Lebih rendah 20-35% dari nilai bersih! Penawaran dana lindung nilai untuk membeli saham dana di bawah naungan Blue Owl, memperburuk keraguan pasar terhadap PE

Manajer hedge fund terkenal Boaz Weinstein di bawah naungan Saba Capital pada hari Jumat mengumumkan akan membeli saham tiga dana di bawah Blue Owl dengan diskon sebesar 20% hingga 35% dari nilai bersih aset. Penawaran ini secara langsung menantang kepercayaan diri raksasa kredit swasta dengan skala pengelolaan sebesar 307 miliar dolar AS terhadap valuasi asetnya, dan memperburuk keraguan pasar terhadap keakuratan penilaian aset di industri kredit swasta sebesar 2 triliun dolar AS.

Langkah ini terjadi saat Blue Owl menghadapi ujian berat. Awal minggu ini, instrumen utang ritel perusahaan, Blue Owl Capital Corporation II (OBDC II), dihentikan penebusan secara permanen, dan beralih ke penjualan aset secara reguler untuk mengembalikan modal kepada investor. Untuk meredakan tekanan likuiditas, Blue Owl mengumumkan penjualan aset pinjaman senilai 1,4 miliar dolar AS dengan harga 99,7% dari nilai nominalnya, berusaha membuktikan bahwa kualitas portofolio investasinya tetap kokoh.

Namun, tawaran diskon dari Saba mengungkapkan realitas yang lebih keras: pasar menilai aset-aset ini jauh di bawah nilai bersih yang diumumkan oleh Blue Owl. Ini tidak hanya meragukan keaslian klaim perusahaan tentang penjualan aset hampir pada harga pari, tetapi juga mengungkapkan masalah umum overvaluasi yang terjadi di industri kredit swasta. Sejak pengumuman penghentian penebusan pada hari Rabu, harga saham Blue Owl telah turun lebih dari 10%, dengan penurunan kumulatif tahun ini mencapai 28%.

Tawaran Diskon Mengungkap Kontroversi Valuasi

Tawaran pembelian yang diajukan oleh Saba Capital bersama dengan Cox Capital Management, yang fokus pada transaksi pasar sekunder untuk klien high-net-worth, menargetkan tiga perusahaan pengembangan bisnis (BDC) di bawah Blue Owl: OBDC II yang dihentikan penebusannya, Blue Owl Technology Income Corp (OTIC), dan Blue Owl Credit Income Corp (OCIC).

Weinstein menyatakan di platform media sosial X bahwa langkah ini bertujuan “membantu investor ritel melewati masa sulit ini”. Ia menambahkan bahwa dengan meningkatnya permintaan penebusan dan terbatasnya likuiditas, BDC swasta dan dana interval menghadapi masa tersulit mereka, dan banyak investor memilih untuk tidak berpartisipasi.

Inti dari tawaran pembelian ini terletak pada penetapan harganya: diskon sebesar 20% hingga 35% dari nilai bersih aset terbaru dan harga reinvestasi dividen. Diskon ini jauh melebihi tingkat kualitas aset yang diklaim Blue Owl, dan secara langsung menantang klaim perusahaan bahwa mereka menjual pinjaman dengan harga 99,7% dari nilai nominal. Para analis pasar menunjukkan bahwa jika aset benar-benar mendekati nilai pari seperti yang diklaim Blue Owl, Weinstein tidak akan mengajukan tawaran dengan diskon sebesar ini.

Besarnya diskon ini juga melebihi transaksi yang coba didorong oleh Blue Owl pada November tahun lalu. Saat itu, perusahaan berencana menggabungkan OBDC II dengan dana kredit terbuka yang lebih besar, tetapi akhirnya dibatalkan setelah laporan Financial Times bahwa transaksi tersebut akan menyebabkan kerugian 20% bagi investor OBDC II.

Seperti yang diperkirakan, setelah berita tawaran pembelian dari Saba muncul, harga saham Blue Owl melonjak, tetapi kemudian turun tajam setelah pasar membaca secara cermat syarat-syaratnya dan menyadari diskon yang diusulkan dalam tawaran tersebut.

Krisis Likuiditas Blue Owl

Serangkaian langkah yang diambil Blue Owl minggu ini menyoroti tekanan berlapis yang dihadapi. Perusahaan mengumumkan penjualan aset pinjaman senilai 1,4 miliar dolar AS, termasuk penjualan 600 juta dolar dari OBDC II (yang mewakili 34% dari total komitmen investasi), 400 juta dolar dari OTIC (6%), dan 400 juta dolar dari dana publik Blue Owl Capital Corp (OBDC) lainnya (2%).

