Menjual aset minyak dan gas kelas atas? Apa yang sedang direncanakan oleh Shell

Teks | Magnolia

Pertimbangan Shell untuk menjual aset serpih teratas Argentina mencerminkan pergeseran besar dalam industri minyak dan gas dari ekspansi sumber daya ke efisiensi modal dan arus kas.

Baru-baru ini, sejumlah media melaporkan bahwa Shell sedang mempertimbangkan untuk menjual sebagian atau bahkan seluruh kepemilikannya di aset serpih Vaca Muerta di Argentina, dengan nilai transaksi yang bisa mencapai miliaran dolar.

Ketika berita itu keluar, tidak ada kekurangan kebingungan di dalam dan di luar industri.

Anda tahu, Vaca Muerta dikenal sebagai “Cekungan Permian di Belahan Bumi Selatan”, tetapi ini adalah ladang gas serpih terbesar kedua dan ladang minyak serpih terbesar keempat di dunia, dengan cadangan yang dapat dipulihkan sekitar 16 miliar barel minyak mentah dan 308 triliun kaki kubik gas alam.

Shell, di sisi lain, telah melepas bisnis energi terbarukan yang merugi dalam dua tahun terakhir sambil menyusutkan sektor kimia yang tertinggal, dan tujuan intinya adalah untuk memfokuskan kembali pada keunggulan bisnis minyak dan gas utamanya.

Dalam menghadapi potensi sumber daya berkualitas tinggi seperti itu, mengapa raksasa minyak Shell harus mempertimbangkan untuk menjual? Di balik tindakan yang tampaknya tidak dapat dipahami ini, mungkin ada perubahan besar dalam logika industri minyak dan gas.

01

Mengapa menjual Vaca Muerta?

Pertimbangan Shell untuk menjual aset Vaca Muerta tidak meniadakan nilai sumber dayanya. Karena dari segi geologi, Vaca Muerta memang mahasiswa kehormatan yang tak terbantahkan.

Sumber dayanya cukup besar untuk mengubah pola energi suatu negara dan bahkan mempengaruhi perdagangan energi regional. Shell telah berada di sini sejak 2012 dan saat ini memiliki saham mayoritas di empat blok, dengan produksi minyak dan gas mencapai 15,6 juta barel setara minyak pada tahun 2024, dan perusahaan telah menjelaskan bahwa mereka dapat mencapai titik impas pada $50 per barel minyak mentah Brent, yang bukan ambang batas keuntungan yang tinggi saja.

Namun, nilai sumber daya tidak hanya bergantung pada cadangan bawah tanah, tetapi juga pada apakah mereka dapat berhasil diuangkan menjadi arus kas yang stabil.

Dibandingkan dengan wilayah serpih AS yang sangat matang, Vaca Muerta menghadapi kemacetan pembangunan yang tidak dapat diatasi.

Yang pertama adalah kurangnya infrastruktur yang serius. Perkiraan industri menunjukkan bahwa Argentina membutuhkan sekitar $58 miliar untuk meningkatkan pipa transportasi minyak dan gas, pabrik pengolahan, dan pelabuhan, dan kemajuan konstruksi saat ini jauh dari standar, mengakibatkan biaya logistik yang tinggi dan kesulitan dalam meningkatkan efisiensi pembangunan skala besar.

Ini berarti bahwa ini bukan proyek “uang cepat” yang dapat menghasilkan keuntungan cepat, tetapi maraton yang membutuhkan investasi modal yang berkelanjutan dan besar, dan sulit untuk membawa pengembalian yang stabil bagi perusahaan dalam jangka pendek.

Kendala yang lebih inti adalah risiko makro dan kelembagaan Argentina.

inflasi jangka panjang yang tinggi dan fluktuasi mata uang membuat biaya operasional tidak dapat diprediksi; Meskipun bayangan historis kontrol valuta asing telah mereda karena pencabutan pembatasan nilai tukar pada tahun 2025, sejarah kontrol 20 tahun dan masa lalu kebijakan yang tidak dapat diprediksi masih membuat “apakah keuntungan dapat dipulangkan dengan lancar ke kantor pusat” menjadi tanda tanya yang tergantung di hati investor. Selain itu, kebijakan energi dapat berfluktuasi seiring dengan perubahan politik, semakin memperkuat ketidakpastian investasi jangka panjang.

