Guolian Minsheng Securities: Peluang Federal Reserve untuk melanjutkan penurunan suku bunga tahun ini tetap tidak kecil

Menurut laporan penelitian yang dirilis oleh Guolian Minsheng Securities, peluang Federal Reserve untuk melanjutkan penurunan suku bunga tahun ini tetap cukup tinggi. Mengingat pengaruh tarif saat ini terhadap inflasi kembali melemah, risiko ekonomi mengalami stagnasi dalam jangka pendek mungkin semakin besar, dan penurunan pertumbuhan PDB tahunan Amerika Serikat kuartal keempat yang melebihi ekspektasi menjadi indikator adanya potensi bahaya. Selain itu, laporan sebelumnya dari Guolian Minsheng menunjukkan bahwa karakteristik ekonomi K-shaped di AS semakin parah, di mana kelompok berpenghasilan menengah ke bawah terpengaruh oleh tingginya inflasi dan stagnasi upah, sehingga daya beli mereka terus terbatas.

Dalam konteks ini, meskipun terdapat perbedaan pendapat yang cukup besar di dalam Federal Reserve, mempertimbangkan tekanan struktural terhadap ekonomi dan lapangan kerja, peluang untuk melanjutkan penurunan suku bunga tahun ini tetap cukup tinggi. Namun, perhatian pasar selanjutnya akan secara bertahap beralih dari ekspektasi penurunan suku bunga tahun ini ke kemungkinan kenaikan suku bunga tahun depan, di mana kedua hal tersebut memiliki semacam “keseimbangan keuntungan dan kerugian”. Perpindahan dari ekspektasi “dovish” tahun ini ke “hawkish” tahun depan menimbulkan keseimbangan yang halus.

Poin utama dari Guolian Minsheng Securities adalah sebagai berikut:

Pada libur Tahun Baru Imlek tahun ini, pasar luar negeri dapat dikatakan penuh dengan sorotan utama. Pada paruh pertama, situasi di Iran mendorong harga minyak menjadi yang terdepan di antara aset-aset utama, logam mulia dan dolar AS juga menguat secara bersamaan, sementara saham perangkat lunak luar negeri relatif tertekan akibat kekhawatiran terhadap AI yang semakin memanas. Sementara itu, menjelang libur, pengumuman bahwa tarif AS dinyatakan melanggar hukum dan perkembangan terbaru terkait kunjungan Trump ke China menambah “bom” besar di pasar, yaitu risiko pengembalian tarif yang besar yang memicu kekhawatiran terhadap tekanan fiskal AS, menyebabkan dolar dan obligasi AS melemah secara bersamaan; sementara itu, pasar saham AS mendapatkan dorongan yang jelas dari ekspektasi laba dan pemulihan preferensi risiko.

Merefleksikan minggu pertama libur, pasar berfokus pada tiga tema utama: AI, geopolitik, dan tarif.

Kekhawatiran terhadap AI terus memanas, saham teknologi relatif tertekan. Di satu sisi, pasar khawatir AI akan merevolusi model bisnis perangkat lunak, sehingga sektor perangkat lunak terus melemah; di sisi lain, raksasa seperti Microsoft dan Meta menghadapi keraguan terkait pengeluaran modal yang terlalu tinggi. Saat ini, ketahanan sektor teknologi menunjukkan urutan hierarki yang jelas: perangkat keras yang paling langka (seperti penyimpanan) > model AI besar murni (seperti MinMax di Hong Kong) > rantai pasokan perangkat keras inti (Nvidia, TSMC) > raksasa internet dengan pengeluaran modal tinggi. Di balik perbedaan ini, inti dari semuanya adalah logika penyaluran rantai keuntungan dan arus kas: kemampuan pembayaran aktual dari sisi permintaan adalah faktor utama yang mendasari fundamental.

