Ketika harga Bitcoin berbalik melawan Michael Saylor, dia diam-diam beralih ke taruhan keuangan berisiko di Strategy

Beberapa topik bisnis sedang mendapatkan perhatian lebih dari strategi tidak konvensional Michael Saylor di Strategy, perusahaan penyedia perangkat lunak yang beralih menjadi perusahaan cadangan Bitcoin yang masih dia kendalikan sebagai pemegang saham utama dan Ketua Eksekutif (perusahaan sebelumnya dikenal sebagai MicroStrategy). Tapi satu perubahan besar hampir tidak disadari sama sekali. Saat harga Bitcoin merosot, Saylor berusaha memperbaiki situasi dengan melepaskan segerombolan saham baru, yang ukurannya belum pernah disaksikan oleh perusahaan dengan kapitalisasi pasar besar di AS. Dilusi yang sangat besar ini membuat cadangan Bitcoin-nya terus bertambah sebagai kebanggaan—tapi juga menarik pemegang saham ke wilayah yang berbahaya.

Video Rekomendasi

Mari kita telusuri detailnya. Pada penutupan kuartal kedua 2020, tak lama sebelum Saylor mulai membeli Bitcoin, Strategy saat itu memiliki 76 juta saham kelas A yang beredar (perusahaan juga memiliki saham Kelas B yang memiliki hak suara lebih banyak dan sebagian besar dimiliki oleh Saylor; saya akan gunakan Kelas A karena mereka mencakup seluruh penerbitan dalam enam tahun terakhir). Per 12 Februari, jumlahnya mencapai 314 juta. Itu peningkatan sebesar 4,13 kali atau 313%. Dari ratusan perusahaan AS yang saat ini bernilai lebih dari $10 miliar, yang paling mendekati Strategy dalam hal pertumbuhan selama periode yang sama adalah penjual perlengkapan rumah dan dekorasi Wayfair dengan dilusi 30%, sepersepuluh dari angka Saylor. Tempat ketiga adalah penyedia perangkat lunak Twilio dengan 27%.

Strategy mempelopori model yang didasarkan pada peningkatan terus-menerus jumlah Bitcoin yang dimiliki investor per saham, atau metrik utama mereka yaitu BPS (Bitcoin per saham). Hingga tahun ini, ketika mereka juga mulai masuk ke saham preferen secara besar-besaran, Strategy sebagian besar mengandalkan penggalangan dana dari penawaran saham untuk mengumpulkan mata uang virtual tersebut. Proses ini seperti arbitrase ajaib: harga saham Strategy terus meningkat jauh lebih cepat daripada harga Bitcoin. Jadi dengan menjual saham pada harga yang sekarang terlihat sangat tinggi dan membeli lebih banyak koin, Saylor bisa terus meningkatkan jumlah yang secara efektif dimiliki setiap pemegang saham.

Berikut contohnya. Dari akhir 2023 hingga pertengahan Juli tahun lalu, saham Strategy melonjak lebih dari tujuh kali lipat, tiga kali lipat kenaikan Bitcoin sebesar 2,8 kali. Pada awal periode tersebut, Saylor bisa membeli sekitar 1,5 Bitcoin dengan menjual 1000 saham. Tapi saat kapitalisasi pasar Strategy mencapai puncaknya tepat setelah Hari Kemerdekaan tahun lalu, dia bisa membeli 3,8 token, atau 150% lebih banyak, dengan menjual jumlah saham yang sama. Untuk sementara, Saylor menjalankan apa yang secara efektif adalah mesin “akresi”. Ini mirip dengan skenario di mana seorang insinyur keuangan menggunakan valuasi yang sangat tinggi untuk terus menerbitkan saham sebagai “mata uang” untuk melakukan akuisisi berulang yang meningkatkan laba per sahamnya.

Dan selama cukup lama, itu berhasil. Ketika saham Strategy mencapai puncaknya pada musim panas 2025, pendekatan akresi melalui dilusi ini telah meningkatkan jumlah Bitcoin yang dimiliki per 1000 saham dari 1,5 di akhir 2023 menjadi 2,12, kenaikan sebesar 41%. Melewati pertengahan tahun, Saylor terus menjual saham meskipun matematikanya memburuk. Presentasi investor untuk kuartal keempat membanggakan bahwa Strategy menjadi “pengumpul ekuitas biasa terbesar” di AS untuk tahun 2025, menjual saham senilai $16,5 miliar untuk menguasai 6% dari total.

