Penurunan massal! Tiga faktor utama, menyerbu pasar saham!

Harga saham yang naik di balik narasi dan likuiditas yang tidak bisa dipisahkan!

Tadi malam, saham teknologi AS terus mengalami penurunan. Pagi ini, pasar A-share juga mengalami koreksi. Sektor batu bara yang naik kemarin mengalami penurunan besar hari ini, saham sektor logam juga secara kolektif mengalami penurunan. Sektor teknologi mengikuti penurunan pasar AS di luar negeri. Ketiga indeks utama semuanya melemah.

Jurnalis dari China Securities menemukan bahwa ada tiga faktor utama yang menjadi penyebab:

Pertama, meskipun A-share mengalami rebound besar kemarin, saldo pembiayaan berkurang sebesar 13,9 miliar yuan dibandingkan hari perdagangan sebelumnya. Bisa dikatakan bahwa “pengurangan leverage secara struktural” sedang berlangsung.

Kedua, semalam, indeks pinjaman leverage pasar AS terus mengalami penurunan, dengan penurunan lebih besar dari hari sebelumnya. Indeks ini mencapai puncaknya pada 13 Januari dan terus menurun hingga saat ini, meskipun sesekali mengalami rebound kecil, tren utamanya tidak berubah.

Ketiga, logika narasi teknologi sedang mengalami perubahan besar. Di satu sisi, PHK di Oracle membuat pasar menyadari bahwa pendanaan AI tidak semulus yang dibayangkan; di sisi lain, dampak AI terhadap perusahaan perangkat lunak terus berkembang. Hal ini menyebabkan valuasi seluruh sektor AI mengalami tekanan yang signifikan.

Koreksi Kolektif

Pada perdagangan pagi ini, A-share dan saham Hong Kong mengikuti tren pasar luar negeri, semuanya mengalami penurunan. Pada awal perdagangan, indeks Shanghai turun hingga 1%, indeks ChiNext turun lebih dari 2%, dan indeks Shenzhen turun hampir 2%. Sektor logam mulia, fotovoltaik, chip semikonduktor, dan peralatan jaringan listrik mengalami penurunan terbesar, dengan hampir 3.500 saham di Shanghai, Shenzhen, dan Beijing mengalami penurunan.

Sementara itu, ketiga indeks utama Hong Kong sempat turun lebih dari 1%. Indeks A50 juga mengalami penurunan yang lebih besar. Indeks saham Korea sempat anjlok lebih dari 3%, dan pasar saham Jepang juga turun hampir 1%.

Dua fenomena yang patut diperhatikan adalah: pertama, perak spot kembali mengalami lonjakan penurunan, dengan penurunan hingga 15%, dan emas spot turun lebih dari 3%; kedua, pasar mata uang virtual mengalami penurunan yang lebih besar, Bitcoin sempat turun di bawah 71.000 dolar AS, dengan penurunan hampir 6%. Ethereum juga turun lebih dari 6%. Penurunan besar kedua aset ini menunjukkan adanya guncangan likuiditas.

Secara mendasar, kenaikan dan penurunan harga saham adalah hasil dari evolusi narasi dan likuiditas yang terus berlangsung. Dari sudut pandang A-share, meskipun likuiditas secara keseluruhan cukup melimpah, mendekati libur panjang Tahun Baru Imlek, tingkat leverage berada dalam fase penurunan jangka menengah. Oleh karena itu, terlihat bahwa kemarin pasar mengalami kenaikan besar, tetapi saldo pembiayaan tetap mengalami penurunan yang cukup besar.

Tentu saja, ini juga sangat terkait dengan logika narasi. Pada hari Selasa, harga saham perusahaan perangkat lunak hukum dan penerbitan di AS mengalami penurunan besar, setelah sebelumnya perusahaan AI Anthropic meluncurkan alat untuk tim hukum internal perusahaan. Gelombang penjualan di sektor ini tidak menunjukkan tanda-tanda mereda pada hari Rabu. Selain itu, PHK di Oracle dan pendanaan OPENAI baru-baru ini memicu spekulasi pasar: pendanaan AI tidak semudah yang dibayangkan. Pasar mulai mengkritik gelembung AI dan perubahan dalam model bisnis yang dibawanya, sehingga pasar melemah.