Meskipun saat ini pasar secara umum khawatir terhadap over-investasi di bidang AI, kami berpendapat bahwa pengeluaran modal berkelanjutan dari para raksasa teknologi bukanlah risiko utama (justru menjadi fondasi fundamental yang kuat di hulu), risiko potensial sebenarnya adalah adanya kontraksi nyata dalam pengeluaran modal di masa depan. Berdasarkan tren industri saat ini, laju penerapan teknologi AI belum melambat, sehingga kami menilai bahwa koreksi sektor AI saat ini masih bersifat sehat. Sektor ini tetap memiliki peluang struktural, fokus utama adalah pada penempatan perangkat keras yang langka dan model besar berkualitas tinggi.

Geopolitik: Negosiasi antara AS dan Iran mengalami pasang surut, hubungan China-AS mengalami perkembangan baru. Sejak pecahnya konflik Rusia-Ukraina, pasar secara default menganggap peristiwa geopolitik sebagai indikator utama yang mempengaruhi preferensi risiko global, dengan dampak impulsif terhadap harga komoditas yang sangat mencolok. Selama libur Tahun Baru Imlek, negosiasi antara AS dan Iran menunjukkan fluktuasi tajam, dari kesepakatan prinsip yang cepat berbalik menjadi ketegangan dan kesiapan perang, yang langsung memicu pergerakan harga komoditas utama (emas, minyak mentah, dll) seperti roller coaster. Namun, dampak dari peristiwa geopolitik semacam ini biasanya sulit diprediksi dan berdurasi pendek, lebih banyak berupa fluktuasi jangka pendek, sementara logika jangka menengah dan panjang di balik aset komoditas lebih patut diperhatikan.

Secara spesifik, emas adalah penetapan harga terhadap ketidakpastian dan masih berada dalam jendela manfaat era ini. Implikasi volatilitas tersirat emas secara bertahap membaik, dan dengan stabilnya volatilitas, nilai alokasi emas hanya tinggal menunggu waktu, dengan ruang kenaikan jangka panjang yang tetap ada. Untuk minyak mentah, setelah kuartal pertama, pola pasokan dan permintaan diperkirakan akan terus membaik, dan harga minyak berpotensi keluar dari tren bearish secara bertahap, dengan ruang kenaikan yang signifikan tahun ini.

Selain masalah Iran, perkembangan hubungan China-AS tentu semakin menarik perhatian. Pejabat Gedung Putih menyatakan bahwa Trump akan mengunjungi China pada akhir Maret, yang akan menjadi kunjungan kembali ke China setelah delapan tahun. Mengingat kunjungan pertama Trump ke China pada 2017, saat itu bertepatan dengan peringatan 45 tahun normalisasi hubungan China-AS, dan kedua pihak akhirnya menandatangani kesepakatan kerja sama ekonomi dan perdagangan senilai 253,5 miliar dolar AS, yang menandai kunjungan simbolis dengan prioritas ekonomi dan perluasan kerja sama.

Dibandingkan saat itu, kondisi eksternal saat ini telah mengalami perubahan mendasar: fragmentasi geopolitik global, peningkatan kompetisi teknologi dan perdagangan. Kami berpendapat bahwa kunjungan kali ini mungkin tidak lagi sekadar penandatanganan perjanjian ekonomi dan perdagangan, melainkan pengelolaan risiko dan rekonstruksi aturan di dua ekonomi terbesar dunia pada titik-titik kunci, dengan makna utama untuk menstabilkan ekspektasi, mengendalikan perbedaan, dan menjaga garis dasar, sehingga memberikan anchor ketidakpastian yang langka bagi pasar global.

