“Dana khusus bintang” direbut habis oleh LP

Penulis丨Chen Mei                     Editor丨Wang Qingwu                           Sumber丨Touzhong.com

Menjelang akhir tahun, saat saya bertemu dengan investor pasar primer, dia kembali membahas satu topik yang cukup hangat di industri: dana khusus kembali muncul. Menurut investor tersebut, tahun lalu salah satu GP terkemuka sangat aktif dalam dana khusus. “Banyak proyek di balik dana khusus ini didukung oleh dana tersebut, bukan dari dana blind pool tradisional.”

Sebenarnya, sejak pasar IPO mulai menghangat, suhu pasar dana khusus bintang jelas meningkat. Baru-baru ini, dia juga mendengar bahwa banyak LP secara aktif menanyakan tentang proyek bintang tertentu dari perusahaan terkemuka, dan secara tegas menyatakan hanya tertarik pada “proyek bintang” tersebut.

“Karena bagi LP ini, dibandingkan dana blind pool, proyek bintang lebih pasti, juga merupakan arah perkembangan industri, dan jalur keluar di masa depan juga lebih jelas,” kata investor tersebut.

“Proyek bintang, masuk saja tanpa ragu”

Dalam percakapan, investor tersebut menyebutkan bahwa alasan LP sangat antusias berinvestasi dalam proyek bintang adalah karena “biaya pengenalan yang lebih rendah”. “Proyek-proyek ini memiliki tingkat pengenalan yang tinggi, sesuai dengan arahan kebijakan, tidak perlu proses due diligence yang panjang atau penjelasan berulang-ulang, LP yang ingin terlibat semuanya paham.”

Yang lebih penting lagi, bagi sebagian besar LP eksternal, meskipun tertarik pada suatu proyek bintang, mereka sulit berpartisipasi dalam putaran pendanaan baru melalui jalur biasa. Umumnya, putaran pendanaan baru biasanya didahului oleh pemegang saham lama atau pihak strategis, apalagi beberapa proyek bintang mungkin akan memilih investor tertentu, sehingga dana eksternal biasa sulit masuk.

Karena itu, dana khusus proyek bintang menjadi “buruan” bagi LP. Dana khusus biasanya merujuk pada dana yang didirikan untuk menginvestasikan pada satu proyek tertentu, dan umumnya tidak terlibat dalam pendanaan baru, melainkan masuk melalui pembelian saham lama. Di mata banyak LP, ini hampir menjadi salah satu jalur utama untuk berpartisipasi dalam proyek-proyek terkemuka.

Dalam hal valuasi, investor tersebut memberi saya analogi menarik: “Misalnya, perusahaan robot humanoid yang beberapa kali tampil di acara Tahun Baru, setelah investasi terakhir valuasinya sekitar 12 miliar yuan, sedangkan perusahaan terkemuka lain dengan jalur teknologi berbeda mendekati 21 miliar yuan. Dalam situasi ini, jika hubunganmu baik dengan saya, saya bisa memberi diskon, dan valuasi saham lama perusahaan kedua dihitung sekitar 18 miliar yuan, tergantung apakah kamu mau ambil atau tidak.”

Dari sudut pandang tertentu, dana khusus proyek bintang juga ada yang melakukan “face recognition” untuk mendapatkan kuota, serta memanfaatkan koneksi orang dalam untuk mengamankan posisi di perusahaan terkemuka. Dana khusus bintang yang memiliki saham lama ini di industri juga sering dianggap sebagai peluang “masuk tanpa ragu”.

“Ini seperti Yu Shu Technology, kalau ada kesempatan masuk, kamu mau atau tidak? Jadi, jangan ragu,” kata investor tersebut.

Seorang pejabat IR juga mengonfirmasi bahwa kondisi dana khusus sedang berkembang pesat. Seorang pejabat IR mengeluhkan: “Dulu saat mengumpulkan dana dari klien high-net-worth, setelah beberapa kali makan bersama tidak ada hasil; sekarang mereka yang menghubungi kami sendiri. Bahkan LP di daerah kabupaten pun demikian, selama saat pengumpulan dana, jika kita bisa menjelaskan dengan bahasa sederhana, misalnya mengubah ‘IRR, ambang batas, redemption’ menjadi ‘jaminan modal, bunga, bisa diambil kapan saja’, mereka biasanya berinvestasi dari beberapa ratus ribu hingga puluhan juta yuan per transaksi.”

Selain LP daerah, pemerintah daerah, kantor keluarga, dan modal asing juga menjadi kontributor utama. Khususnya pemerintah daerah, seorang sumber industri menyebutkan bahwa mereka lebih suka berinvestasi dalam proyek semacam ini, karena terkait dengan pengembangan industri dan juga memiliki tingkat kepastian yang tinggi.