Akar dari penurunan harga saham akhirnya kembali ke likuiditas. Indeks pinjaman leverage AS terus mengalami penurunan akhir-akhir ini, mencapai puncaknya pada 13 Januari dan kemudian berfluktuasi turun. Penurunan terakhir semakin besar. Dari 27 Januari hingga 30 Januari, merupakan fase penurunan yang sangat tajam. Setelah itu, terjadi rebound kecil, tetapi penurunan semalam kembali meningkat. Indikator ini menggambarkan proses “pengurangan leverage”.

Bagaimana kelanjutannya?

Dulu, suasana pasar terlalu panas dan likuiditas terlalu melimpah, ekspektasi Federal Reserve yang hawkish menjadi pemicu utama yang menyebabkan keruntuhan cepat aset-aset utama. Dalam jangka pendek, suasana menghindar risiko meningkat, dan dalam lingkungan ketidakpastian tinggi, disarankan untuk lebih defensif, serta memantau sinyal pemulihan indeks likuiditas dolar AS dan indikator suasana hati secara ketat.

Guosheng Securities (002670) menyatakan bahwa likuiditas dolar AS secara tajam mengencang, saat ini berada di zona peringatan -60%. Dalam kondisi pengurangan likuiditas bersih, sinyal ekspektasi Federal Reserve bulan lalu berbalik menjadi hawkish dengan cepat, dan sinyal pengumuman yang tidak terduga menunjukkan ketatnya kondisi pasar, semua variabel harga menunjukkan negatif, sehingga indeks likuiditas dolar AS pada 29 Januari memicu sinyal peringatan “pengencangan ekstrem” di -60%. Selain itu, indikator suasana panik memburuk secara signifikan, memperbesar volatilitas pasar. Dengan memantau ketidakpastian dan suasana panik di pasar global (OFR FSI), pasar AS (Citi RAI), dan pasar China (CDS sovereign China), indikator-indikator ini menunjukkan tren naik yang jelas, menandakan meningkatnya ketakutan pasar dan peningkatan risiko investasi.

Dari dalam negeri, laporan riset GF Securities menyatakan bahwa selama bulan ini, setelah penempatan dana jangka menengah dan panjang sebesar 1 triliun yuan pada Januari, Bank Sentral China melakukan penarikan bersih selama 4 hari berturut-turut melalui operasi repo 7 hari, dan pada hari penutupan bulan kembali melakukan penyaluran bersih, sehingga kondisi pasar secara umum stabil. Suku bunga dana sedikit meningkat, dan spread antar bank dan non-bank untuk pinjaman semalam meningkat secara signifikan. Pada awal bulan berikutnya, pasar dana cenderung longgar secara spontan, dan diperkirakan operasi Bank Sentral akan lebih banyak melakukan penarikan, terutama karena mendekati Tahun Baru Imlek (17 Februari), kebutuhan penarikan tunai warga meningkat, dan penerbitan obligasi pemerintah serta cadangan dana bank terus meningkat, sehingga pasar akan mengalami pengetatan sementara. Bank Sentral kemungkinan akan melakukan operasi repo 14 hari secara tepat waktu untuk menjaga likuiditas. Selain itu, ada 7 triliun yuan dalam bentuk pembelian kembali 3 bulan yang akan jatuh tempo, dan perlu memperhatikan skala pelaksanaan kembali.

GF Securities juga menyatakan bahwa saat ini, siklus dolar global berada di tahap penurunan puncaknya, sementara yuan telah melewati fase depresiasi dan memasuki jalur apresiasi moderat. Ditambah dengan arus balik modal asing dan pemulihan valuasi yang beralih ke profitabilitas, aset ekuitas China berada dalam periode penyesuaian harga yang relatif menguntungkan. Namun, beberapa analis menunjukkan bahwa jika narasi AI terus memburuk dan leverage AS terus menurun, dampaknya terhadap aset global tidak boleh diabaikan.