Tarif: Pengadilan Tertinggi menyatakan tarif melanggar hukum, Trump mengalami kegagalan besar selama masa jabatannya. “Bom” terbesar selama libur ini tentu saja adalah putusan Mahkamah Agung yang menyatakan bahwa tarif yang diterapkan Trump berdasarkan IEEPA melanggar hukum, yang berarti tarif timbal balik dan tarif terkait Fentanyl yang sebelumnya dikenakan juga menjadi tidak berlaku. Namun, Trump segera mengeluarkan langkah-langkah penanggulangan, dengan menaikkan tarif sementara global 10% berdasarkan Pasal 122 UU Perdagangan 1974 selama 150 hari sebagai transisi, dan diperkirakan secara bertahap akan beralih ke kerangka Pasal 301 dan 232, meskipun dampaknya akan berkurang dibandingkan tarif timbal balik besar sebelumnya.

Fokus utama berikutnya adalah: pertama, pengembalian tarif yang dianggap melanggar hukum. Secara teori, tarif ilegal harus dikembalikan, tetapi Mahkamah Agung belum secara tegas menetapkan prosedur pengembalian, dan pengembalian secara seragam juga cukup sulit. Kami memperkirakan kemungkinan akan diatur secara “per kasus”, di mana perusahaan dapat mengajukan gugatan atau permohonan secara aktif untuk mendapatkan sebagian pengembalian, tetapi proses ini kemungkinan akan memakan waktu lebih lama dan berpotensi menimbulkan kekacauan. Dari segi dampak fiskal, jika tarif dikembalikan secara penuh (sekitar 1,75 triliun dolar AS), hal ini akan semakin menambah tekanan fiskal AS, menyebabkan kenaikan suku bunga jangka panjang dan depresiasi dolar.

Kedua, perlu memperhatikan dampaknya terhadap kebijakan moneter dan likuiditas. Sejak awal tahun, narasi pasar yang berlangsung cukup lama terkait likuiditas sangat erat kaitannya, dengan penempatan TGA awal tahun dan perluasan neraca Federal Reserve secara teknis, yang mendorong likuiditas melampaui ekspektasi. Namun, seiring penyesuaian harga logam mulia dan saham teknologi yang sebelumnya kuat, serta nominasi Wosh, prospek likuiditas akhir-akhir ini menjadi semakin kabur. Berdasarkan minutes rapat Federal Reserve Januari, terdapat perbedaan pendapat internal yang cukup besar mengenai kebijakan moneter ke depan, bahkan beberapa pejabat mulai membahas kemungkinan kenaikan suku bunga, yang menambah “awan gelap” terhadap prospek likuiditas saat ini.

Namun, kami tetap berpendapat bahwa peluang untuk melanjutkan penurunan suku bunga tahun ini tidak kecil. Mengingat pengaruh tarif terhadap inflasi yang kembali melemah, risiko ekonomi mengalami stagnasi dalam jangka pendek mungkin semakin besar, dan penurunan pertumbuhan PDB tahunan AS kuartal keempat yang melebihi ekspektasi menjadi indikator adanya bahaya tersembunyi. Selain itu, laporan kami sebelumnya menunjukkan bahwa karakteristik ekonomi K-shaped di AS semakin parah, di mana kelompok berpenghasilan menengah ke bawah terpengaruh oleh inflasi tinggi dan stagnasi upah, sehingga daya beli mereka terus terbatas. Dalam konteks ini, meskipun terdapat perbedaan pendapat di dalam Federal Reserve, mempertimbangkan tekanan struktural terhadap ekonomi dan lapangan kerja, peluang untuk melanjutkan penurunan suku bunga tahun ini tetap cukup tinggi. Namun, perhatian pasar selanjutnya akan beralih dari ekspektasi penurunan suku bunga tahun ini ke ekspektasi kenaikan tahun depan, di mana kedua hal tersebut memiliki semacam “keseimbangan keuntungan dan kerugian”. Perpindahan dari ekspektasi “dovish” ke “hawkish” ini menciptakan keseimbangan yang halus.

Peringatan risiko: Perubahan besar dalam kebijakan perdagangan dan ekonomi AS; penyebaran tarif yang melebihi ekspektasi, menyebabkan perlambatan ekonomi global dan penyesuaian pasar yang lebih besar; seringnya faktor geopolitik yang memicu volatilitas aset global.