggantikan tawaran akuisisi dengan pengembalian modal kuartalan, yang dapat berasal dari pendapatan, pelunasan aset, penjualan aset lain, atau transaksi strategis.

Namun, pengaturan ini menimbulkan kekhawatiran baru. OTIC menghadapi permintaan penebusan sebesar 15% dari nilai bersih asetnya pada kuartal keempat 2025, jauh di atas ambang batas yang diizinkan untuk membatasi arus keluar dana. Meskipun demikian, Blue Owl tetap mengizinkan penebusan, menunjukkan bahwa tekanan mungkin lebih besar dari yang diungkapkan secara terbuka.

Transaksi Terkait Menimbulkan Keraguan

Salah satu detail penting dari transaksi penjualan aset Blue Owl adalah salah satu pembelinya adalah perusahaan asuransi jiwa milik Blue Owl sendiri, Kuvare. Hal ini menjadikan transaksi tersebut sebagai transaksi terkait, yang secara serius melemahkan klaim bahwa aset dijual dengan harga mendekati nilai pari dan memperkuat argumen bahwa penilaian tersebut valid.

Blue Owl mengungkapkan bahwa “beberapa investor institusional adalah bagian dari dana yang dikelola oleh perusahaan yang terkait dengan penasihat investasi perusahaan.” Ini berarti aset yang dijual akan masuk ke dalam CLO (Collateralized Loan Obligation) yang dikelola Blue Owl, dan kemungkinan obligasi berperingkat rendah dari CLO tersebut akan dibeli oleh Kuvare. Menurut analis pasar, ini adalah “memindahkan uang dari satu kantong Blue Owl ke kantong lain.”

Analis Barclays mencoba membela hal ini dengan menyatakan bahwa “menjadikan pihak terkait sebagai bagian dari kelompok pembeli sesuai prinsip transaksi yang adil (Blue Owl memiliki Kuvare, tetapi tidak memiliki dana BDC ini).” Namun, mereka juga mengakui bahwa pengaturan ini tampak buruk secara citra dan bisa menjadi model yang diikuti oleh perusahaan manajemen kredit swasta lainnya, karena banyak dari mereka juga memiliki atau terkait dengan perusahaan asuransi.

Pengaturan ini memperdalam hubungan antara industri asuransi dan sektor modal swasta, serta membuat pelacakan risiko menjadi lebih kompleks. Selain itu, ini menambah leverage pada aset kredit swasta karena rasio ekuitas terhadap pinjaman di BDC sekitar 1 kali, sementara leverage CLO mencapai 9 hingga 10 kali.

Fokus pada Eksposur Pinjaman Perangkat Lunak

Detail penting lain dari penjualan aset ini adalah komposisi industrinya. Industri terbesar dalam portofolio yang dijual adalah perangkat lunak dan layanan internet, yang menyumbang 13% dari total. Ini sejalan dengan alokasi industri dari portofolio keseluruhan OBDC, yang terdiri dari 11,1% di perangkat lunak dan 12% di OBDC II.

Industri perangkat lunak baru-baru ini menjadi titik risiko utama di industri kredit swasta. Dengan kemajuan teknologi kecerdasan buatan yang mengancam model bisnis perusahaan perangkat lunak tradisional, investor dan analis mulai meragukan prospek pemberian pinjaman dari grup kredit swasta besar ke perusahaan-perusahaan ini. Industri perangkat lunak adalah bidang eksposur terbesar di sektor BDC, dan selama beberapa bulan terakhir, nilai pasar industri ini telah menguap 1 triliun dolar AS.

Perlu dicatat bahwa BDC yang fokus pada teknologi, Blue Owl Technology Finance Corp (OTF), tidak terlibat dalam penjualan aset ini. Hingga kuartal ketiga 2025, 55% portofolio dana ini terkonsentrasi di bidang perangkat lunak. Para analis berpendapat bahwa ini mungkin berarti pinjaman perangkat lunak dari OTF saat ini tidak menemukan pembeli pada harga saat ini.

Semua aset yang dijual dinilai sebagai kualitas tertinggi dalam sistem penilaian internal Blue Owl, yaitu tingkat 1 atau 2, dan 97% adalah utang berprioritas jaminan. Tetapi ini menimbulkan kekhawatiran lain: jika aset yang dijual adalah yang terbaik, bagaimana dengan kualitas aset yang tersisa di buku?

Munculnya Risiko Sistemik Industri

Tawaran akuisisi dari Saba dan kesulitan Blue Owl bukanlah kejadian terisolasi, melainkan gejala tekanan yang lebih luas yang dihadapi industri kredit swasta bernilai 2 triliun dolar AS. Kieran Goodwin, mitra Saba, memperingatkan awal bulan ini bahwa peningkatan permintaan penebusan di BDC akan memaksa perusahaan investasi untuk membatasi penarikan dana atau menjual portofolio pinjaman mereka.

“Menjual aset untuk memenuhi penebusan hanya akan mendorong penebusan lebih lanjut,” tulisnya di media sosial, “dan penilaian pinjaman yang seharusnya 90-an, tetapi ditandai 100.” Prediksi ini mulai menjadi kenyataan.

Weinstein terkenal karena bertaruh terhadap dislokasi pasar kredit dan aktif dalam kampanye perlindungan terhadap dana tertutup. Pada 2012, ia terkenal di Wall Street setelah bertaruh dengan trader derivatif kredit Morgan Stanley, “London Whale,” dan meraih keuntungan besar. Ia lama mengkritik manajer dana bersama tertutup, termasuk BlackRock, yang menurutnya akan memburuk seiring waktu, dan membuat pemegang saham terjebak dalam aset yang sulit diperdagangkan.

Data industri menunjukkan tekanan yang semakin meningkat. Menurut laporan Morningstar DBRS, tingkat default kredit swasta yang berulang telah naik dari 2,8% setahun lalu menjadi 4%, dan jumlah penurunan peringkat melebihi peningkatan. UBS memperingatkan bahwa jika kecerdasan buatan mengganggu 17% portofolio pinjaman BDC yang berisi perusahaan perangkat lunak, tingkat default bisa mencapai 13%. Pinjaman berbasis pembayaran nyata (di mana peminjam tidak mampu membayar bunga tunai dan hanya menambah utang) telah melonjak di atas 11% dari pendapatan BDC.

Para analis pasar menunjukkan bahwa jika transaksi Blue Owl ini menghabiskan permintaan pasar sekunder yang langka untuk aset kredit swasta, BDC lain yang ingin keluar dari portofolio mereka mungkin menghadapi kesulitan. Misalnya, New Mountain Finance (NMFC) telah menyatakan sedang mencari penjualan portofolio senilai 500 juta dolar, sekitar 17% dari total investasi mereka di kuartal ketiga 2025.

Blue Owl belum menanggapi soal akuisisi ini, dan selain pernyataan Jumat serta posting media sosial dari Saba, mereka menolak memberikan komentar lebih lanjut kepada media. Tetapi pasar sudah menunjukkan dengan tindakan: krisis kepercayaan di industri kredit swasta baru saja dimulai.

Disclaimer: Isi dan data artikel ini hanya untuk referensi, bukan saran investasi. Harap verifikasi sebelum digunakan. Risiko ditanggung sendiri.