Di dunia saat ini di mana modal semakin menghargai kepastian, Vaca Muerta adalah “aset sumber daya” teratas tetapi belum menjadi “aset arus kas” yang sangat baik, dan taruhan Shell pada aset serpih ini pada dasarnya membayar premi risiko tinggi untuk label “sumber daya teratas” ini, yang tidak lagi sejalan dengan tuntutan efisiensi modal saat ini.

Dapat dikatakan bahwa Shell tidak mempertimbangkan untuk menjual minyak dan gas bawah tanah, tetapi ekspektasi arus kas masa depan yang mahal dan tidak pasti melekat pada sumber daya.

02

Era “efisiensi modal” telah dimulai

Pertimbangan Shell untuk menjual pada dasarnya merupakan sinyal penting dari pergeseran strategisnya, menandai bahwa industri minyak dan gas telah sepenuhnya memasuki era baru “efisiensi modal” dari “ekspansi sumber daya”.

Ada kesalahpahaman umum di pasar bahwa “fokus kembali pada minyak dan gas” Shell adalah untuk memperoleh aset dan memperluas wilayah sumber dayanya, tetapi sebenarnya menafsirkan strategi baru dengan logika lama.

Memeriksa tata letak Shell dengan cermat dalam beberapa tahun terakhir, kata kunci strategisnya telah benar-benar bergeser, dan arus kas bebas, pengembalian modal, dividen pemegang saham, dan risiko yang dapat dikendalikan telah menjadi indikator penilaian inti.

Pada tahun 2025, bahkan jika harga minyak internasional turun sekitar 20%, Shell masih akan mencapai arus kas bebas $26 miliar, mengumumkan kenaikan dividen 4%, dan menerapkan pembelian kembali saham senilai $3,5 miliar, yang merupakan kuartal ke-17 berturut-turut yang mencapai setidaknya $3 miliar dalam pembelian kembali saham.

Di balik kinerja kontrarian ini adalah operasi “pengoptimalan aset” sederhana oleh Shell.

Divestasi aset berisiko tinggi, jangka panjang atau non-inti, dan memusatkan modal ke dalam “aset juara” dengan kepastian tinggi, pengembalian tinggi, dan sinergi tinggi, seperti Teluk Meksiko AS dan Cekungan Permian, laut dalam Brasil, dan rantai industri LNG yang terintegrasi.

Karakteristik umum dari aset inti ini adalah lingkungan kelembagaan yang stabil, pengembalian arus kas yang dapat diprediksi, dan tidak perlu membayar premi risiko yang berlebihan.

Dibandingkan dengan “titik inti” ini, Vaca Muerta lebih seperti “opsi jangka panjang” yang penuh dengan variabel, dengan premi risiko yang telah melampaui selera toleransi Shell saat ini.

Faktanya, pergeseran strategis Shell bukanlah kasus yang terisolasi, tetapi mikrokosmos dari seluruh industri minyak dan gas. Misalnya, ExxonMobil telah mempertaruhkan modal dalam jumlah besar di Cekungan Permian di Amerika Serikat dan Laut Guyana yang stabil secara politik; Chevron terus mengolah dirinya sendiri di Amerika Utara.

Pasar modal juga mulai menggunakan dana untuk memilih “disiplin diri keuangan” ini, dan inti penilaian telah bergeser dari harga minyak eksternal ke pengendalian biaya endogen dan kemampuan penciptaan arus kas perusahaan.

Ini menunjukkan bahwa aturan main dalam industri minyak dan gas telah berubah, dan “arus kas adalah raja” telah menjadi hukum besi baru, dan kriteria kualitas aset tidak lagi bergantung pada kelimpahan sumber daya bawah tanah, tetapi pada kepastian arus kas di atas tanah dan efisiensi pengembalian modal.