Aset-aset ini dijual dengan harga 99,7% dari nilai nominal kepada empat investor pensiun dan asuransi publik di Amerika Utara. Co-CEO Blue Owl, Craig Packer, membela keputusan ini dalam wawancara CNBC, menyatakan bahwa “investor menganggap pendekatan kami cukup menarik”. Ia menambahkan bahwa perusahaan ingin mempercepat pengembalian modal kepada investor, sehingga memilih menjual aset yang mewakili sekitar 35% dari dana OBDC II.

Hasil penjualan ini akan digunakan untuk mengurangi leverage dana dan menyediakan dana untuk penebusan. OBDC II berencana membagikan dividen tunai khusus yang setara dengan sekitar 30% dari nilai bersih asetnya per 31 Desember 2025, dan telah menghentikan rencana reinvestasi dividen. Dana ini menyatakan akan menggantikan tawaran pembelian dengan distribusi modal kuartalan, yang mungkin didanai melalui pendapatan, pelunasan aset, penjualan aset lainnya, atau transaksi strategis.

Namun, pengaturan ini menimbulkan kekhawatiran baru. OTIC menghadapi permintaan penebusan sebesar 15% dari nilai bersih asetnya pada kuartal keempat 2025, jauh di atas ambang batas yang diizinkan untuk membatasi arus keluar dana oleh manajemen aset. Meski demikian, Blue Owl tetap mengizinkan penebusan dana ini, menunjukkan bahwa tekanan mungkin lebih besar dari yang diungkapkan secara terbuka.

Transaksi Terkait Menimbulkan Keraguan

Salah satu detail penting dari transaksi penjualan aset Blue Owl yang semakin melemahkan upaya meningkatkan kepercayaan adalah salah satu pembeli adalah perusahaan asuransi jiwa milik Blue Owl sendiri, Kuvare. Ini membuat transaksi tersebut secara substansial menjadi transaksi terkait, secara serius melemahkan klaim “penjualan mendekati nilai pari sebagai bukti kualitas aset”.

Blue Owl mengungkapkan bahwa “beberapa investor institusional adalah investor dari dana yang dikelola oleh perusahaan penasihat investasi terkait”. Ini berarti aset yang dijual akan masuk ke dalam CLO (Collateralized Loan Obligation) yang dikelola Blue Owl, dan kemungkinan obligasi berperingkat rendah dari CLO tersebut akan dibeli oleh Kuvare. Menurut analis pasar, ini adalah “mengambil dari satu kantong Blue Owl dan memasukkannya ke kantong lain”.

Bank of America (BofA) mencoba membela, menyatakan bahwa “menjadikan pihak terkait sebagai bagian dari kelompok pembeli sesuai dengan prinsip transaksi yang adil (Blue Owl memiliki Kuvare, tetapi tidak memiliki dana BDC ini)”. Tetapi, analis juga mengakui bahwa pengaturan ini tampak buruk secara citra dan bisa menjadi model yang diikuti oleh perusahaan manajemen kredit swasta lainnya, karena banyak perusahaan tersebut memiliki atau terkait dengan perusahaan asuransi.

Pengaturan ini memperdalam hubungan antara industri asuransi dan manajemen modal swasta, membuat pelacakan risiko menjadi lebih sulit. Ini juga menambah leverage pada aset kredit swasta karena leverage ekuitas BDC sekitar 1 kali, sementara leverage CLO berkisar antara 9 hingga 10 kali.

Fokus pada Eksposur Pinjaman Perangkat Lunak

Detail penting lain dari penjualan aset ini adalah komposisi industrinya. Industri terbesar dalam portofolio yang dijual adalah perangkat lunak dan layanan internet, yang menyumbang 13% dari total. Ini sejalan dengan alokasi industri dalam portofolio keseluruhan OBDC, di mana perangkat lunak menyumbang 11,1%, dan OBDC II sekitar 12%.

Pinjaman di industri perangkat lunak baru-baru ini menjadi titik risiko utama di industri kredit swasta. Dengan kemajuan teknologi kecerdasan buatan yang mengancam model bisnis perusahaan perangkat lunak tradisional, investor dan analis mulai meragukan prospek pemberian pinjaman oleh grup kredit swasta besar kepada perusahaan-perusahaan ini. Industri perangkat lunak adalah bidang eksposur terbesar di industri BDC, dan selama beberapa bulan terakhir, nilai pasar industri ini telah kehilangan sekitar 1 triliun dolar AS.