Lalu, semuanya berantakan. Sejak puncaknya, saham Strategy turun 72% dari $457 menjadi $130, jauh lebih cepat daripada penurunan Bitcoin sebesar 51% dari $129 menjadi $68 (per 17 Februari). Akibatnya, permainan akresi melalui dilusi ini tidak lagi efektif. Setiap kali Saylor menjual saham untuk membeli Bitcoin sekarang, alih-alih menambah jumlahnya, dia malah mengencerkan kepemilikan tersebut. Rasio BPS yang terkenal yang didanai oleh ekuitas terus menurun.

Namun, Saylor tidak meninggalkan misi sucinya. Presentasi investor menyoroti bahwa “Tujuan bisnis kami adalah meningkatkan Bitcoin per saham.” Mengapa semua saham yang terus dijual Saylor saat harga sahamnya anjlok tidak menyebabkan dilusi besar dalam BPS? Dia mengimbangi hal itu dengan kembali ke skema berbeda dan berbahaya: menerbitkan banyak saham preferen. Presentasi investor menyebutkan bahwa Strategy juga menjadi penerbit saham preferen terbesar di Amerika tahun lalu, mengumpulkan tambahan $7 miliar dari penerbitan tersebut, atau sepertiga dari setiap dolar yang dikumpulkan Wall Street. Masuknya dana besar dari saham preferen ini memungkinkan Saylor menjaga BPS tetap relatif konstan. Jika dia terus menjual saham sebagai metode pendanaan utama, dia akan mengubah Strategy menjadi mesin dilusi, yang justru bertentangan dengan apa yang dia inginkan. Itulah sebabnya terjadi pergeseran dalam sumber pendanaan.

Masalah yang dihadapi Saylor: Dia tidak lagi bisa mengandalkan kenaikan saham untuk menjaga keberlangsungan. Bahkan sebelum Strategy besar-besaran masuk ke saham preferen, perusahaan sudah mengumpulkan utang besar yang kini mencapai $8,2 miliar. Saham preferen membayar tingkat bunga yang sangat tinggi, rata-rata di atas 10%, yang menimbulkan biaya dividen sebesar $888 juta per tahun. Selain itu, Strategy harus melakukan refinancing utang sebesar $6 miliar pada 2028, dan tebak bagaimana Saylor berencana melakukannya? Dengan menerbitkan lebih banyak saham dalam kampanye untuk “mengubah utang menjadi ekuitas”.

Tapi kecuali saham kembali melonjak, formula “mengubah utang menjadi ekuitas” ini akan terus melemahkan tujuan utama Saylor yang sangat dia banggakan dan sering dia sebut. Selain itu, beban utang yang besar dan pembayaran besar untuk saham preferen membuat Strategy menjadi perusahaan yang sangat berisiko. Dalam dua tahun terakhir, investasi ini sudah terbukti buruk, turun 30%.

Dilusi besar memiliki citra buruk. Para pemain teknologi besar dari Apple hingga Microsoft menganggap bahwa mengurangi jumlah saham adalah kebanggaan tersendiri. Michael Saylor mengambil pendekatan sebaliknya secara ekstrem. Sekarang, Saylor terjebak. Dia hanya bisa melanjutkan rencana andalannya dengan menanggung pembayaran dividen besar yang dia tanggung dari cadangan yang menyusut karena Strategy tidak menghasilkan kas. Semakin harga Bitcoin turun, semakin terlihat bahwa Saylor membagi kepemilikan tersebut ke terlalu banyak saham. Sekarang, para investor membayar harga dari pembiayaan yang dulu dia klaim sangat murah, dan sekarang tampak sangat mahal.

**Bergabunglah dengan kami di Fortune Workplace Innovation Summit **19–20 Mei 2026, di Atlanta. Era baru inovasi tempat kerja telah tiba—dan buku panduan lama sedang ditulis ulang. Dalam acara eksklusif yang penuh energi ini, para pemimpin paling inovatif di dunia akan berkumpul untuk mengeksplorasi bagaimana AI, manusia, dan strategi bersatu kembali untuk mendefinisikan masa depan kerja. Daftar sekarang.