Dalam hal jumlah investasi, pemerintah daerah juga sangat “besar hati”, biasanya satu kali investasi berkisar dari puluhan juta hingga sekitar lima puluh juta yuan, beberapa kali lipat dari LP daerah. Modal asing biasanya terbatas oleh pengaturan valuta asing dan struktur, dan biasanya berpartisipasi secara tidak langsung melalui struktur SPV (Special Purpose Vehicle). “Meskipun prosesnya relatif rumit, modal ini juga sangat kuat secara finansial dan sering menargetkan proyek TOP-tier,” tambah sumber tersebut.

Dapat dikatakan, kebangkitan dana khusus telah sepenuhnya menghidupkan kembali pasar LP yang lama sepi, tetapi bagi GP, mereka harus memiliki proyek bintang atau terkemuka di tangan agar bisa mendapatkan bagian dari kue ini. Jadi, dari sudut pandang tertentu, hanya sedikit lembaga yang benar-benar aktif di meja dana khusus.

Proyek bintang, peluang penggalangan dana yang lebih baik

Kebangkitan dana khusus mencerminkan permintaan pasar terhadap aset yang pasti. Namun, di balik kepastian ini, ada dorongan kebijakan yang terus meningkat dan keberhasilan aset teknologi keras di pasar sekunder. Terutama setelah banyak perusahaan teknologi keras go public, mereka dengan cepat mendapatkan premi tinggi di pasar sekunder, yang sangat meningkatkan kepercayaan di pasar primer.

Sebagai contoh, dua perusahaan GPU chip yang listing akhir tahun lalu, meskipun valuasinya sudah “tidak rendah” sebelum IPO, setelah IPO nilai pasar mereka melonjak di atas 300 miliar yuan, bahkan Moorespeed mencapai 440 miliar yuan. Bisa dikatakan, tidak ada yang tertinggi, hanya semakin tinggi.

Selain itu, awal Januari tahun ini, perusahaan seperti Bairun Technology, Zhipu, dan MiniMax yang listing di Hong Kong Exchange, semua memiliki nilai pasar di atas 100 miliar HKD saat awal listing. Pada akhir Januari, MiniMax bahkan mencapai 599 HKD per saham, mendekati 200 miliar HKD, dan dalam waktu kurang dari satu bulan, nilainya berlipat dua.

Kasus-kasus ini membuat pasar penuh imajinasi tentang “penampilan perusahaan aset pasti ini di masa mendatang” dan juga menjadikan perusahaan utama yang belum listing atau “Pro-IPO star projects” sebagai target rebutan LP.

Namun, tidak semua proyek yang disebut “bintang” bisa dengan lancar listing. Seorang investor mengaku: “Dalam kenyataannya, hampir semua dana khusus yang mengklaim berinvestasi dalam proyek bintang, mengumumkan ‘setelah putaran ini langsung daftar IPO’. Tapi, sejauh mana perkembangannya, belum pasti.”

Perlu dicatat bahwa proyek yang mengklaim akan segera IPO ini umumnya diarahkan ke pasar Hong Kong. Di satu sisi, STAR Market menerapkan sistem rekomendasi dengan ambang batas tinggi; di sisi lain, HKEX memiliki aturan 18A dan 18C, yang khusus untuk perusahaan biotek dan teknologi tertentu yang belum menguntungkan, sehingga banyak perusahaan robot dan AI yang masih merugi memiliki jalur listing.

Data menunjukkan bahwa selama setahun terakhir, antrean IPO di HKEX sangat mengesankan. Hingga 9 Februari 2026, ada 386 perusahaan dalam antrean IPO di HKEX, termasuk 380 di papan utama dan 6 di papan inovasi. Dari perusahaan ini, 115 adalah perusahaan “A+H”, 43 perusahaan biotek 18A, dan 21 perusahaan teknologi khusus 18C. Hal ini menyebabkan HKEX sering menjadi pusat perhatian dan perbincangan hangat.

Untuk proyek semacam ini, investor tersebut berpendapat bahwa risiko memang ada. Menurutnya, dana SPV khusus biasanya menggunakan bentuk “limited partnership”, dan beberapa belum terdaftar di Asosiasi Industri Dana. “Jika terjadi sengketa di kemudian hari, mungkin akan sulit diselesaikan, dan ada risiko kerugian hak LP. Selain itu, dari tren pasar, tidak sedikit proyek bintang yang IPO-nya gagal atau mengalami penurunan harga setelah listing.”