03

Restrukturisasi modal migas global

Di balik pertimbangan Shell, ini juga menunjukkan kekurangan lingkungan investasi Argentina dan perombakan modal minyak dan gas global, dan juga memberikan pencerahan penting bagi perusahaan energi China untuk “go global”.

Sumber daya energi kelas dunia Argentina bukan karena keengganan pemerintah untuk melakukannya, tetapi karena kesulitan ekonominya sendiri membatasi stabilitas dan pelaksanaan kebijakan.

Terlepas dari upaya yang dilakukan oleh pemerintah Argentina, “sistem insentif investasi skala besar” akan diluncurkan pada tahun 2025, di mana diharapkan dapat memperkenalkan delapan proyek terkait Vaca Muerta dengan nilai total US$12,4 miliar; menyetujui perusahaan minyak milik negara YPF untuk menyediakan pendanaan $3 miliar untuk proyek pipa lokal, memprakarsai sejumlah pembangunan infrastruktur minyak dan gas, dan berusaha untuk mencapai peningkatan tahunan sebesar $15 miliar dalam pendapatan ekspor minyak…

Namun, langkah-langkah ini belum mengimbangi premi yang disebabkan oleh risiko institusional.

Penelitian menunjukkan bahwa dari tahun 2001 hingga 2023, minat investasi perusahaan multinasional di Argentina telah menurun tajam, dan pangsa investasi asing langsung global lebih rendah dari PDB dan rasio populasinya sendiri.

Yang lebih penting adalah bahwa keputusan Shell bukanlah kasus yang terisolasi, pada Februari 2026, Equinor Norwegia dan TotalEnergies Prancis berturut-turut menjual aset mereka di Vaca Muerta.

Raksasa internasional telah menarik modal dari area berisiko tinggi dan dialokasikan kembali ke wilayah dengan institusi yang lebih stabil dan pengembalian yang lebih dapat diprediksi, dan pasar negara berkembang mengalami “stratifikasi risiko” drastis di pasar negara berkembang.

Untuk perusahaan energi China yang “going global”, aset seperti Vaca Muerta mungkin memiliki peluang jendela tertentu, yang sejalan dengan tujuan jangka panjang China untuk memastikan keamanan energi dan memesan sumber daya strategis, tetapi juga memiliki risiko tersembunyi.

Hal ini mengharuskan perusahaan China untuk menutupi kekurangan manajemen risiko khusus negara dan secara serius mempertimbangkan tiga masalah inti: apakah mereka memiliki kesabaran modal jangka panjang daripada rekan-rekan internasional mereka dan apakah mereka dapat menahan periode pengembalian yang lebih lama; apakah sistem manajemen dan pengendalian risiko khusus negara yang matang telah ditetapkan, dan apakah dapat mengatasi fluktuasi nilai tukar, kontrol modal, dan perubahan kebijakan; apakah mekanisme penilaian menyeimbangkan cadangan strategis jangka panjang dengan pengembalian keuangan jangka pendek.

Pengalaman sejarah telah membuktikan bahwa keberhasilan atau kegagalan investasi sumber daya luar negeri perusahaan Tiongkok tidak hanya merupakan faktor penting dalam sumber daya itu sendiri, tetapi juga apakah dapat secara efektif mengelola risiko kelembagaan negara tempat sumber daya tersebut berada.

Meski masih dalam tahap pertimbangan, pergerakan Shell, sebagai raksasa dalam baling-baling industri, menunjukkan bahwa modal migas global telah resmi memasuki era baru di mana modal semakin langka dan kepastian lebih berharga.

Perilaku Shell juga menunjukkan sekali lagi bahwa daya saing internasional sejati tidak hanya tercermin dalam kemampuan untuk mendapatkan sumber daya, tetapi juga dalam kemampuan untuk mengendalikan risiko.