Perlu dicatat bahwa BDC yang fokus pada teknologi, Blue Owl Technology Finance Corp (OTF), tidak terlibat dalam penjualan aset ini. Hingga kuartal ketiga 2025, portofolio dana ini 55% terkonsentrasi di sektor perangkat lunak. Para analis berpendapat bahwa ini mungkin berarti pinjaman perangkat lunak OTF saat ini sulit menemukan pembeli pada harga saat ini.

Semua aset yang dijual dinilai sebagai kualitas tertinggi dalam sistem penilaian internal Blue Owl, yaitu tingkat 1 atau 2, dan 97% adalah utang berprioritas jaminan. Tetapi ini menimbulkan kekhawatiran lain: jika aset yang dijual adalah yang terbaik, bagaimana dengan kualitas aset yang tersisa di buku?

Muncul Risiko Sistemik Industri

Tawaran pembelian dari Saba dan kesulitan Blue Owl bukanlah kejadian terisolasi, melainkan gejala tekanan yang lebih luas yang dihadapi industri kredit swasta sebesar 2 triliun dolar AS. Kieran Goodwin, mitra Saba, memperingatkan awal bulan ini bahwa peningkatan permintaan penebusan dari BDC akan memaksa perusahaan investasi untuk membatasi penarikan dana atau menjual portofolio pinjaman mereka.

“Menjual aset untuk memenuhi penebusan hanya akan menyebabkan penebusan semakin meningkat,” tulisnya di media sosial, “penilaian pinjaman swasta yang seharusnya di atas 90, tetapi diberi tanda di atas 100.” Prediksi ini mulai menjadi kenyataan.

Weinstein terkenal karena bertaruh dalam ketidakseimbangan pasar kredit dan memimpin aktivisme tinggi profil terhadap dana tertutup. Pada 2012, ia terkenal di Wall Street karena bertaruh melawan trader derivatif kredit Morgan Stanley, “London Whale”, dan meraih keuntungan besar. Ia secara konsisten mengkritik manajer dana bersama tertutup, termasuk BlackRock, yang menurutnya akan memburuk seiring waktu, membuat pemegang saham terjebak dalam aset yang sulit diperdagangkan.

Data industri menunjukkan tekanan yang meningkat. Menurut laporan Morningstar DBRS, tingkat default kredit swasta yang berulang telah meningkat dari 2,8% setahun lalu menjadi 4%, dan jumlah penurunan peringkat melebihi peningkatan. UBS memperingatkan bahwa jika AI mengganggu 17% portofolio pinjaman perangkat lunak BDC, tingkat default bisa mencapai 13%. Pinjaman berbasis pembayaran fisik (di mana peminjam tidak mampu membayar bunga tunai dan hanya menambah utang) telah melonjak di atas 11% dari pendapatan BDC.

Para pelaku pasar menunjukkan bahwa jika transaksi Blue Owl ini menghabiskan permintaan pasar sekunder yang langka untuk aset kredit swasta, BDC lain yang ingin keluar dari portofolio mereka mungkin menghadapi kesulitan. Misalnya, New Mountain Finance (NMFC) telah menyatakan sedang mencari penjualan portofolio senilai 500 juta dolar, setara dengan 17% dari total investasi mereka pada kuartal ketiga 2025.

Blue Owl belum menanggapi terkait akuisisi ini, dan Saba selain pernyataan Jumat dan posting media sosial, menolak memberikan komentar lebih lanjut kepada media mengenai strategi mereka. Tetapi pasar sudah memberi sinyal: krisis kepercayaan di industri kredit swasta baru saja dimulai.

Peringatan Risiko dan Ketentuan Pelepasan

Pasar berisiko, investasi harus dilakukan dengan hati-hati. Artikel ini tidak merupakan saran investasi pribadi dan tidak mempertimbangkan tujuan investasi, kondisi keuangan, atau kebutuhan khusus pengguna. Pengguna harus menilai apakah pendapat, pandangan, atau kesimpulan dalam artikel ini sesuai dengan kondisi mereka. Dengan melakukan investasi berdasarkan informasi ini, tanggung jawab sepenuhnya di tangan pengguna.