“Namun, apapun yang terjadi, pasar tetap tertarik karena mereka melihat kepastian ini, karena hanya ‘proyek bintang’ yang bisa mudah mengumpulkan dana,” simpul investor tersebut.

Di tengah keramaian, proyek bintang pun bergejolak secara diam-diam

Dukungan terhadap dana khusus menjadikan “proyek bintang” sebagai sumber daya langka di mata LP; tetapi siapa yang bisa terus memimpin dan masuk ke barisan terdepan, pasar masih dalam tahap “pengamatan”. Dengan demikian, muncul semacam “perang tak terlihat” di antara proyek-proyek terkemuka ini.

Misalnya, di bidang penerbangan komersial, kompetisi utamanya adalah teknologi roket yang dapat didaur ulang, teknologi pembuatan satelit, serta kemampuan integrasi rantai industri. Hingga saat ini, perusahaan seperti LandSpace dan Long March 12A telah mencapai beberapa terobosan teknologi, termasuk produksi massal satelit, miniaturisasi, tingkat kecerdasan, serta komunikasi laser antar satelit dan sensor presisi tinggi.

Di bidang robot humanoid, tantangannya jauh lebih besar. Sebagai contoh, pada Tahun Baru 2026, acara yang ditonton lebih dari 1 miliar orang ini menjadi panggung utama bagi robot humanoid. Di antaranya, Yu Shu Technology, yang setelah menampilkan robot “BenBen” pada 2021 dan robot humanoid “Yangbot” pada 2025, kembali tampil di panggung Tahun Baru.

Magic Atom, sebagai mitra strategis robot cerdas, menampilkan robot humanoid Magic Bot Z1, Magic Bot Gen1, dan robot berkaki empat Magic Dog di acara tersebut; dan perusahaan Galaxy General yang diumumkan sebagai robot model besar resmi Tahun Baru 2026, tampil dalam film pendek perayaan Tahun Baru “Yang Paling Berkesan Malam Ini”.

Songyan Power, sebagai mitra robot humanoid di acara Tahun Baru, berkolaborasi dengan Cai Ming dalam sketsa “Kekasih Nenek”. Bagi perusahaan-perusahaan ini, Tahun Baru bukan hanya panggung hiburan, tetapi juga sinyal penting kepada LP, pemerintah daerah, dan mitra industri bahwa mereka telah masuk ke dalam pandangan utama nasional.

Perlu dicatat, robot Zhi Yuan yang tidak tampil di acara Tahun Baru juga menggelar acara “Robot Wonderful Night” sebelum Tahun Baru. Dalam acara ini, hampir semua pertunjukan—tari, sketsa, sulap, seni bela diri, lagu, dan fashion show—ditampilkan oleh robot Zhi Yuan, menunjukkan bahwa robot telah memasuki tahap “kecerdasan sistem panggung”.

Dengan demikian, eksposur dari acara Tahun Baru yang paling bergengsi, kemampuan mengadakan acara robot sendiri, dan kompetisi kekuatan teknologi, secara tidak langsung meningkatkan ambang batas “proyek bintang” terkemuka. Seorang investor berpendapat bahwa hal ini mungkin memperbesar efek kepala dan mempercepat pembersihan gelembung.

Dalam narasi teknologi, kompetisi juga sangat ketat: ada yang menonjolkan “modul sendi yang sepenuhnya dikembangkan sendiri”, menekankan penguasaan perangkat keras dasar; ada yang fokus pada “model besar end-to-end yang didukung AI”, menonjolkan kemampuan asli AI; dan ada yang membuktikan kemampuan komersialisasi dengan “sudah masuk jalur produksi mobil”.

Bisa dikatakan, meskipun cerita berbeda, tujuan mereka sangat seragam: menargetkan posisi “tak tergantikan di puncak”, menjaga keunggulan, dan meningkatkan kepastian.

Tentu saja, dalam kompetisi ini, persaingan juga meluas ke luar. Pada Januari 2026, CEO Li Xiang dari Li Auto mengumumkan secara resmi masuk ke bidang robot humanoid melalui surat internal, dengan target meluncurkan robot humanoid yang “memiliki ciri-ciri kehidupan lengkap” sebelum 2030.

Dari sini, kompetisi berbagai robot humanoid akan semakin sengit, dan perusahaan bintang harus masuk ke posisi terdepan agar bisa tetap bertahan di meja permainan. Dana khusus, sebagai jalur paling langsung menghubungkan narasi bintang dan dana nyata, juga akan kembali mengatur distribusi sumber daya dan aliran di pasar primer.